احصل على تحديثات صرف العملات الأجنبية المجانية
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث سعر صرف العملات أخبار كل صباح.
إن ورقة براد سيتسر حول كيفية قيام الصين بتخزين ما يقرب من 3 تريليونات دولار من احتياطيات العملة غير الرسمية في البنوك التجارية المحلية وغيرها من الكيانات شبه الحكومية ، ولدت الكثير من الاهتمام بشكل طبيعي.
بعد كل شيء ، فإن “احتياطيات الظل” هذه أكبر من الاحتياطيات الرسمية لليابان ، ثاني أكبر مالك احتياطي في العالم وفقًا لبيانات صندوق النقد الدولي. إنها أكبر بثلاث مرات تقريبًا من أصول صندوق الثروة السيادية النرويجي.
في ملاحظة حديثة ، لاحظ ستيفن جين وجوانا فريري من Eurizon SLJ أيضًا أن الشركات الصينية كانت تخزن الدولارات مؤخرًا: زادت ودائعها من الدولار الأمريكي من 758 مليار دولار في نهاية عام 2019 إلى 912 مليار دولار في الوقت الحالي.
لكنهم يعتقدون أيضًا أن هذا يقلل من التراكم ، نظرًا لميزان المدفوعات خلال تلك الفترة. لقد قدروا تراكم الدولار الإجمالي في الصين عند 2 تريليون دولار ، ويقدرون ذلك ودائع الشركات الصينية بالدولار تقترب الآن من 1.78 تريليون دولار (نصفها تقريبا في حسابات مع بنوك صينية).
وحذروا من أن “الثلوج الجديدة تستمر في التراكم ، مما يزيد من مخاطر حدوث انهيار جليدي في يوم من الأيام”.
تواصل الشركات الصينية اكتناز الدولارات. يستمر إجمالي مخزون الدولارات الذي تحتفظ به الكيانات الصينية في الارتفاع. قد يبدو ارتفاع سعر الفائدة على الدولار في الوقت الحالي مغريًا للكيانات الصينية ، لكن هذا التكوين غير مستقر بشكل أساسي. قد تؤدي التخفيضات المحتملة لأسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي و / أو التعجيل الاقتصادي في الصين إلى انخفاض حاد في الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني ، حيث يتدافع أمناء الخزانة في الصين لبيع الدولارات التي لا يحتاجون إليها. نعتقد أن هذا يمثل مخاطرة كبيرة في النصف الثاني من عام 2023.
يرى جين وفريري ثلاثة محفزات محتملة لهذا الدولار المتراكم “الكبير جدًا بحيث لا يمكن أن يكون مستقرًا” ليصبح انهيارًا جليديًا.
عامل التفعيل 1. تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مسالم في وقت لاحق من هذا العام. نعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال وراء منحنى التضخم. يجب أن ينخفض مؤشر أسعار المستهلك الأساسي قريبًا مع مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي ، حيث لا يوجد سبب واضح لعدم حدوث ذلك. يظهر الرسم البياني الموجود على اليسار أدناه مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي ومؤشر أسعار المستهلكين الأساسي منذ عام 1958. ومن المثير للاهتمام في هذا الرسم البياني ، أن المرء سيكافح لاستنتاج أنه في أي وقت خلال هذه الفترة ، كان التضخم الأساسي في الولايات المتحدة يقود التضخم الرئيسي. يوضح الرسم البياني الموجود أدناه الارتباط المتداول لمدة 5 سنوات بين العنوان الرئيسي ومؤشر أسعار المستهلك الأساسي.
يمكن للمرء أن يرى ذلك ، كلما ارتفع التضخم في الولايات المتحدة بسبب الصدمة (في أواخر عام 1960 بسبب نمو الطلب القوي الناتج عن التخفيضات الضريبية ، في أوائل السبعينيات بسبب الحظر السعودي على النفط الخام ، وفي أواخر السبعينيات بسبب إلى الثورة الإيرانية) ، كان الارتباط بين هذين المتغيرين قريبًا من 1 ، سواء عند ارتفاع التضخم أو عند تطبيع التضخم. ومن غير الواضح ، على وجه الخصوص ، حجم الدور الذي لعبته مثل هذه الزيادات الكبيرة والحادة في أسعار الفائدة في زيادة تكاليف الفائدة على الرهون العقارية في الولايات المتحدة ، وبالتالي الإيجارات. تشير التقديرات إلى أن تكاليف الإسكان تمثل 61 في المائة من التضخم الأساسي لمؤشر أسعار المستهلكين على أساس سنوي. هل يمكن أن يبدو التضخم الأساسي في الولايات المتحدة مثيراً للسخرية بسبب رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة ، الأمر الذي أدى بدوره إلى رفع أسعار الفائدة على الرهن العقاري؟ نعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يكون مخطئًا في قلقه بشأن الالتصاق في التضخم الأساسي ، تمامًا كما كان مخطئًا في قلقه بشأن استمرار التضخم في 2020-2021.
عامل التفعيل 2. انتعاش الثقة في الصين. تعاني الصين حاليًا من حالة حادة من انعدام الثقة ناتج بشكل أساسي عن صدمات السياسة المحلية منذ صيف عام 2021. على الرغم من التصريحات التي أدلى بها رئيس مجلس الدولة الجديد لي تشيانغ بشأن أولوية النمو الاقتصادي والتنمية ، فإن الأسر والشركات والمستثمرين في الصين لا تزال غير متأكدة مما إذا كانت إدارة شي قد تحولت إلى اليسار سياسيًا لتبني الأيديولوجية الماوية للشيوعية المتشددة التي من شأنها ، من الآن فصاعدًا ، تفضيل الشركات المملوكة للدولة (الشركات المملوكة للدولة) على حساب POE (الشركات المملوكة للقطاع الخاص) وبصرامة تقييد قطاع العقارات بحيث يلعب دور “سلعة” فقط لكي يستخدمه السكان ويستهلكونه بدلاً من الاستثمار. نظرًا لأن العقارات تمثل 80 في المائة من ثروة الأسرة – فإن التغيير القاسي في طبيعة وديناميكيات سوق العقارات الذي تسمح به إدارة شي من شأنه أن يقوض بشكل كبير قدرة واستعداد الأسر الصينية للإنفاق ، مع تداعيات منطقية على الاقتصاد ككل. وتوقعات المستثمرين. في 16 يونيو ، أعلن مجلس الدولة ، مع ذلك ، أنه سيتم تطبيق إجراءات تحفيزية لضمان وصول الصين إلى هدف النمو بنسبة 5.0 في المائة لهذا العام. إن استعادة الثقة العامة في الصين ستكون إيجابية بالنسبة للأسهم الصينية وعوائد السندات الصينية والرنمينبي الصيني. في الوقت نفسه ، من المفترض أن يؤدي وجود آفاق اقتصادية أفضل إلى جذب المنتجين والمصدرين الصينيين للانخراط في النفقات الرأسمالية الممولة من الودائع الدولارية المكتظة. نعتقد أن الإفراط الكبير في الدولار قد يؤدي إلى عمليات بيع مكثفة لزوج الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني.
عامل التفعيل 3. تطبيع الطلب على الخدمات الأمريكية / العالمية. خلال الوباء ، ارتفع طلب الولايات المتحدة والعالم على السلع بينما تضاءل الطلب على الخدمات بسبب الإغلاق. ومع ذلك ، تغير الطلب النسبي على الخدمات والسلع بعد إعادة فتح الاقتصادات. هذا واضح بشكل خاص في الولايات المتحدة ، حيث أصبح الطلب النسبي على الخدمات الآن أقوى ماديًا من الطلب على السلع. ارتفع تضخم الخدمات ، بشكل متناسب ، بالنسبة لتضخم السلع. يساعد هذا في تفسير سبب تفوق الاقتصادات التي تركز على الخدمات مثل الولايات المتحدة وإيطاليا واليونان على الاقتصادات كثيفة السلع مثل الصين وألمانيا. هذا تفسير جيد لبعض الثنائيات التي نراها في الاقتصاد العالمي ، لكنه ليس شيئًا سيستمر ، في رأينا: إذا شعر المرء بالحاجة الملحة للذهاب إلى عالم ديزني لأنهم لم يكونوا هناك. ثلاث سنوات ، من غير المحتمل أن يزوروا ديزني ثلاث سنوات متتالية “للتعويض عن الوقت الضائع”. على الأرجح ، يعود الاتجاه الطبيعي في الطلب على السلع والخدمات إلى معيار ما قبل الجائحة ، مما يسمح بالمشغلين 1 و 2.
