إن مرونة سوق السندات الأمريكية غير المرغوب فيها البالغة 1.4 تريليون دولار تحير المستثمرين القلقين بشأن أسعار الفائدة المرتفعة والركود الاقتصادي.
على الرغم من المخاوف بشأن صحة أكبر اقتصاد في العالم ، حيث تشير بعض مؤشرات السوق إلى الركود ، فقد تراجعت العائدات منذ المستويات المرتفعة في الخريف الماضي ، بينما تقلصت الهوامش على الديون الحكومية في الأشهر الأخيرة.
وقد فاجأ ذلك بعض المستثمرين وأثار تحذيرات من أن السوق قد يعاني من ضربة واحدة إلى اثنتين في المستقبل حيث أن الانكماش يضرب الأرباح تمامًا كما يتعين على المصدرين التعامل مع أسعار الفائدة المرتفعة.
قال مارتي فريدسون ، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة الاستثمار ليمان وليفيان وفريدسون أدفايزرز ، إن فروق العائد المرتفعة الحالية “هي لغز مستمر”. “لا يوجد دليل على أن السوق يتوقع ركودًا في هذه المرحلة.”
من الأمور المركزية للقوة النسبية للسوق ندرة العرض بسبب المستويات الضئيلة من الاقتراض الجديد ، بمساعدة موجة من ترقيات التصنيفات التي تدعم أسعار الديون الحالية.
يأتي الإصدار المحدود ذو العائد المرتفع في أعقاب نوبة جنون إبرام الصفقات في ذروة أزمة Covid-19 ، عندما استفادت الشركات من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية للاقتراض بثمن بخس ودفع مواعيد السداد.
منذ ذلك الحين ، ارتفع معدل التضخم ، ورفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة من ما يقرب من الصفر إلى النطاق المستهدف البالغ 5-5.25 في المائة في 14 شهرًا فقط وانعكس منحنى عائد سندات الخزانة الأمريكية ، وهو مؤشر محتمل للركود.
قال فريدسون: “للمصدرين اليد العليا حقًا”. “ليس لديهم أجزاء كبيرة من ديونهم مستحقة السداد في غضون عام أو عامين مقبلين ولا يواجهون حاجة فعلية لإعادة التمويل.”
وهذا يفسر الزيادة الطفيفة الوحيدة في الإصدارات الأمريكية غير المرغوب فيها هذا العام إلى 67.1 مليار دولار ، وفقًا لمزود البيانات Dealogic ، مقارنة بنحو 50 مليار دولار لنفس الفترة من عام 2022 عندما أغلق السوق فعليًا عندما أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي ارتفاعًا حادًا في أسعار الفائدة. وشنت روسيا غزوها الشامل لأوكرانيا. بلغت إصدارات الشركات ذات العائد المرتفع للعام بأكمله في عام 2022 91 مليار دولار فقط ، انخفاضًا من 404 مليار دولار في عام 2021.
ارتفعت مبيعات السندات الجديدة منذ أبريل من هذا العام مع انحسار الاضطرابات المصرفية. لكن أقل من ثلث ، أو 20.4 مليار دولار ، من إجمالي الإصدارات غير المرغوب فيها منذ الأول من كانون الثاني (يناير) كان عبارة عن جمع أموال جديدة بدلاً من إعادة التمويل ، وفقًا لـ Dealogic ، وهي أقل نسبة منذ عام 1999.
قال لطفي القروي ، كبير محللي الائتمان: “تم استخدام الغالبية العظمى من العرض الذي ضرب السوق هذا العام نحو إعادة التمويل – وبالتالي فأنت لا تضيف المزيد من الديون إلى الميزانيات العمومية ، بل تقوم فقط باستبدال الدين القديم”. في جولدمان ساكس.
قال شون فيلي ، مدير المحفظة ذات العائد المرتفع في Barings ، “هناك تقني في السوق يطغى على كل شيء ، وهو سوق سندات متقلص وعائد مرتفع” – مما يعني “الافتقار إلى الإصدارات الجديدة التي لا يمكنها مواكبة الجريان الطبيعي “.
تخلت سوق السندات غير المرغوب فيها في الولايات المتحدة عن قيمتها بنحو 100 مليار دولار خلال العام الماضي ، حيث انخفضت من 1.48 تريليون دولار إلى 1.37 تريليون دولار ، وفقًا لخدمات بيانات الجليد.
ساعدت هذه العوامل على استقرار متوسط عائدات السندات غير المرغوب فيها عند أقل من 9 في المائة ، وفقًا لمؤشر Ice and Bank of America.
هذا المستوى – الذي يعكس الفائدة المستحقة على ديون الشركات – يتماشى تقريبًا مع الذروة الأخيرة التي تجاوزت 9 في المائة بقليل في آذار (مارس) ، عندما زاد انهيار بنوك وادي السيليكون وسيغنيتشر من الضغط على القطاع المالي الأوسع.
لكن الهوامش ، التي تدفعها الشركات المصنفة عالية المخاطر للاقتراض على الديون الحكومية ، بلغت 4.58 نقطة مئوية هذا الأسبوع – “المتوسط التاريخي لعدم الركود” للسندات غير المرغوب فيها ، وفقًا لتحليل أجراه Fridson – مقارنة بأكثر من 5 نقاط مئوية في يمشي.
وقال آدم عباس ، الرئيس المشارك للدخل الثابت في Harris Associates ، إنه بالإضافة إلى الإصدارات الجديدة الهزيلة نسبيًا ، فإن صورة الوظائف الأقوى من المتوقع قد عززت أيضًا أسعار السندات غير المرغوب فيها ، حيث تشير البيانات إلى استمرار ضيق سوق العمل.
وأضاف عباس أن ارتفاع عائدات الخزانة كان داعمًا أيضًا ، لأن “المدة أصبحت الآن مؤلمة مرة أخرى” – في إشارة إلى الأصول ذات الدخل الثابت التي تكون أسعارها أكثر حساسية للتغيرات في أسعار الفائدة. في المقابل ، كانت السندات ذات العائد المرتفع “ذات المدة الأقصر” الأقل حساسية “مكانًا لطيفًا نسبيًا للاختباء”.
ومع ذلك ، قال إنه فوجئ بمرونة سوق السندات غير المرغوب فيها.
بالإضافة إلى ذلك ، تم استنزاف السوق من قبل الشركات التي انتقلت إلى أعلى مراتب الجودة الائتمانية.
بلغ حجم الديون “النجمية الصاعدة” التي وصلت إلى مرتبة الاستثمار هذا العام مستوى مرتفعًا بشكل غير متوقع يبلغ 56 مليار دولار اعتبارًا من 11 مايو ، وفقًا لتحليل أجراه بنك جولدمان ساكس. لقد زاد عدد الشركات التي تنخفض إلى منطقة غير المرغوب فيها – لكن الأحجام أقل ، حيث بلغت 16.6 مليار دولار فقط.
ومع ذلك ، يتوقع بعض المتداولين والمحللين أن يعكس السوق ذات العائد المرتفع في النهاية واقع الاقتصاد الكلي.
وقال القروي لاعب جولدمان إن فريقه كان يتوقع “نوعا من التطبيع” في الشوط الثاني. في حين أنهم لا يتوقعون حدوث “تدهور مادي” ، إلا أنه أشار إلى “واقع كلي أوسع – وهو نمو أبطأ في الأرباح وارتفاع نفقات الفائدة.
“في مرحلة ما ، سوف يلحق الماكرو بالركب.”
