صباح الخير. كانت الأخبار الجيدة بمثابة أخبار سيئة بعد أرقام مبيعات التجزئة الساخنة التي صدرت يوم أمس. وقفزت العائدات عبر المنحنى، بقيادة العائدات طويلة الأجل، وانخفض مؤشر ناسداك بنحو 2 في المائة. لكن من الغريب أن العائد على عامين لم يرتفع إلا قليلاً. ما الذي تحاول النهاية الطويلة أن تخبرنا به؟ نحن نحاول الحصول على إجابة أدناه، ولكننا نتناغم مع: [email protected] و[email protected].
سوق مسطحة
في 20 مارس أو حوالي ذلك التاريخ، توقف سوق الأسهم عن الارتفاع وبدأ يتحرك بشكل جانبي. يعود هذا الرسم البياني إلى الوقت الذي بدأ فيه الارتفاع في أكتوبر الماضي:
ماذا حدث في 20 مارس؟ لسبب واحد، اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي والمؤتمر الصحفي، حيث طمأن جاي باول الأسواق أنه على الرغم من تقارير التضخم الدافئة للغاية لمؤشر أسعار المستهلك لشهري يناير وفبراير، فإن موقف لجنة السوق المفتوحة تجاه تخفيضات أسعار الفائدة لم يتغير:
ومع تراجع ضيق سوق العمل واستمرار التقدم في مجال التضخم. . . نحن نعتقد أن سعر الفائدة من المرجح أن يصل إلى ذروته في دورة التشديد هذه، وأنه إذا تطور الاقتصاد على نطاق واسع كما هو متوقع، فمن المحتمل أن يكون من المناسب البدء في التراجع عن قيود السياسة في وقت ما من هذا العام. . .
لا أريد أن أشير إلى أن باول نجح في إحداث النحس في السوق. بل ربما كانت تعليقاته تمثل ذروة التفاؤل. ربما كان المرء يظن في العشرين من الشهر الجاري أن السوق ستحصل على عمالة كاملة، ونمو اقتصادي قوي، وانكماش مطرد للتضخم، وتخفيضات في أسعار الفائدة، وربما مهر.
منذ ذلك الحين، حدثت أشياء متنوعة تشير إلى أننا قد لا نعيش في أفضل العوالم الممكنة. في الأول من نيسان (أبريل)، وهو تاريخ مشؤوم، قصفت إسرائيل القنصلية الإيرانية في دمشق، مما أدى إلى ارتفاع أسعار النفط، التي كانت ترتفع بالفعل، إلى أعلى قليلاً (انظر البند التالي). في اليوم التالي، أعلنت شركة تيسلا، التي كانت عضويتها في Mag Seven ضعيفة بالفعل، عن انخفاض حاد في مبيعات الوحدات. 10 أبريل: تقرير آخر لمؤشر أسعار المستهلك مثير للقلق. وفي الثاني عشر من الشهر، خيب بنك جيه بي مورجان تشيس، أهم بنك في العالم، آمال السوق بتوقعاته لهوامش الإقراض، وانخفضت الأسهم. ثم، بالأمس، أكد تقرير مبيعات التجزئة الصاخب فكرة أن الاقتصاد كان يتسارع، وأن السوق لم يعجبه ذلك على الإطلاق.
لاحظ مزيجًا من أنواع الأخبار المختلفة. لا يقتصر الأمر على أن ارتفاع التضخم والاقتصاد القوي يشيران إلى أنه يجب التراجع عن توقعات خفض أسعار الفائدة، ولكن سرد التكنولوجيا هي كل شيء قد تراجع (تيسلا)، وارتفاع أسعار الفائدة (جيه بي مورجان) والضائقة العالمية جعلت وجودها محسوسًا أخيرًا ( إسرائيل-إيران).
ومع ذلك، فمن الواضح أن العلاقة بين التضخم العنيد والنمو المرتفع وأسعار الفائدة الأعلى لفترة أطول هي التفسير الرئيسي لثبات السوق. هناك ما هو أكثر من مجرد توقعات خفض أسعار الفائدة، والتي كانت في تراجع مطرد منذ يناير. ولكن بعد العشرين من مارس/آذار، بدأت أسعار الفائدة الطويلة الحقيقية والاسمية، التي كانت تتجه بشكل جانبي، في الارتفاع.
بالنسبة لنا، فإن هذا يشير إلى تغيير طفيف في النظام: من عالم مثالي يتسم بالنمو القوي، والتضخم الطبيعي، وأسعار الفائدة المنخفضة إلى عالم النمو القوي، والتضخم العنيد، وأسعار الفائدة التي تظل مرتفعة للغاية ــ وكل هذا، من المحتمل أن يكون على المدى الطويل. منذ بعض الوقت.
لماذا ارتفع النفط
وتبلغ أسعار خام برنت 90 دولارا للبرميل، مرتفعة 17 في المائة هذا العام. لماذا؟
ومن الواضح أن الناس يشعرون بالقلق إزاء الصراع الإيراني الإسرائيلي. ويمر خمس النفط العالمي عبر مضيق هرمز، وخلال العام الماضي، ارتفعت مساهمة إيران في إمدادات النفط الخام العالمية بنسبة 30 في المائة إلى 3.3 مليون برميل يوميا، أي حوالي 3 في المائة من الإنتاج العالمي. تعطيل أي من ذلك من شأنه أن يضر. إن حقيقة أن الهجمات الصاروخية والطائرات بدون طيار التي وقعت في نهاية هذا الأسبوع على إسرائيل قد أسفرت عن رد فعل ضئيل في أسعار النفط تشير إلى أن بعض المخاطر الجيوسياسية كانت في الحسبان بالفعل. (تقديرات المحللين لعلاوة المخاطر الجيوسياسية تتراوح بين 5 إلى 10 دولارات).
لكن أساسيات السوق كانت القوة الأكثر أهمية وراء ارتفاع أسعار النفط، الأمر الذي فاجأ العديد من مراقبي الطاقة. وفي يناير/كانون الثاني، توقعت وكالة الطاقة الدولية تحقيق “فائض كبير” في إمدادات النفط. وفي مارس/آذار، انقلبت توقعاتها إلى “عجز طفيف”، وهو الاستنتاج الذي تم الحفاظ عليه في آخر توقعات وكالة الطاقة الدولية في أبريل/نيسان. منذ شهر فبراير، عندما أصبحت الأساسيات أكثر وضوحًا، كثف المستثمرون رهاناتهم الطويلة على عقود غرب تكساس الوسيط:
كيف وصلنا إلى هنا؟ أولاً، كان الطلب أقوى من المتوقع. إن الصورة الكلية القوية التي كانت شركة Unhedged تعزف عليها لم تغب عن تجار النفط. إن انتعاش التصنيع العالمي (انظر الرسم البياني أدناه)، وقوة التوظيف في الولايات المتحدة، والبراعم الخضراء في بيانات النشاط الصيني، تعمل على رفع الطلب على الطاقة. منذ انتهاء أزمة كوفيد-19، ظل الطلب الصيني قويا باستمرار، ومن حيث النسبة المئوية، من المتوقع أن يكون الطلب الهندي هو الأسرع نموا هذا العام.
ثانيًا، بدأت تخفيضات الإمدادات من جانب أوبك+ في التأثير. إلى جانب الطلب القوي الذي يجعل تخفيضات العرض أكثر تأثيرًا، وافقت المنظمة في مارس على تمديد تخفيضات العرض المنتهية حتى يونيو. ويرى البعض أن أوبك+ سوف تخفف التخفيضات في وقت لاحق من هذا العام، مستشهدين بوجود طاقة احتياطية وفيرة وأسعار نفط أعلى من “التعادل المالي” للعديد من الأعضاء، وهو السعر الذي يوازن ميزانيات الدول النفطية. لكن روبرت رايان، استراتيجي الطاقة المخضرم في BCA Research، يأخذ الجانب الآخر: “يقول التاريخ إنه كان رهانًا سيئًا ضد السعودية. (لتحقيق خطة التنويع الاقتصادي لرؤية 2030) يريدون أسعارًا لخام برنت تزيد عن 90 دولارًا.
ثالثاً، ظهرت اضطرابات أخرى في الإمدادات. وأدت هجمات الحوثيين على السفن في البحر الأحمر إلى قفزة في كميات النفط العالقة على متن السفن. تعمل شركة بيميكس، شركة النفط المملوكة للدولة في المكسيك، على الحد من الصادرات كجزء من حملة الاكتفاء الذاتي. وأدى الطقس البارد الذي شهده الولايات المتحدة في وقت سابق من هذا العام إلى استنزاف 800 ألف برميل يوميا من الإنتاج، الأمر الذي أدى إلى سحب المخزونات التي لم يتم تجديدها بعد.
وفي أي سوق للسلع الأساسية، يتعين على المرء أن يتساءل: هل تؤدي الأسعار المرتفعة إلى علاج الأسعار المرتفعة؟ وبشكل خاص، هل من الممكن أن يؤدي ارتفاع إنتاج النفط في الولايات المتحدة، المنتج المتأرجح في العالم، إلى سد العجز الطفيف الذي تتوقعه وكالة الطاقة الدولية؟ هناك أسباب للاعتقاد بأن ذلك ممكن. وكما أشار محللو بنك جولدمان ساكس في مذكرة حديثة، فقد تم إعاقة إنتاج النفط الأمريكي في الربع الأول بسبب العديد من العوامل الانتقالية، بما في ذلك الطقس البارد غير المعتاد، والموسمية الطبيعية، والفائض في المعروض من الغاز الطبيعي (وهو ما يجبر شركات التكسير الهيدروليكي على التراجع).
ومع تلاشي هذه العوامل، يمكن للمنتجين الأمريكيين البدء في الاستجابة لارتفاع أسعار النفط. يقول برادلي وادينجتون من لونجفيو إيكونوميكس أن بيانات المسح الأمريكي الأخيرة تبشر بالخير بالنسبة للمنتجين الذين يكثفون إنتاجهم:
وتتجاوز أسعار نفط خام غرب تكساس الوسيط حالياً 21 دولاراً فوق أسعار التعادل لمنتجي النفط الصخري (أي سعر النفط السائد اللازم لحفر آبار جديدة بشكل مربح). وهذا أعلى من 4 دولارات فقط عند أدنى مستوياتها في ديسمبر. ومن شأن اتساع هذا الهامش أن يشجع منتجي النفط الصخري على إعادة تشغيل صنابير العرض. . .
تم تأكيد هذه الحالة لزيادة إنتاج الولايات المتحدة من خلال مؤشرات أخرى ضمن المسح. على سبيل المثال، ارتفعت توقعات النفقات الرأسمالية بين منتجي النفط الصخري خلال الأشهر الـ 12 المقبلة إلى مستويات عالية. . . ومما يؤكد ذلك أن أعداد منصات الحفر الأمريكية بدأت في الارتفاع
ولكن حتى لو كان وادينغتون على حق، فمن الصعب أن نرى زيادة العرض في الولايات المتحدة تؤدي إلى انخفاض الأسعار بشكل كبير. ويظل منتجو الطاقة في الولايات المتحدة مقيدين بإصرار المستثمرين على إظهار الانضباط الرأسمالي. وقد انعكس ذلك في أعداد منصات الحفر، التي انهارت في عام 2023 ولم تتعافى إلا الآن. يقول ريان، من BCA، إن المنتجين الأمريكيين وضعوا جانباً “عبقريتهم في تدمير رأس المال”، وهم الآن في حاجة ماسة إلى الحفاظ على إمكانية الوصول إلى أسواق الأسهم والديون من خلال توليد تدفق نقدي حر.
والخلاصة هنا هي أن أي انقطاع في الإمدادات الجيوسياسية في المستقبل يمكن أن يضرب سوق النفط التي تكون، في أفضل الأحوال، متوازنة بشكل دقيق، ومعرضة لخطر دفع العالم إلى نقص في الطاقة. (إيثان وو)
قراءة واحدة جيدة
توصلت الدراسة إلى أن التصفح السلبي على موقع تويتر يضر بصحتك الشخصية، كما أن قضاء الوقت مع الأشخاص مفيد له.
