ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في السندات السيادية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
ميليسا ديفيز هي كبيرة الاقتصاديين في ريدبيرن أتلانتيك.
لقد بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل السير على الطريق نحو استئناف التيسير الكمي. والسؤال هو ما إذا كانوا يفعلون ذلك قبل، أو بعد، قلب التجارة القائمة على صناديق التحوط ذات النفوذ العالي والتي كانت تدعم سوق سندات الخزانة.
وبالعودة إلى عام 2018، كان التشديد الكمي ــ التراجع عن مشتريات بنك الاحتياطي الفيدرالي من الأصول ــ أمرا بسيطا. ومع استحقاق السندات على جانب الأصول من الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، تقوم البنوك بسحب الاحتياطيات على جانب الالتزامات لشراء السندات. وكان السؤال إذن هو إلى أي مدى يمكن أن تصل الاحتياطيات المنخفضة قبل أن تصبح “نادرة” ويتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يوقف سياسة كيو تي. وفي النهاية، ذهب بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أبعد مما ينبغي، مما تسبب في توترات في الأسواق بين عشية وضحاها. لقد عكسوا السفينة في عام 2019 واستأنفوا التيسير الكمي للحفاظ على نظام “الأرضية” لتحديد الأسعار.
هذه المرة، كانت عملية QT معقدة بسبب وجود كميات كبيرة من الأموال النقدية لصناديق سوق المال الموجودة في مرفق إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي، أو ON RRP. وفي عام 2023، كانت خطة خطة الإنقاذ الإقليمية هي التي انخفضت جنبًا إلى جنب مع أصول بنك الاحتياطي الفيدرالي، وارتفعت احتياطيات البنوك بالفعل.
كان الافتراض هو أن تصريف خطة RRP كان يحمي احتياطيات البنوك، وأنه بمجرد أن تبدأ هذه الاحتياطيات في الانخفاض، سنضطر إلى القلق بشأن إعادة تشغيل عام 2018. ولدى بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن أيضًا دعم للبنوك – مرفق الريبو الدائم – الذي يمكن سحبها في حالة حدوث ضغط غير متوقع للسيولة.
لكن ربما كان برنامج ON RRP يلعب دورًا أكثر خطورة تمامًا في أسواق السندات – حيث قام بتمويل انتشار ما يسمى “التجارة الأساسية” لصناديق التحوط، حيث تقترض صناديق التحوط لشراء سندات الخزانة وبيع العقود الآجلة للخزانة لتحقيق عائد ضئيل، مع زيادة الاستدانة. عدة مرات. وقد لفتت هذه التجارة انتباه المنظمين على جانبي المحيط الأطلسي.
المشكلة هي أن التجارة الأساسية يتم تمويلها في أسواق الريبو الخاصة، وصناديق أسواق المال – التي تسحب أموالها النقدية من برنامج خطة إعادة الشراء – هي التي تمول هذه التجارة. يوضح الرسم البياني المربع أدناه، من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، كيف يمكن لأموال ON RRP أن تنتهي في نهاية المطاف بتمويل صناديق التحوط (“المؤسسات المالية غير المصرفية”) اتفاقيات إعادة الشراء:
وقد خلق هذا احتمال حدوث سلسلة من ردود الفعل المثيرة للقلق – بدءًا من الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، مرورًا بصناديق سوق المال وسوق إعادة الشراء الخاصة، مرورًا بالتجارة الأساسية وحتى الطلب على سندات الخزانة، في وقت تقترب فيه حكومة الولايات المتحدة من السوق مع كميات هائلة من الإصدار.
وبدلا من أن تؤدي احتياطيات البنوك النادرة إلى خلق مشاكل في السيولة وإجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على وقف برنامج كيو تي، فقد يكون استنفاد خطة الإنقاذ الإقليمية وقلب التجارة على أساس صناديق التحوط هو الذي يسبب مشاكل في عام 2024. والفرق المثير للقلق الآن هو أنه لا يوجد يمكن أن يؤدي دعم بنك الاحتياطي الفيدرالي لصناديق التحوط والدرجة العالية من الرافعة المالية المستخدمة في التجارة إلى انتشار مشاكل السيولة بسرعة أكبر من خلال النظام المالي.
ويبدو من غير المرجح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس على علم بهذه القضية. في الواقع، قد لا يكون من قبيل المصادفة أن رسائل بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن كيو تي بدأت تتغير بالفعل، حيث اقترح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوري لوجان بالفعل أن كيو تي يجب أن يتم تقليصها تدريجيًا بمجرد جفاف خطة خطة الإنقاذ الإقليمية. ومع ذلك، قد يكون هذا قد فات الأوان لتجنب نوبة حادة من التقلبات في سوق السندات.
وفي كلتا الحالتين، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي في طريقه إلى إنهاء التيسير الكمي واستئناف التيسير الكمي في الأشهر المقبلة، على خلفية السياسة المالية الفضفاضة والاقتصاد الذي لا يزال مرناً، مما يفتح الباب أمام عودة الضغوط التضخمية إلى الظهور والتي قد لا يكون لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي شهية لها. أو القدرة) على كبح جماح.
قراءة متعمقة
– “أبطأ لفترة أطول”
