القرار الذي اتخذته لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بتقصير فترة تسوية تداولات السندات والأسهم – من يومين إلى يوم واحد فقط – أدى إلى موجة من النشاط في صناعة الصناديق المتداولة في البورصة.
كان معظمها يحاول تقييم الصعوبات التي سيفرضها ذلك في أوروبا – حيث تمثل الأوراق المالية الأمريكية الآن أكثر من 40 في المائة من أصول صناديق الاتحاد الأوروبي الخاضعة للإدارة، وفقا للصندوق الأوروبي وجمعية إدارة الأصول.
بدأت التجارب نصف الأسبوعية لنظام التسوية الجديد ليوم واحد في منتصف أغسطس/آب من قبل مؤسسة الإيداع والمقاصة الأميركية، التي تتولى المقاصة والتسوية لكل الأسهم والسندات الأميركية تقريباً. وتحث جميع المشاركين في السوق على المشاركة.
“نظرًا لعدد وحجم التغييرات المطلوبة لتحقيق دورة تسوية T+1 (يوم واحد)، فمن الأهمية بمكان أن تقوم الشركات بإجراء اختبار صناعي شامل ومنسق جيدًا لضمان الاستعداد والتنفيذ الناجح، “يشرح فال ووتون، المدير العام لشركة DTCC والمدير العام لمعالجة التجارة المؤسسية.
وفي الوقت نفسه، عبر المحيط الأطلسي، كان مديرو الصناديق يحاولون تقييم التأثير. في الخامس من أكتوبر/تشرين الأول، أصدرت هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية دعوة للحصول على أدلة حول التأثيرات المحتملة لتقصير دورة التسوية. وفي الورقة، قالت هيئة الأوراق المالية والبورصات إن تقصي الحقائق الأولي حدد أن الخطوة الأمريكية ستخلق “تكاليف مرتفعة للغاية في بيئة أسعار فائدة مرتفعة، وخاصة بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة”.
ومن بين المشاكل التي خلقها القرار الأميركي، الذي أُعلن عنه لأول مرة في فبراير/شباط، عدم تطابق التسويات ــ على سبيل المثال، عندما يشتمل صندوق مدرج في الخارج يستقر في T+2 على أسهم أو حيازات أمريكية من شأنها أن تستقر في T+1.
تتفاقم هذه المشاكل بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة لأنها تعتمد على عملية إنشاء واسترداد الأسهم، والتي يتم تنفيذها من قبل المشاركين المعتمدين وصناع السوق في ما يسمى بالسوق الأولية، في حين يتم تداول أسهم صناديق الاستثمار المتداولة من قبل المستثمرين في السوق الثانوية. .
ونتيجة لذلك، فإن الانتقال إلى T+1 سيزيد من تكاليف التمويل للمشاركين المعتمدين وصناع السوق، حيث سيحتاجون إلى شراء الأوراق المالية الأساسية بعد يوم واحد، على الرغم من السماح بالتسوية المقابلة ودفع أسهم مؤسسة التدريب الأوروبية. إلى يومين.
كما أن دورة التسوية الأقصر تزيد أيضًا من خطر فشل الصفقات في التسوية في الوقت المناسب، الأمر الذي يؤدي إلى فرض غرامات بموجب لائحة إيداع الأوراق المالية المركزية في الاتحاد الأوروبي، كما يحذر كيران فيتزباتريك، رئيس خدمات صناديق الاستثمار المتداولة في ستيت ستريت.
بالإضافة إلى ذلك، يشير فيتزباتريك إلى أن لوائح الاتحاد الأوروبي Ucits تقيد الصندوق بحيث لا يحتفظ بأكثر من 20 في المائة من أصوله نقداً، أو أن يكون 10 في المائة مكشوفاً. إن كسر هذه الحدود سيكون بمثابة انتهاك للوائح، ولكن التمويل الإضافي المطلوب لسد عدم التطابق بين وقتي التسوية يمكن أن يسبب مثل هذه الانتهاكات.
السبب الجذري للصعوبات، وفقًا لجيمس بايك، رئيس تطوير الأعمال في شركة fintech Taskize ورئيس عمليات العملاء السابق في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في Morgan Stanley، هو أن العمليات الحالية تم تطويرها لإدارة نافذة تسوية لمدة يومين. ويشير إلى أن “عمليات التسوية التي تدعم تداول الأوراق المالية منعزلة وغير فعالة”.
يقول فيكاس سريفاستافا، كبير مسؤولي الإيرادات في شركة Integral لتكنولوجيا العملات والرئيس العالمي السابق للتجارة الإلكترونية في قسم الدخل الثابت في سيتي جروب: “ينبغي أن يكون T+1 بمثابة دعوة للاستيقاظ للمشاركين في السوق لتثبيت تكنولوجيا التداول الآلية للغاية.”
لكن هذا التحول قد يستغرق بعض الوقت.
يحث بايك مديري الأصول على الاستعداد للتغييرات بسرعة، من خلال إعداد نماذج “تمرير الكتاب”، حيث يتم تمرير تفاصيل التجارة إلى مكتب في المنطقة الزمنية التالية.
إذا فشلوا في القيام بذلك، فقد قدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات أنه من المرجح أن يضطر المشاركون في سوق الاتحاد الأوروبي إلى معالجة أوامر “السوق عند الإغلاق” ليلاً بين الساعة 10 مساءً و3 صباحًا بتوقيت وسط أوروبا.
ولكن حل تمرير الدفاتر لن يتم تنفيذه بسهولة إلا من قِبَل مديري الأصول الذين يتمتعون بعمليات عالمية جيدة العدد من الموظفين ــ بما في ذلك موظفو التسوية في الولايات المتحدة ــ أو أولئك الذين يمكنهم التوسع في الترتيبات القائمة لالاستعانة بمصادر خارجية للتسوية للبنوك الوصية.
ووجدت هيئة الأوراق المالية والبورصة أن المشاكل التي يواجهها المشاركون الأوروبيون ستؤثر على اللاعبين الأصغر حجما بشكل أقوى من المؤسسات الأكبر حجما.
مثل سريفاستافا، يعتقد بايك أنه يجب على المديرين الضغط من أجل المزيد من أتمتة العمليات الأساسية للتداولات. ويقول أيضًا إنه ينبغي عليهم وضع خطط لما يجب فعله في أسوأ السيناريوهات، وكذلك البحث عن حلول التكنولوجيا المالية. وعليهم أن يبدأوا بتغيير توقيتات عملياتهم لتتناسب مع النظام القادم.
لكن قد يكون قول هذه التوصية الأخيرة أسهل من تنفيذها. وقد أشارت رابطة الأسواق المالية في أوروبا إلى أنه في حين قد يتصور المرء بديهياً أن خفض تسوية T+2 إلى T+1 من شأنه أن يخفض أوقات التسوية بنسبة 50%، إلا أنه في واقع الأمر يترك وقتاً أقل.
“تقدر AFME أن هذا (التخفيض) يبلغ حوالي 83 في المائة، مع وجود فرق التسويات لديها ساعتان عمل أساسيتان فقط بين نهاية نافذة التداول وبداية نافذة التسوية، مقارنة بـ 12 ساعة عمل أساسية في بيئة T + 2 وقالت الهيئة في تقرير نشرته العام الماضي.
يدعي أحد المشاركين في السوق الذين لديهم معرفة بالمناقشات الجارية خلف الأبواب المغلقة في أوروبا أن المنظمين يفكرون بنشاط في منح استثناء لصناديق الاستثمار المتداولة، بموجب قواعد CSDR الحالية. ويقول مسؤول في الاتحاد الأوروبي إن الكتلة “ليست في وضع يسمح لها بتأكيد” ما إذا كان الإعفاء قيد النظر، ولكن “تم طرح الموضوع، من بين أمور أخرى كثيرة” في اجتماع الأسبوع الماضي.
ولا تزال هيئة الأوراق المالية والبورصات تطلب من المشاركين في دعوتها تقديم أدلة لإبداء رأيهم بشأن انتقال أوروبا نفسها إلى T+1. ومع ذلك، في الوقت الحالي، سيتعين على مديري الأصول والمشاركين في السوق والمستثمرين النهائيين – الذين سيتحملون في النهاية أي تكاليف متزايدة – الانتظار والترقب.
