كان جاي نيومان مدير محفظة في Elliott Management. الإدارة. جون ديفيد سيليج هو عالم بيانات في Rose Technology. كان ألكسندر كامبل مستثمرًا في Bridgewater Associates وهو الرئيس التنفيذي لشركة Rose Technology.
إن التخلف عن سداد الديون السيادية، مثل الأسر السعيدة، يتشابهان أكثر من اختلافهما. فهي مسرحيات عاطفية حيث يكون لكل من أعضاء فريق التمثيل أهداف واضحة ولكنها متضاربة. على سبيل المثال:
المدينون السياديون:إن السياسيين الحاليين ــ ونادرا ما يكونون نفس الأشخاص (الفاسدين غالبا) الذين اقترضوا المال في المقام الأول ــ يريدون استرضاء شعبهم والقطاع الرسمي من خلال دفع أقل قدر ممكن وفي وقت متأخر قدر الإمكان.
الدائنون إن المستثمرين الذين يشترون السندات في المقام الأول ــ ونادراً ما يكونون هم نفس الأشخاص الذين اشتروا السندات في المقام الأول ــ يريدون الحصول على أكبر قدر ممكن من الأموال، وفي أقرب وقت ممكن. والأمر الأكثر أهمية: أنهم يريدون شروطاً تضمن إدراج السندات الجديدة في مؤشرات الأسواق الناشئة حتى تبدو جذابة بما يكفي لرفع الأسعار والتخلص من الأوراق المالية.
القطاع الرسميإن المؤسسات المالية العالمية، التي يمثلها صندوق النقد الدولي، لا تتظاهر حتى بأنها محكم محايد. فهي تنحاز دائماً إلى جانب المدينين، لضمان سداد القروض التي تمنحها هذه المؤسسات لأسباب سياسية بالكامل.
الصينيون:إنهم رواد أعمال ومبتكرون حقيقيون في عالم الاستثمار والإقراض السيادي المفترس. فبعد منح قروض مشكوك فيها لمشاريع الحزام والطريق الرديئة، يعملون بلا كلل للحصول على أموالهم نقدًا أو عينيًا. بالكامل. مهما كان الثمن.
كل الممثلين على خشبة المسرح من أجل المسرحية اليوم: سريلانكا. بعد التوصل إلى اتفاق مع بعض دائنيها السياديين (ما زال هناك ستة مليارات دولار من المطالبات الصينية)، نجحت سريلانكا الآن في تأمين اتفاق إعادة هيكلة مع حاملي السندات الذين يمثلون 13 مليار دولار من الديون الخارجية. وعرض حاملو السندات خفض جزء كبير من رأس المال في مقابل الحصول على قرض مرتبط بالاقتصاد الكلي على أساس أداء الاقتصاد.
وكما هي العادة، يحاول الدائنون تعويض بعض خسائرهم. ولا تشكل محاولات تقليص الناتج المحلي الإجمالي سوى أحدث الأفكار غير القابلة للتطبيق في خدمة محاولة إدارة المشكلة الأكبر المتمثلة في الإقراض والاقتراض غير الحكيم. وفي عالم الديون الغريب الذي تعيشه البلدان النامية، تزدهر الأفكار السيئة.
مع دخول الأرجنتين العام السادس من المعارك القضائية حول نسختها من ربط الناتج المحلي الإجمالي ــ حيث فازت في المملكة المتحدة ولكنها خسرت في الولايات المتحدة ــ لا يزال الحماس غير المبرر قائما. وكما لاحظت منظمة إف تي إيه في وقت سابق من هذا العام:
على مدى السنوات الماضية، خرج صندوق النقد الدولي، وبنك الاحتياطي الفيدرالي، وبنك الاحتياطي الأسترالي، وبنك فرنسا، وبنك إنجلترا، وبنك كندا، والأمم المتحدة، لصالح بديل ما.
ليس الأمر أن الروابط غبية بطبيعتها مفهوم. إن هذه الفكرة بسيطة للغاية: إذا كان أداء المدين جيداً، فإن الدائنين الذين يتخلون عن سداد ديونهم اليوم سوف يحصلون على المزيد من الأموال في المستقبل. إنها فكرة أنيقة من الناحية الرياضية ولا يمكن تجنبها من الناحية اللغوية.
ولكن، باستثناء كونها غطاءً للحكومات التي تريد يبدو إنها حلول صديقة للسوق، ولكنها لا تعمل على الإطلاق.
إن الربط بالناتج المحلي الإجمالي يبدو جذاباً لأنه مجرد فكرة مجردة. ولكن عناصره المتباينة عرضة للتأثير الحكومي المباشر وغير المباشر، كما يشير النزاع الدائم الناشئ عن السندات المرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي التي أصدرتها الأرجنتين في عام 2005. والواقع أن السمات المرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي لا توفر سوى قدر ضئيل من الحماية للدائنين، ولكنها تقدم للمدينين فرصة أخرى للتلاعب بإعادة الهيكلة.
إن مكونات الناتج المحلي الإجمالي تتأثر جميعها بالسياسات الحكومية. وفي بعض الأحيان، ولأسباب مشروعة، تقوم الحكومات بمراجعة المقاييس، ظاهريا لمراعاة مصادر البيانات المتغيرة، والتحسينات المنهجية، والأهداف الاقتصادية المتغيرة. وتؤثر السياسات المالية والخارجية بشكل مباشر على مكونات الناتج المحلي الإجمالي، ومن الأسهل تعزيز الناتج المحلي الإجمالي من خلال الإنفاق ــ حتى برغم أن إنفاق دولار واحد نادرا ما يؤدي إلى زيادة معادلة في الناتج المحلي الإجمالي.
بالإضافة إلى الاقتصاد الداخلي، فإن كيفية الإبلاغ عن التجارة يمكن أن يكون لها تأثير مباشر على الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. وللحماية من طباعة النقود أو خفض القيمة بشكل مصطنع، قد يسعى المستثمرون إلى ربط أسعار الصرف بالواقع الاقتصادي. وعادة ما يتم إصدار السندات بعملة مستقلة، ولكن هناك طريقة أخرى تتمثل في تعديل الناتج المحلي الإجمالي وفقًا للتضخم المحلي من خلال معامل انكماش الناتج المحلي الإجمالي.
إن اختيار هذا العامل المسبب لانكماش الأسعار قد يؤدي إلى نتائج مختلفة تماما، حتى في الاقتصادات المتقدمة مثل الولايات المتحدة.
إن ما يزيد من احتمالات المخاطر الأخلاقية هو أن الحكومات كثيراً ما تعيد تقييم وتعديل حسابات ومنهجيات عوامل انكماش التضخم. وربما يكون الاعتماد على أسعار الصرف الأجنبي بديلاً لحساب التضخم ــ وهو أيضاً ليس الحل الأمثل، لأن أسعار الصرف تتأثر بالعوامل الجيوسياسية (على سبيل المثال: التوغلات الروسية المختلفة في أوكرانيا).
إن كلا الخيارين قد يكون متقلباً للغاية. ففي حالة الأرجنتين، كانت أسعار الصرف ومخفضات التضخم لتنتج عوائد مختلفة إلى حد كبير على الأدوات المرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي اعتماداً على الشهر المحدد.
بالعودة إلى سريلانكا: لقد تباطأت البلاد بشكل ملحوظ على مدى العامين الماضيين، في حين أضافت ديونًا جديدة. إن القادة الحاليين مليئون بالوعود، لكن المؤسسات لم يتم اختبارها بعد.
إن الأرجنتين تكشف عن المخاطر باستمرار. فالتقلبات لا تنشأ فقط من العوامل الجيوسياسية التي تؤثر على النمو، بل وأيضاً من سوء الإدارة الاقتصادية، وإصدار الديون الداخلية والخارجية دون قيود إلى حد كبير: حتى قبل الخطر الدائم المتمثل في التدخل الحكومي الخبيث.
ولكن لا يهم. فلن يتعلم أحد الدروس التي تعلمتها الأرجنتين من الأزمة المالية العالمية بشأن الهشاشة المتأصلة في ملامح الاقتصاد الكلي. وسوف تتبنى سريلانكا شكلاً من أشكال الربط بالناتج المحلي الإجمالي. وبعد ذلك، سوف تجد طريقها إلى عمليات إعادة هيكلة أخرى. ولأن دورات النمو طويلة للغاية، فسوف تمر سنوات قبل أن يتضح ما إذا كانت عملية إعادة الهيكلة أو الاقتراض الإضافي سوف تنجح. وسوف يختفي اللاعبون الحاليون منذ فترة طويلة؛ وسوف تتغير ملكية السندات.
حتى لو كانت روابط الاقتصاد الكلي عديمة الجدوى، فإنها منطقية تماماً في عالم القروض بالعملة الصعبة للدول النامية. إنها ليست سوى الفصل الأخير في ملحمة الأوهام الكبرى التي استمرت خمسين عاماً ــ تلك المغالطات الواضحة التي يرفض أبطال هذه الدراما النفسية الاعتراف بها.
لقد تحول الوهم الأصلي ــ بأن تمكين البلدان النامية من اقتراض العملة الصعبة بموجب القانون الأميركي والبريطاني من شأنه أن يعزز التنمية ويولد سلوكاً مسؤولاً ــ إلى حلقة مفرغة خبيثة. فالسياسيون في العالم الثالث قادرون، من وقت إلى آخر، على استغلال أسواق رأس المال الدولية للحصول على أموال غير مقيدة، ولكن عندما يتخلفون عن السداد فإن المستثمرين في العالم الأول (وهم الوحيدون الذين يشترون السندات بالقيمة الاسمية) ومواطني العالم الثالث (الذين نادراً ما يستفيدون كثيراً من الأموال التي يتم جمعها على أي حال) هم الذين يدفعون الثمن.
إن “الوهم الكبير” لا يزال مربحاً للغاية بالنسبة لكثيرين، لدرجة أن قِلة من الناس هم على استعداد للاعتراف بأن إغراق البلدان الفاسدة ذات المؤسسات الضعيفة بالعملة الصعبة لا يجعلها صادقة أو مسؤولة أو أكثر ثراءً.
ولكن هذا لا يمنع أي شخص من محاولة إدامة الوهم بأن الإقراض للدول النامية بموجب القانون الأجنبي فكرة راسخة من خلال إدخال ميزة جديدة (غير واضحة). ومع تحول عقود السندات إلى عقود غير قابلة للتنفيذ عملياً وميل ساحة اللعب بشكل متزايد لصالح المدينين، يكافح الدائنون لإيجاد السبل لتحقيق ذلك. بعض الاستفادة والحصول على شريحة أكبر قليلا من الفطيرة.
ولكن، ما الهدف من كل هذا؟ إن الدورة لا تنتهي أبدا. وقد تنجح أو تفشل تعديلات أخرى، مثل أدوات الربط بين الاقتصادات الكبرى، ولكن لا يهم الاتجاه الذي تسير فيه الأمور على نحو يمكن التنبؤ به للأسف.
