افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو باحث مشارك في مركز الصين بجامعة أكسفورد وفي Soas. وهو أيضًا كبير الاقتصاديين السابق في UBS
إن التكهنات الأخيرة بشأن حدوث تخفيض كبير في قيمة الرنمينبي الذي لا يزال يخضع لإدارة وثيقة تبدو خيالية إلى حد ما، وذلك نظراً لأن الصين تتمتع بفائض تجاري ضخم في مجال التصنيع وفائض في ميزان المدفوعات يبلغ نحو 2 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. وربما يكون هذا أقل من الواقع.
ومع ذلك فإن الفائض لدى اليابان أكبر، وهذا لم يمنع الين من المعاناة من الركود العميق. ويمكن للصين أن تحذو حذوها. إن الدولار القوي هو السبب جزئياً، لكن القصة الرئيسية في الصين هي الانخفاض المستمر في أسعار الفائدة نحو الصفر، والظروف الاقتصادية والمالية المحلية، ومعضلة السياسة.
تجدر الإشارة إلى أنه ليس هناك أي فائدة أو فائدة من خفض قيمة الرنمينبي بتحريض من السياسات أو بشكل عرضي، والذي ــ إذا حدث ــ من شأنه أن يخلف عواقب اقتصادية وسياسية بعيدة المدى.
ومن الزاوية المحلية، لا توجد مبررات لمساعدة الصادرات، نظراً للموقف التجاري الخارجي القوي الذي تتمتع به الصين. ومن الخطأ أيضاً على وجه التحديد مواصلة تثبيط الواردات والاستهلاك عندما يتطلب الأمر إجراء تغييرات كبيرة في سياسات التوزيع والدخل لتعزيز الطلب الاستهلاكي المحلي. ويتعين على الحكومة أن تعلن عن دعم مالي مستهدف للدخل والاستهلاك للأسر، بتمويل من خلال سحب الدعم من الشركات وهيئات الدولة، وبالتالي تحييد الحوافز التي تدفع رأس المال إلى مغادرة البلاد، على الأقل مؤقتا. لكن هذا قد ينطوي على انقلاب سياسي غير متوقع.
وإذا كان هذا الدعم المالي محدوداً وساد التيسير النقدي، فإن الرنمينبي الأضعف من شأنه أن يؤدي إلى تفاقم اختلال التوازن المالي المتأصل في الصين وميلها المستوطن إلى الإفراط في الإنتاج والصادرات.
وهذا بدوره سيؤدي إلى تفاقم الاحتكاكات التجارية القائمة في قطاعات جديدة مثل السيارات الكهربائية ومعدات تغير المناخ، والقطاعات القديمة مثل الصلب والمعادن وبناء السفن. لا شك أن سياسة خفض قيمة العملة من شأنها أن تثير ردود فعل عدائية من جانب الولايات المتحدة – وخاصة في ظل إدارة أخرى لدونالد ترامب – والاتحاد الأوروبي.
ولن ترحب الحكومة الصينية أيضاً بالعواقب المدمرة الناجمة عن صدمة انخفاض قيمة العملة. ولا تزال ذكريات الفوضى المالية التي اندلعت عام 2015، والتي أدى فيها التعديل السيئ لقيمة الرنمينبي إلى ضغوط كبيرة على العملة وهروب رؤوس الأموال، ماثلة في الأذهان. ومع ذلك، لا يزال من الممكن أن يحدث ذلك.
ويخطط قادة الصين لتخفيف السياسة النقدية، وخفض متطلبات احتياطي البنوك وأسعار الفائدة – كما أوضحوا بعد اجتماع المكتب السياسي في نهاية الشهر الماضي. منذ أن بدأت دورة التيسير الأخيرة في عام 2022، انخفضت أسعار الفائدة بنحو 0.7 إلى 0.8 نقطة مئوية، مع انخفاض أسعار الاقتراض لمدة خمس سنوات إلى 3.95 في المائة. لكن التضخم انخفض بمعدل أكبر. وقفزت معدلات الاقتراض الحقيقية للشركات والأسر، بعد تعديلها وفقاً للتضخم، من ما يزيد قليلاً عن الصفر إلى 3 إلى 5 في المائة، مما أدى إلى تشديد القيود على الشركات الخاصة والاقتصاد.
وما لم يرتفع معدل التضخم في الصين بشكل مستدام، وهو ما يبدو بعيد المنال نظراً لاختلال التوازن المستمر بين العرض والطلب، فإن أسعار الفائدة الاسمية تتجه تدريجياً نحو الصفر.
ثم تثير هذه الظروف بالنسبة للصين ما يسمى معضلة مونديل-فليمنج الثلاثية الجديدة، والتي سميت على اسم اثنين من الاقتصاديين اللذين جادلا بأن أي بلد لا يمكنه على الإطلاق أن يختار سوى خيارين من هذه الخيارات: سعر الصرف المرتبط بدولة أخرى، وسياسة نقدية مستقلة، وسياسة نقدية مفتوحة. تدفق رأس المال. لقد اختارت الصين عادة الارتباط الميسر والاستقلال النقدي. وعلى مدى الأشهر القليلة الماضية، تحركت الحكومة نحو تشديد ربط العملة، وطلبت من بنوك الدولة التدخل لدعم سعر الرنمينبي عند مستوى قريب من 7.25 إلى 7.3 للدولار.
وفي الأسابيع والأشهر المقبلة، ينبغي لنا أن نتوقع تخفيضات في أسعار الفائدة في اقتصاد لا يزال على أعتاب الانكماش مع تراجع الطلب الاستهلاكي المحلي. ومن المحتمل أن تؤدي الظروف المالية الفضفاضة، والمزيد من الانخفاض في أسعار بعض الأصول مثل العقارات، وضعف عوائد الاستثمار، إلى تفاقم تدفقات رأس المال غير المسجلة إلى الخارج على الرغم من الضوابط. وفي مواجهة كلا الأمرين، من المرجح أن يصبح الرنمينبي أضعف.
وتصبح هذه النتيجة أكثر ترجيحاً إذا توسع نمو السيولة في النظام المالي إلى الحد الذي يؤدي إلى إغراق القدرة العملية لاحتياطيات العملة على الحفاظ على عملة ثابتة نسبياً وتمويل تدفقات رأس المال الأضخم إلى الخارج. بين عامي 2014 و2017، أقدر أن أصول النظام المالي في الصين ارتفعت من أربعة إلى 11 ضعف الاحتياطيات. وفي عام 2023، عند 65 تريليون دولار، كان حجمها 20 مرة. ومن غير الممكن أن يستمر هذا بلا حدود، وفي نهاية المطاف، ووفقاً لقانون شتاين، فإن الرنمينبي سوف يكون الحلقة الأضعف.
