صباح الخير. ستخضع بيانات هذا الأسبوع، والتي بلغت ذروتها بيوم الوظائف يوم الجمعة، للتدقيق الدقيق بحثًا عن تلميحات حول تباطؤ الاقتصاد الأمريكي. إن مؤشر الناتج المحلي الإجمالي الخاص ببنك أتلانتا الفيدرالي لتتبع النمو في الربع الرابع، والذي سيتضمن كل هذه البيانات عند وروده، يقف الآن عند متوسط 1.2 في المائة. كرهان مبالغ فيه، أين سينتهي الناتج المحلي الإجمالي الأسبوع؟ سوف نتولى المهمة، لكن الهامش قد يكون ضئيلًا. نرحب بكل الأفكار: [email protected] و[email protected].
لماذا وصل الذهب إلى مستوى قياسي؟
أغلقت أسعار الذهب عند أعلى مستوياتها على الإطلاق يوم الجمعة، وهو ما يبدو غريبًا بعض الشيء. المتغير الأكثر أهمية لأسعار الذهب، تاريخيا، هو معدلات حقيقية، تكلفة الفرصة البديلة لعقد معدن خال من العائد. تختلف القياسات الدقيقة، ولكن بغض النظر عن كيفية تقسيمها، فإننا نقترب من أعلى مستوى لأسعار الفائدة الحقيقية منذ الأزمة المالية على الأقل. لماذا يكتسب الذهب؟
يكمن جزء من الإجابة في المستويات مقابل معدلات التغيير. إن أسعار الفائدة الحقيقية، باستخدام العائدات على السندات المرتبطة بالتضخم لأجل 10 سنوات كبديل، مرتفعة بالفعل ولكنها انخفضت بنحو 50 نقطة أساس منذ الذروة التي بلغتها في تشرين الأول (أكتوبر). يبدو أن هذا قد مهد الطريق لأسعار الذهب:
التحركات الأخيرة في النصائح تستعصي على التفسير السهل. وكانت المرونة الاقتصادية سبباً يُستشهد به على نطاق واسع وراء ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية في سبتمبر/أيلول وأكتوبر/تشرين الأول، لذا فإن علامات التباطؤ الزاحفة ربما تكون قد أدت إلى انعكاس الاتجاه. وربما أدت أخبار التضخم الأفضل أيضًا إلى كبح المخاوف من المزيد من تقلبات التضخم في المستقبل، وهو سبب آخر وراء ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية. ومهما كان السبب، فهذه أخبار جيدة للذهب.
رياح خلفية ثانية قادمة من أ ضعف الدولار الأمريكي. يتم تسعير الذهب إلى حد كبير بالدولار، مما يعني أن ضعف الدولار الأمريكي يمنح مشتري الذهب غير الأمريكيين قوة شرائية أكبر. انخفض مؤشر الدولار الأمريكي بنسبة 3.5 في المائة في نوفمبر، كرد فعل على التوقعات المتزايدة لخفض أسعار الفائدة الأمريكية ونذير تاريخي لارتفاعات الذهب:
ولكن هذين التفسيرين، انخفاض الدولار وانخفاض أسعار الفائدة الحقيقية، لا يشعران بالرضا التام. لقد صدقت هذه التوقعات في نقاط مختلفة في وقت سابق من هذا العام، بما في ذلك الهروب إلى بر الأمان بعد انهيار بنك وادي السيليكون، ولم يتبع ذلك أي ارتفاع في أسعار الذهب. شيء آخر يجري.
يعتبر الذهب أ التحوط من المخاطر الجيوسياسيةمما يجعل الحرب بين إسرائيل وغزة تخميناً معقولاً. وفي الأسبوع الذي أعقب هجمات حماس في السابع من تشرين الأول (أكتوبر) مباشرة، قفزت أسعار الذهب بنسبة 6 في المائة. ولكن هذا أيضا ليس تصرفا. وفي الآونة الأخيرة، يبدو أن المخاطر الثانوية للصراع ــ وعلى وجه التحديد خطر نشوب حرب إقليمية أوسع من شأنها أن تضرب الأسواق العالمية ــ قد تضاءلت. وقد سعت إيران، وهي لاعب رئيسي، إلى منع التصعيد، على سبيل المثال لا الحصر. كان نموذج مجلس الذهب العالمي لعوائد الذهب يشتمل على مدة “متبقية” كبيرة إلى حد غير طبيعي في شهر أكتوبر/تشرين الأول، مما يشير إلى أن صدمة كبيرة غير تقليدية (مثل الحرب) ضربت أسعار الذهب. اختفى الباقي في نوفمبر.
التفسير الأخير هو التغيير الهيكلي في طلب البنك المركزي على الذهب. وشجعت العقوبات المرتبطة بأوكرانيا مديري الاحتياطيات في الأسواق الناشئة على دفع محافظهم الاستثمارية بعيدا عن الأصول بالدولار الأمريكي (سندات الخزانة إلى حد كبير) نحو الذهب. ويشكك “Unhedged” في أن هذا يعني نهاية هيمنة الدولار، ولكن حتى التغيرات التدريجية في مكانة الدولار بين البنوك المركزية يمكن أن تكون ذات أهمية بالنسبة لأسعار الذهب. كما يظهر الرسم البياني أدناه من أبحاث الإستراتيجية المطلقة، فإن احتياطيات البنك المركزي من الذهب في كتلة Bricks + كانت ترتفع بالفعل قبل حرب أوكرانيا. وصلت مشتريات البنك المركزي من الذهب إلى مستويات قياسية في عام 2022، وهي في طريقها لتحقيق مستوى قياسي جديد هذا العام. يستجيب نشاط تعدين الذهب، الذي يسير أيضًا على الطريق الصحيح لتحقيق أعلى مستوى له على الإطلاق في عام 2023، للطلب المتزايد.
تبدو هذه العوامل الأربعة التي تشير إلى نفس الاتجاه، مجتمعة، وكأنها قصة أكثر اكتمالا. ومع ذلك، في الوقت نفسه، فإننا نكافح من أجل رؤية ما يمكن أن يحدث من ارتفاع متفجر للذهب. لقد حاول المعدن لمدة ثلاث سنوات وفشل في كسر سقفه البالغ 2050 دولارًا أو نحو ذلك. والقوى التي تعززه الآن قد لا يكون لديها ما يكفي من القوة للحفاظ على ارتفاع الأسعار. إن ارتفاع الطلب من قبل البنوك المركزية واضح بشكل جيد، وتضاءلت المخاطر الجيوسياسية، ومن غير الواضح إلى أي مدى يجب أن تنخفض أسعار الفائدة الحقيقية. ومع ذلك، إذا كانت لديك قضية ثورية تريد الترويج لها، أو إذا فاتنا شيئًا واضحًا للغاية، فأخبرنا بذلك. (إيثان وو)
شركات التأمين التابعة للأسهم الخاصة
في الأسبوع الماضي، أعلنت شركة الأسهم الخاصة KKR أنها ستشتري الحصة الثالثة من شركة Global Atlantic التي لم تكن تمتلكها بالفعل، مقابل 2.7 مليار دولار. نقلت قصة FT حول الصفقة عن سكوت نوتال، الرئيس التنفيذي المشارك لشركة KKR، قوله ما يلي:
قال نوتال: “نحن لا نفعل ذلك لأننا مضطرون لذلك، بل نفعل ذلك لأننا نريد، وكان هذا استثمارًا محليًا”. وأشار إلى أوجه التآزر التي يمكن أن تحصل عليها شركة KKR من خلال الملكية الكاملة، مثل بيع صناديق الأسهم الخاصة التي صممتها للأفراد الأثرياء لعملاء Global Atlantic الحاليين.
هذا التعليق أذهلني قليلاً. لا يتعلق الأمر بالقليل من كون GA استثمارًا يُدار من المنزل، وهو أمر صحيح حتى الآن؛ الشيء المتعلق ببيع أموال الأسهم الخاصة لعملاء التأمين. ويشتري كبار مديري الأسهم الخاصة والأصول شركات التأمين (انظر أيضاً: أبولو/أثيني، بروكفيلد/أمريكان إكويتي) ليس بغرض البيع المتبادل، بل للحصول على مصدر لرأس المال المستقر.
تقوم الشركات التابعة لشركة التأمين الخاصة ببيع المعاشات السنوية، أي العقود التي بموجبها يتبادل الأفراد مبلغًا مقطوعًا مقابل مستوى معين من الدخل خلال فترة زمنية معينة، وأحيانًا بقية حياة الفرد. يحاول متجر PE بعد ذلك أن يكسب من المال أكثر مما يتعين عليه دفعه مقابل ذلك. إنها تجارة منتشرة، مثل الأعمال المصرفية، على الرغم من أن عمليات سحب الأقساط السنوية، من الناحية النظرية، أندر من عمليات سحب الودائع. بالنسبة لمشتري الأقساط السنوية، النقطة الحاسمة هي أن هناك مزايا ضريبية لشراء منتج استثماري مصنف، لأسباب أثرية، كتأمين. بالنسبة لمتجر الأسهم الخاصة، الأمر الحاسم هو أن شركة التأمين التابعة تمنحهم إمكانية الوصول المباشر إلى رؤوس أموال المستثمرين الأفراد، والتي عادة لا يُسمح لهم بالوصول إليها إلا بشكل غير مباشر، من خلال صناديق التقاعد الكبيرة.
وكما هو الحال مع أي تحول هيكلي كبير في الطريقة التي يتم بها الاحتفاظ بالأصول الاستثمارية واستثمارها وتوزيعها، ينبغي لنا أن نتساءل ما إذا كان هذا التغيير يقلل أو يزيد من المخاطر في النظام. وكثيراً ما تشير صناعة الائتمان الخاصة إلى أنها مالكة للأصول الائتمانية أكثر أماناً من البنوك، لأنها تستخدم قدراً أقل من الاستدانة ولأنها لا تقبل الودائع التي يمكن تشغيلها. قال نوتال مؤخراً: “كل دولار يخرج من النظام المصرفي يقلل من المخاطر النظامية”. هناك قدر كبير من الحقيقة في هذا.
ولكن في حين أن الأقساط السنوية قد تكون أكثر استقرارا من الودائع في ظل الظروف العادية، فإنها يمكن أن تستمر. يمكن للعملاء سحب أقساط التأمين الخاصة بهم، مقابل عقوبة، وإذا أصبحوا مقتنعين بأن شركة الأقساط السنوية الخاصة بهم ليست مستقرة، فهذا ما سيفعلونه. وهذا ما حدث لشركة “إكزكيوتف لايف”، التي كانت آنذاك أكبر شركة تأمين في كاليفورنيا، في أوائل التسعينيات: سحب حاملو وثائق التأمين أربعة مليارات دولار بعد أن أعلنت الشركة عن خسائر ناجمة عن استثمارات السندات غير المرغوب فيها، وانهارت الشركة. رأس المال السنوي ليس رأس مال دائم. يتعين على شركات الأسهم الخاصة التي تجمع رأس المال عن طريق بيع المعاشات السنوية أن تقلق بشأن عدم تطابق مواعيد الاستحقاق.
أحد عوامل الجذب في أعمال المعاشات التقاعدية لشركات الأسهم الخاصة الكبرى هو أن رأس المال الذي تم جمعه يمكن استخدامه في الأصول الائتمانية التي تحاول البنوك التخلص منها على أي حال، في عصر متطلبات رأس المال المرتفعة والمتزايدة. وقد تشمل هذه القروض ذات الرفع المالي أو تمويل الامتياز أو تأجير الطائرات. ولكن – كما أشار لي ستيفن كيلي من برنامج ييل للاستقرار المالي – عندما تغادر تلك الأصول النظام المصرفي، تفقد الجهات التنظيمية الرؤية بشأنها. “لنفترض أن لدينا أزمة، ماذا يمكن أن يرى المنظمون؟ لمن يقرض بنك الاحتياطي الفيدرالي المال؟ يسأل كيلي. وقد لا تتوقع الهيئات التنظيمية أن الأزمة قادمة بالسرعة التي كانت لتتوقعها الأصول المحتفظ بها في البنوك، مع وضع علامات منتظمة على الأصول.
وكما أشارت سونالي باساك في بلومبرج الأسبوع الماضي، إذا تم الاحتفاظ بالأصول داخل الشركات التابعة لشركات التأمين، فسيكون لدى منظمي التأمين رؤية واضحة، وستكون هناك بعض الإفصاحات المطلوبة. وهذا من شأنه أن يساعد في تعويض هذا الخطر.
الخطر البعيد الذي يشير إليه كيلي هو أن البنوك الفردية قد تصبح معرضة بشكل مفرط لصناعة الأصول الخاصة على جانب الودائع في ميزانياتها العمومية، بالطريقة التي كان بها بنك وادي السليكون معرضا بشكل مفرط لصناعة رأس المال الاستثماري. وقد يؤدي رفع الأقساط السنوية ضد شركات التأمين التابعة لشركات الأسهم الخاصة إلى عمليات سحب مفاجئة وثقيلة من البنوك.
كل هذه المخاطر بعيدة في الوقت الحالي، وقد لا تظهر حتى في دورة التخلف عن السداد السيئة. ولكن مع تدفقات رأس المال بالتجزئة إلى مديري الأصول الخاصة، وقيام هؤلاء المديرين بسحب الأصول الائتمانية الخطرة من البنوك، فإن المخاطر الشاملة سوف تظل موجودة في النظام المالي، حتى ولو اتخذت أشكالاً جديدة.
قراءة واحدة جيدة
هل تختفي كوريا الجنوبية؟
