شهدت صناديق الاستثمار في الأسهم الخاصة ظهور فجوات كبيرة بين التقييمات التي يعلقها المديرون على الأصول غير السائلة في هذه الأدوات المدرجة والأسعار التي يكون المستثمرون على استعداد لدفعها.
أثار الاختلاف تساؤلات حول ما إذا كان مديرو الائتمان يتبنون وجهة نظر مفرطة في التفاؤل بشأن آفاقهم وسط توقعات ضعيفة للنمو الاقتصادي وارتفاع التضخم ، أو أن المستثمرين يفقدون الصفقات المحتملة إذا تم تسعير الأخبار السيئة بالفعل.
حتى الآن قام مديرو الأسهم الخاصة بإجراء تعديلات متواضعة فقط على تقييمات الأصول غير السائلة التي يمتلكونها ، على الرغم من أن أسعار أسهم الشركات المدرجة في الأسواق العامة الأوسع تتداول أقل بكثير من مستويات الذروة.
ينعكس إحجام المستثمرين عن دفع التقييمات التي أبلغ عنها مديرو الأسهم الخاصة في الخصومات على الصناديق – الفجوة بين القيمة الصافية المبلغ عنها لأصولهم (NAV) وسعر أسهمهم – تتراوح حاليًا بين 18 في المائة و 54 في المائة ، وفقًا إلى Investec.
وقد حسبت أن أكبر 14 صندوقًا للاستثمار في الأسهم الخاصة (باستثناء 3i ، وهي شركة وليست صندوقًا) قد أبلغت عن صافي قيمة أصول مجمعة قدرها 17.3 مليار جنيه إسترليني ، لكن إجمالي قيمتها السوقية كان 11.1 مليار جنيه إسترليني فقط ، مما أدى إلى خلق خليج من 6.2 مليار جنيه استرليني في 23 مايو.
وبلغ متوسط الخصم عبر صناديق الأسهم الخاصة الـ 14 34 في المائة ، مقارنة بخصم قدره 14 في المائة لقطاع ثقة الاستثمار ككل.
قال Alan Brierley ، المحلل في Investec ، إن الخصومات الكبيرة أصبحت “جزءًا لا يتجزأ” من صناديق الأسهم الخاصة ، مما يضر بالعوائد التي يجنيها المستثمرون. أحد الحلول الواضحة لمعالجة الخصومات الكبيرة المفرطة هو أن توافق مجالس الثقة على إعادة شراء الأسهم ، لكن يبدو أن معظم مديري الأسهم الخاصة غير راغبين أو غير قادرين على متابعة هذا الخيار.
“إعادة التفكير مطلوب لأن استراتيجية إدارة الخصم الحالية قد فشلت. يمكن أن توفر عمليات إعادة الشراء بعض الراحة في وقت توجد فيه مخاوف واضحة بشأن التقييمات. كما توفر عمليات إعادة الشراء السيولة ويمكن أن تخفف من التقلبات في الخصومات ، “قال بريرلي.
قال نيك غرينوود ، مدير صندوق Premier Miton Migo Opportunities Trust الذي تبلغ تكلفته 81 مليون جنيه إسترليني والذي يستغل سوء التسعير عبر قطاع ثقة الاستثمار بأكمله ، إن ثقة المستثمرين قد تضررت.
سوف يرى المستثمرون أنه إذا حدث هذا الاتساع في الخصومات مرة واحدة ، فيمكن أن يحدث مرة أخرى. لقد أطلق المدراء النار على أنفسهم بفشلهم في الماضي في معالجة الخصومات. وحذر غرينوود من أنه سيكون من الصعب على صناديق الأسهم الخاصة بشكل جماعي تحقيق تضييق حقيقي للخصم عبر القطاع.
تمتلك Migo Opportunities Trust حصصًا في Neuberger Berman Private Equity Trust التي يتم تداولها بخصم 33.7 في المائة وصندوق أوكلي كابيتال للاستثمار الذي يتم خصمه بنسبة 29.5 في المائة.
قال Neuberger Berman إن سعر سهم NBPE يمثل “نقطة دخول جذابة” وخصم الثقة “يقلل ماديًا من قيمة محفظة NBPE وقوة الميزانية العمومية والتوقعات.” لقد منحت الإذن لبنك Jefferies الاستثماري في أكتوبر لإجراء برنامج إعادة الشراء ولكن لم تتم إعادة شراء أي من أسهم NBPE حتى الآن.
كما أن الرسوم المرتفعة لصناديق الأسهم الخاصة مع الرسوم السنوية المستمرة التي تصل إلى 7 في المائة تفرض أيضًا مبيعات من قبل مديري الثروات ، الذين يساورهم القلق بشأن نقل هذه التكاليف إلى العملاء. هذا يقود إلى حلقة مفرغة من الخصومات.
“الرسوم المرتفعة لصناديق الأسهم الخاصة تعني أنها أصبحت غير قابلة للاستثمار بالنسبة لبعض مديري الثروات ومنصات الصناديق. قال غرينوود: “لقد خلق هذا ضغوط بيع هيكلية لها تأثير غير متناسب على خصومات ثقة الأسهم الخاصة”.
واعترف بأن المستثمرين قلقون أيضًا بشأن الصناديق التي تستخدم التقييمات المتضخمة التي لا تعكس تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على الأرباح التي تحققها الشركات المملوكة للقطاع الخاص المثقلة بالديون.
“نحن نشهد الآن فقط الكشف عن تقييمات 31 ديسمبر لشركات المحفظة المملوكة لصناديق الأسهم الخاصة. يتم تدقيق تقييمات نهاية العام هذه من قبل المحاسبين الأربعة الكبار ، وهذا من شأنه أن يوفر بعض الراحة للمستثمرين بأن قيم الأصول الصافية التي أبلغت عنها صناديق الأسهم الخاصة أصبحت واقعية بشكل متزايد.
وحذر بريرلي من أنه من المرجح أن يتم إجراء مزيد من التعديلات على التقييم لصناديق الأسهم الخاصة ذات المخاطر الكبيرة لرأس المال الاستثماري ، مثل Augmentum و Schiehallion و HarbourVest Global PE.
قال بريرلي: “حقق رأس المال الاستثماري بعض المكاسب المذهلة في عامي 2020 و 2021 عندما دفع تسونامي الأموال السهلة من المستثمرين غير التقليديين التقييمات إلى مستويات مذهلة”. وأضاف أن تحديد القيمة العادلة لأصول رأس المال الاستثماري سيكون عملية “وحشية”.
وقالت إيما بيرد ، رئيسة أبحاث صناديق الاستثمار في Winterflood Securities ، إن تدقيق المستثمر في تقييمات الأسهم الخاصة كان “مفهومًا تمامًا” لكن بعض الخصومات كانت “مفرطة”.
ومع ذلك ، كانت مجالس إدارة الأسهم الخاصة مترددة في تنفيذ برامج إعادة الشراء لأن أي نقود فائضة غالبًا ما يتم الاحتفاظ بها لتلبية متطلبات رأس المال العامل وعمليات السحب المحتملة في المستقبل من قبل المستثمرين ، كما قال بيرد.
لكن تأجيل صناديق الأسهم الخاصة المدرجة خلال الأشهر الثمانية عشر الماضية أدى إلى المزيد من عمليات إعادة الشراء المتكررة. وهذا يدل على ثقة مجالس الثقة في القيمة التي تقدمها أسعار أسهمها الحالية.
وقال بريرلي إنه يتوقع أن تستمر استراتيجيات الأسهم الخاصة في تحقيق عوائد أعلى ، وستجذب الصناديق انتباه النشطاء المعادين إذا لم يتم التعامل مع قضية الخصومات المفرطة.
وقال: “لا يمكن للأسهم الخاصة المدرجة أن تقول إنه لم يتم تحذيرها”.
