يقوم مديرو الصناديق بشراء الديون التي تضخها الشركات على مضض لدفع أرباح كبيرة لأصحاب الأسهم الخاصة، حيث أن الافتقار إلى المعروض من القروض الجديدة والعوائد المنخفضة يحدان من اختيار المستثمرين لاستثمارات جذابة أخرى.
وتحولت شركات الاستحواذ التي تحاول جمع الأموال من استثماراتها إلى ما يسمى بإعادة رسملة الأرباح بمعدل قياسي. تمنحهم مثل هذه الصفقات دفعات نقدية كبيرة، لكنها غالبًا ما لا تحظى بشعبية لدى مستثمري السندات الذين يشعرون بالقلق من تأثير تراكم الديون الأكبر على الصحة المالية للشركة.
في الشهر الماضي، أطلقت مجموعة بيلرون، التي تمتلك شركات لإصلاح الزجاج الأمامي للسيارات في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة، خلاصة أرباح ستجمع فيها 8.1 مليار يورو وتدفع أرباحا بقيمة 4.4 مليار يورو، في أكبر صفقة من نوعها على الإطلاق، وفقا لشركة بيتش بوك إل سي دي.
ولكن على الرغم من أن توزيعات الأرباح ضاعفت تقريبًا إجمالي ديون بيلرون من أقل من 5 مليارات يورو إلى ما يقرب من 9 مليارات يورو ودفعت وكالتي التصنيف موديز وستاندرد آند بورز جلوبال إلى خفض تصنيف بيلرون إلى منطقة غير مرغوب فيها، إلا أن الصفقة لا تزال تعاني من تجاوز كبير في الاكتتاب، مع ارتفاع الطلب بأكثر من سبع مرات. من الديون المتاحة.
قال أحد المستثمرين الذين تابعوا الصفقة وطلب عدم ذكر اسمه: “نحن جميعا نكره ملخصات الأرباح – كمدير للسندات، أنت تكرهها فقط”. “لكن هذا هو حال السوق في الوقت الحالي، وإذا كنت أحصل على تدفقات من رأس المال، فلا بد لي من شراء شيء ما، حتى أتغلب على ذلك”.
تسلط الصفقة الضوء على المعضلة التي تواجه العديد من مديري صناديق الديون، الذين يشعرون بالقلق من التعرض للحرمان من شركات الأسهم الخاصة الحريصة على استخراج الأموال النقدية من شركات محافظهم، ولكن مع ازدهار أسواق الديون، يواجهون نقصًا في فرص الاستثمار الجذابة. انخفضت هوامش الائتمان ذات العائد المرتفع في الولايات المتحدة، علاوة تكلفة الاقتراض فوق سندات الخزانة، إلى أقل من 3 في المائة هذا الشهر للمرة الأولى منذ الأزمة المالية العالمية في عام 2008، وفقا لبيانات من بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس.
بشكل عام، وصل صافي عرض القروض ذات الرفع المالي في سبتمبر إلى سالب 6.2 مليار دولار، مما يعني أنه تم سداد القروض أكثر من الصادرة، ويمثل أكبر عجز منذ فبراير 2022، وفقًا لوكالة فيتش. ويتوقع المستثمرون والمصرفيون والمحللون أن تظل توزيعات الأرباح شائعة حتى يتعافى العرض.
قال كريس بونر، رئيس أسواق رأس المال المالي ذات الرفع المالي في الولايات المتحدة في بنك جولدمان ساكس: “موضوع خلاصات أرباح الأسهم في عامي 2024 و2025 سيكون أعلى صوتا، لكن المستثمرين يواصلون إثبات أنهم انتقائيون للغاية فيما يتعلق بالائتمانات”.
“السؤال الحقيقي سيكون: هل المستثمرون على استعداد للاستسلام وشراء ائتمانات أكثر صرامة (أقل جودة)، أم أنهم سيظلون يركزون اهتمامهم فقط على الأسماء ذات الجودة العالية؟”
بلغ حجم القروض ذات الرفع المالي التي تدعم خلاصة توزيعات الأرباح رقما قياسيا بلغ أكثر من 17 مليار دولار في أيلول (سبتمبر)، وبلغت الأحجام الفصلية أعلى مستوياتها منذ ثلاث سنوات. شكلت عمليات إعادة التمويل أكثر من 71 في المائة من إصدارات السندات ذات العائد المرتفع في الفترة من أكتوبر 2023 إلى سبتمبر 2024، وهي أعلى حصة في فترة 12 شهرا منذ عام 2016 على الأقل، وفقا لشركة ليففين إنسايتس.
توصلت دراسة حديثة أجراها أبهيشيك بهاردواج وأبيناف جوبتا وسابرينا هاول إلى أنه في حين أن ملخصات الأرباح تزيد من فرصة تحقيق نتيجة جيدة لأصحاب الشركة، إلا أنها تجعل الشركات أكثر خطورة و”تثير شبح النتائج السيئة بالنسبة للعاملين”.
قال أحد مستثمري السندات: “لديك رد فعل فوري على خلاصة الأرباح: إنها سلبية”، مضيفًا أن كل معاملة من هذا القبيل لم تكن صفقة سيئة، ولكن عندما يتعلق الأمر بالمصدرين، “عليك أن تكون حذرًا فيما يتعلق بمن سيذهب كن أكثر عدوانية من الآخرين.”
ويعتقد مستثمرون آخرون أنه طالما أن الشركة تتمتع بصحة جيدة بما يكفي لتحمل الديون الإضافية، فإن مثل هذه الصفقات تستحق الاستثمار فيها.
وقال مدير سندات آخر، في إشارة إلى صفقة بيلرون: “من وجهة نظرنا، إنها صفقة جيدة”. “هل هي رخيصة؟ ربما ليست رخيصة – إنها قيمة عادلة. لكن إذا فكرت في الخلفية الاقتصادية التي نواجهها اليوم. . . تريد امتلاك أعمال ثابتة ومستقرة ذات تدفق نقدي في هذا النوع من البيئة.
وخلص تقرير موديز يوم الخميس إلى أنه من بين 66 شركة تدفع أرباح الأسهم التي فحصتها، عانت خمس شركات فقط من التخلف عن السداد. في حين أن “شركات الأسهم الخاصة الكبرى تستحوذ على المزيد من الديون” لتمويل توزيعات الأرباح، فإن “حالات التخلف عن السداد بعد معاملات توزيعات الأرباح الممولة بالديون لا تزال نادرة لأن هذه الصفقات تتم عادة عن طريق عمليات الاستحواذ ذات التصنيف العالي (LBOs)”.
تتجه العديد من مجموعات الاستحواذ إلى خلاصات أرباح الأسهم بعد أن كافحت لإعادة الأموال النقدية إلى مستثمريها، بسبب تباطؤ وتيرة عمليات الاندماج والاستحواذ والتوقعات غير الجذابة التي تقدمها عمليات التعويم، والتي تعيقهم عن ترك استثماراتهم.
قالت ليوبا بتروفا، رئيسة التمويل بالرفع المالي في أمريكا الشمالية في وكالة فيتش، إن الافتقار إلى الخيارات المتاحة لمديري الصناديق يعني أن الطلب المرتفع على ديون بيلرون ليس مفاجئا، على الرغم من أن الصفقة “مجرد وسيلة لإعادة الأموال إلى المساهمين”.
وقالت بتروفا: “بالتأكيد، يمكن للمقرضين التصويت بدولاراتهم سواء كانوا يريدون البقاء في الصفقة أم لا”. “لكن في الوقت الحالي، هناك صافي عرض سلبي.”
في أيلول (سبتمبر) الماضي، أجرت شركة Focus Financial Partners – التي تدعمها شركة Clayton, Dubilier & Rice – مثل شركة Belron – سادس أكبر خلاصة أرباح مدعومة بالأسهم الخاصة على الإطلاق، وفقًا لشركة PitchBook. نفذت شركة الاستثمار 3i هذا العام خلاصة أرباحها الثامنة لشركة التجزئة الهولندية أكشن، هذه المرة لتدفع لنفسها مكاسب غير متوقعة تبلغ نحو 1.1 مليار يورو.
ورفض بيلرون التعليق. ولم تستجب شركة Clayton وDubilier & Rice لطلب التعليق.
وقال المستثمرون إنه مع انخفاض أسعار الفائدة وبقاء معدلات التخلف عن السداد منخفضة، فمن المرجح أن تستمر توزيعات الأرباح. ومع ذلك، فإن الانكماش الاقتصادي الحاد يمكن أن يغير ذلك.
قال أشوك بهاتيا، كبير مسؤولي الاستثمار المشارك للدخل الثابت في شركة نيوبيرجر بيرمان: “الصورة الكبيرة، هذه الأنواع من الأنشطة لا تزال صغيرة جدًا وصامتة جدًا”. ولكن “إذا تباطأ النمو بشكل ملحوظ. . . عندها يجب أن يحصل المزمار على أجره.
