في مارس 2022، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي حملة من الزيادات القوية في أسعار الفائدة. كان المقصود منه مكافحة التضخم المتصاعد – لكن كان له تأثير ثانوي: تقليل السيولة، أو السهولة والسرعة التي يمكن بها للمستثمرين تداول الأصول. وقد أضاف ذلك خطرا ليس فقط على حاملي السندات، بل أيضا على المستثمرين في الشركات التي تعتمد على السندات.
ومع إشارة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى المزيد من زيادات أسعار الفائدة في المستقبل، تضاءلت جاذبية – وسعر – الأوراق المالية ذات الدخل الثابت الحالية بشكل أكبر، مما أدى إلى عدم التطابق بين المشترين والبائعين.
ومع ارتفاع العائدات على السندات الحكومية وسندات الشركات، امتنعت الشركات عن إصدار ديون جديدة، خوفا من تحمل تكاليف الاقتراض الباهظة.
ثم، في مارس/آذار 2023، أدت الخسائر الكبيرة في استثمارات السندات، وفقدان ثقة المستثمرين، إلى فشل كل من بنك وادي السيليكون وبنك سيجنتشر خلال عطلة نهاية الأسبوع نفسها.
والآن، وبعد مرور ما يزيد قليلاً عن عام، تراجعت مخاوف القطاع المصرفي. وأبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير لمدة تسعة أشهر في نطاق 5.25 إلى 5.5 في المائة، مع عدم وجود زيادات أخرى منذ يوليو الماضي. ونتيجة لذلك، اندفعت الشركات مرة أخرى إلى سوق الديون، مستغلة فترة من الهدوء النسبي لإصدار كمية قياسية من السندات الجديدة المقومة بالدولار في بداية عام 2024.
ومع ذلك، فإن فترات ضغوط السوق على مدى العقدين الماضيين – من الأزمة المالية العالمية إلى جائحة فيروس كورونا والتحديات الأحدث المتعلقة بالسياسة النقدية المتشددة – دفعت إلى تدقيق أكبر بكثير لمخاطر السيولة من قبل المتداولين والمحللين والمنظمين.
يقول جون ماكلين، مدير المحفظة في شركة برانديواين جلوبال إنفستمنتس: “السيولة هي دائما واحدة من أكبر اهتماماتي”. “دعونا لا ننسى، قبل بضع سنوات فقط، كيف كانت تبدو الأمور خلال كوفيد: أعتقد أنه كانت هناك نقاط ضغط على السيولة عبر كل فئة من فئات الأصول تقريبا”.
إن سوق سندات الخزانة الأمريكية التي تبلغ قيمتها 26.5 تريليون دولار هي الأعمق والأكثر سيولة في العالم، وهي الأداة المركزية التي يستخدمها بنك الاحتياطي الفيدرالي للسيطرة على السياسة النقدية. لكن هذا الوضع باعتباره حجر الأساس للنظام المالي العالمي كان أحد الأسباب التي دفعت الهيئات التنظيمية إلى التركيز على سيولة السوق وحرصها على مناقشة التغييرات الكبيرة في وظيفتها.
وكانت المخاوف بشأن السيولة في سوق سندات الخزانة تنبع جزئياً من نموها الهائل: فهي الآن تبلغ خمسة أضعاف حجمها في عام 2008، الأمر الذي يزيد من صعوبة العثور على عدد كاف من المشترين لمضاهاة البائعين، حتى مع زيادة عدد الوسطاء. .
ومن بين هؤلاء الوسطاء الجدد عدد من صناديق التحوط وشركات التداول عالية السرعة. لكن الجدل استمر حول جودة السيولة التي توفرها بعض هذه المنظمات، بسبب افتقارها إلى معلومات تجارية شفافة، مقارنة بالبنوك. أحد المخاوف الرئيسية هو أن بعض الصناديق توفر السيولة عبر عمليات التداول بالرافعة المالية – وهي ديناميكية يمكن أن تؤدي إلى تفاقم المشاكل في فترات التوتر.
وفي حين أن بعض الإصلاحات لا تزال قيد المناقشة، فقد أقرت لجنة الأوراق المالية والبورصات قاعدة جديدة في ديسمبر لدفع المزيد من تداولات سندات الخزانة من خلال غرف المقاصة المركزية، مما يعني أن الصفقات مضمونة بالنقد.
كما أقرت هيئة الأوراق المالية والبورصة ما يسمى بـ “قاعدة التاجر” في فبراير، والتي ستجبر شركات التداول عالية السرعة، وربما بعض صناديق التحوط، على التسجيل كمتداولين، الأمر الذي سيكون له تأثير في تعزيز الشفافية.
سبب رئيسي آخر للتدقيق الدائم في سوق سندات الخزانة هو أنها تستخدم كمعيار خالي من المخاطر لتسعير العديد من الأنواع الأخرى من الأوراق المالية – بما في ذلك سندات الشركات.
“لو . . . “لا يستطيع المتداول الذي يقوم بالتحوط من مخاطر أسعار الفائدة القيام بذلك، لأنه لا يستطيع العثور على سيولة في سندات الخزانة الأمريكية، كما أنه من الصعب جدًا عليهم توفير السيولة في سندات الشركات”، كما يشير إيزي كونلين، رئيس قسم الأوراق المالية في الولايات المتحدة. الائتمان المؤسسي في Tradeweb.
ومع ذلك، يقول بعض المشاركين في السوق إن البصمة المتزايدة لشركات التداول المنتظمة وعالية التكرار ساعدت في تعزيز سيولة سوق سندات الشركات الأمريكية، مما أدى إلى تحسين اكتشاف الأسعار – تمامًا كما انسحبت البنوك، مزودي السيولة التقليديين في هذا المجال، بعد ذلك. التغييرات التنظيمية بعد الأزمة المالية العالمية 2008-2009.
وفي الوقت نفسه، فإن انتشار الصناديق المتداولة في البورصة ذات الدخل الثابت وارتفاع تداول المحافظ – حيث يمكن تسعير العديد من السندات وتداولها كحزمة واحدة – يعتبره البعض، قد أدى إلى تحسين سهولة وكفاءة الشراء والبيع. ديون الشركات.
لكن بعض التحولات في مشهد سندات الشركات أثارت المزيد من التساؤلات حول مخاطر السيولة. ويشير ماكلين: “هناك بالتأكيد عدم تطابق مع السيولة اليومية لصناديق الاستثمار المتداولة، أو صناديق الاستثمار المشتركة السائلة اليومية، والعديد من فئات الأصول التي يتم استثمارها في الدخل الثابت”. ويضيف أن هذا يمكن أن “يخلق الكثير من الفرص” للمتداولين، ولكنه قد يمثل أيضًا مشكلة بالنسبة لعمل السوق.
وعلى العموم، يقول مراقبو السوق إن أسواق السندات تبدو سائلة ومستقرة نسبياً في الوقت الحالي.
ومع ذلك، يشعر بهاس نالابوثولا، رئيس أسعار الفائدة المؤسسية الأمريكية في تريدويب، أن المخاوف قد تبدأ في التسلل مرة أخرى. ويقول: “لا أعتقد أن الناس بالضرورة راضون عن أنفسهم، لكنني أعتقد أن الناس متوترون – بين الجغرافيا السياسية، والانتخابات (الأمريكية)، وعدم اليقين الكلي، والتضخم، و…”. . . النتيجة المحتملة لارتفاع أسعار الفائدة. لم نكن نجري هذه المحادثة بالضرورة قبل شهر ونصف. الناس على أصابع قدميهم.”
