صباح الخير. شكرا على كومة الردود على رسالة الأمس. آراء القراء ، كما سترى أدناه ، تتناسب تمامًا مع محضر الاجتماع الأخير لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، والذي صدر يوم الأربعاء. يتوقع خبراء الاقتصاد في مجلس الاحتياطي الفيدرالي “ركودًا معتدلًا يبدأ في وقت لاحق من هذا العام” ، ولكن مع قدر كبير من التحذير. يعتقد الاقتصاديون في الاحتياطي الفيدرالي أن تجنب الركود على نحو ضيق هو “احتمال مماثل تقريبًا لخط الأساس للركود المعتدل”. بعبارة أخرى ، هز كتفي مستقيل مصحوبًا بنوع جانبي من التفاؤل. راسلنا: [email protected] و [email protected].
آراء القراء عن العام المقبل
بالأمس طلبنا من القراء آراء حول الاقتصاد بعد 12 شهرًا من اليوم ، من خلال تخصيص توزيع احتمالي لهذه المصفوفة:
كانت هذه نسخة محدثة قليلاً من المصفوفة التي أضفناها قبل عام (في ذلك الوقت ، استفسر المحور X عن معدل الأموال الفيدرالية المستقبلية ، وليس التضخم الأساسي ، ولكن الاتجاه العام كان هو نفسه). وبينما تنتشر الآراء بشكل متساوٍ حول النتائج الأربع ، مما يشير إلى عدم اليقين ، فمن الملاحظ أنه خلال العام الفاصل ، أصبح قراء Unhedged أقل قلقًا بشأن الركود. ويقدرون فرصة واحدة بنسبة 55 في المائة مقابل 60 في المائة لدينا ؛ قبل عام مضى ، اتفقنا على أن احتمالات الركود كانت اثنين من كل ثلاثة. بالنسبة للتضخم المرتفع ، قلص القراء احتمالاتهم من 45 في المائة إلى 40 في المائة:
كما خفف القراء من مخاوفهم بشأن السيناريو الأسوأ – التضخم المصحوب بالركود. قلص القراء بنسبة 10 نقاط مئوية فرصة التضخم الراسخ والركود في الأشهر الـ 12 المقبلة ، مع تركيز الرأي بشكل أكبر بشكل ملحوظ عن العام الماضي (أي ، كان هناك انحراف معياري أقل بين الردود). مع ذروة التضخم في الرؤية الخلفية ، هذا منطقي أيضًا.
إجمالاً ، إذن ، لدى المستجيبين نظرة أكثر اعتدالاً قليلاً للأشياء مما فعلوا قبل عام (40 عادوا بمجموعة كاملة من الاحتمالات التي أضافت ما يصل إلى 100 في المائة ؛ وكتب العديد من المشاركين في الاستطلاع لنتيجة واحدة أو أخرى مثل معظم محتمل). هذا ليس مفاجئًا ، حيث أن التضخم قد خف مؤخرًا بينما توقف النمو هناك.
قرائنا أكثر تفاؤلاً مما نحن عليه. نلتزم بحكمتهم ، ونأمل أن يكونوا على حق.
إذا كنت تؤمن بالهبوط الناعم ، فقم بشراء (بعض) رؤوس الأموال الصغيرة
لم تضع شركة Unhedged احتمالات عالية على الهبوط السهل ، لسبب بسيط هو أن السياسة النقدية ليست عملية جراحية. إنه يخفض التضخم عن طريق الإضرار بالنمو ، وهذا أمر سهل للغاية للمبالغة فيه. ما زلنا نعتقد ذلك. ولكن مع ظهور بيانات اقتصادية أكثر مرونة ، علينا أن نعترف بأن احتمالية الهبوط الناعم آخذة في الارتفاع.
تدور إحدى رؤى الهبوط الناعم ، التي قدمها بشكل خاص محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر ، حول منحنى Beveridge ، وهو نموذج اقتصادي يربط معدل الوظائف الشاغرة بالبطالة. لقد حول الوباء منحنى Beveridge ؛ مع ارتفاع إشارات Help Wanted في جميع أنحاء الولايات المتحدة ، ارتفع معدل الوظائف الشاغرة. يُظهر الخط الأصفر أدناه منحنى Beveridge مباشرةً بعد حدوث الوباء ، بينما يُظهر الخط الأزرق عقدين قبل Covid. لاحظ أنه بالنسبة لأي مستوى معين من البطالة ، فإن معدلات الشغور في حقبة الوباء على طول الخط الأصفر أعلى من خط الأساس الأزرق (الرسم البياني من Morgan Stanley):
فكرة والر للهبوط الناعم ، الموضحة بالمثلثات الخضراء أعلاه ، هي أن الوظائف الشاغرة قد تنخفض مع زيادة متواضعة في البطالة. مثل هذه العودة اللطيفة إلى معايير ما قبل كوفيد من شأنها أن تتحدى السجل التاريخي ، لكنها قد تحدث. الولايات المتحدة تعاني من نقص هيكلي في العمالة ، وإذا استمر أرباب العمل في التهام العمال ، فلن يكون هناك ركود. وكما قال جاي باول في مؤتمره الصحفي في مايو: “من الممكن أن تكون هذه المرة مختلفة حقًا. والسبب هو أن هناك الكثير من الطلب الزائد ، حقًا ، في سوق العمل “.
للتكرار ، نحن متشككون. زيادة الطلب على العمالة تعني نموًا ثابتًا للأجور ، مما يضع حدًا أدنى للاستهلاك وبالتالي التضخم. سوف يدفع التضخم العنيد بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة ، مما يخفض التضخم عن طريق هندسة الركود. لكن حتى الآن ، المتشككون أمثالنا عالقون في الحديث عن مستقبل مخيف ، وليس عن الحاضر المخيف. يتحرك منحنى Beveridge في اتجاه المؤمنين بالهدوء.
ويبدو أن المستثمرين حريصون حديثًا على الشراء بناءً على الأخبار الاقتصادية الجيدة. في الأسبوع الماضي ، دفعت البيانات الاقتصادية المرنة الأسهم صعودًا وشددت هوامش ائتمان الدرجة الاستثمارية. هذا ، كما يشير يوري سيليجر من بنك أوف أمريكا ، على عكس سلسلة البيانات الاقتصادية القوية في فبراير ، والتي شهدت فروق أسعار (أي هبوطية) أوسع (أي هبوطية) وتراجع في الأسهم. يشهد السوق نموًا / تضخمًا أقل إيلامًا مما كان عليه في السابق.
لذلك بالنسبة للمستثمرين الذين يبحثون عن صفقة ، فهذه واحدة: رؤوس الأموال الصغيرة. القضية بالنسبة لهم تبدأ من التقييمات. يعتبر S&P 500 باهظ الثمن بغض النظر عن كيفية قصه. ولكن ليس مؤشر راسل 2000 المتواضع. يتم تقييم تقييمات مؤشر رأس المال الصغير هذا بشكل أفضل من خلال نسبة السعر / الدفتر من السعر إلى السعر القياسي الآجل ، كما يجادل محللو Goldman Sachs في ملاحظة حديثة ، مشيرين إلى أن الشركات الأصغر قد لا تكون مربحة أو موثوقة توقعات أرباح المحللين. إذن ، على أساس ap / b ، يبدو سعر Russell بسعر معقول:
بعد ذلك ، ضع في اعتبارك الخطر الأكبر على الشركات الصغيرة: دورة الأعمال. مقارنة بالميزانيات العمومية الأضعف للشركات الكبيرة ، والإيرادات الأكثر تقلبًا ، تعرضها لتقلبات دورية. تقليديا ، كان هذا يعني أن الشركات الصغيرة تتدلى في وقت متأخر من الدورة ، عندما يهرب المستثمرون إلى الجودة ، ثم ينتعشون بمجرد انتهاء الركود. يوضح الرسم البياني أدناه النسبة بين S&P 500 و Russell 2000 ، حيث يعني الخط الصاعد تفوق رأس المال الصغير في الأداء. الدورة المبكرة هي عندما تريد امتلاك راسل:
تعمل الشركات الصغيرة في الوقت الحالي بخصم مدفوع بقلق الركود. الرهان هو أنه إذا لم يحدث ذلك ، واتضح أننا لم نتأخر في الدورة بعد كل شيء ، يجب أن يتبدد الخصم.
حتى في حالة الهبوط الهادئ ، هناك مخاطر على الشركات الصغيرة. الأول هو أن المعدلات تبقى أعلى لفترة أطول. لا يعني الركود أي سبب لخفض أسعار الفائدة ، وما يقرب من ثلث دين راسل 2000 هو معدل معوم (مقابل 6 في المائة لمؤشر ستاندرد آند بورز) ، يلاحظ جولدمان. ومن شأن ارتفاع تكاليف الديون أن يضعف هوامش الشركات الصغيرة وهو ما يضعف الأداء. خطر آخر هو تكوين القطاع. يشير تود سوهن من ستراتيجاس إلى أن “الازدهار أو الانهيار في التكنولوجيا الحيوية” يمثل تمثيلًا زائدًا في راسل ، ويبدو أنه غارق في مرحلة الكساد. أيضًا ، قد يرغب المستثمرون في التفكير مليًا قبل امتلاك بنوك صغيرة في الوقت الحالي ، وهم يشكلون 7 في المائة من راسل ولكن 3 في المائة فقط من ستاندرد آند بورز.
يمكن تخفيف هاتين المشكلتين من خلال عدم شراء المؤشر بأكمله – لنقل ، عن طريق اختيار سلة من الأسهم ذات الرافعة المالية المنخفضة ، وتجنب التكنولوجيا الحيوية والبنوك. يقترح سوهن الميل نحو الصناعات ذات رؤوس الأموال الصغيرة ، وهو أكبر قطاع في منطقة راسل وواحد معرض بشكل رئيسي للنمو. (إيثان وو)
قراءة جيدة
من قسم عدم الفهم المتبادل الأوراسي.
