افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
أحد الانتقادات الأكثر شعبية ولكن الأكثر سخافة للاستثمار السلبي هو أنه أدى إلى تضخيم فقاعة ضخمة في أسهم التكنولوجيا الأمريكية الكبيرة، مما يجعل سوق الأسهم أكثر ثقلا وهشاشة.
نظرًا لأن معظم المؤشرات المالية الرئيسية التي تتبعها صناديق المؤشرات يتم ترجيحها حسب الحجم، فإن الصناديق الكبيرة تصبح أكبر حيث تضطر صناديق المؤشرات باستمرار إلى مطاردة الأداء، مما يؤدي إلى ارتفاع أسهم الأسهم التي ترتفع بالفعل. أو هكذا تسير الحجة الصديقة للسرد.
ومع ذلك، فإن هذا يتجاهل تمامًا الآليات الأساسية لكيفية عمل صندوق المؤشرات المرجحة بالحد الأقصى – فهو لا يحتاج إلى شراء المزيد من Apple أو Nvidia لمجرد ارتفاع أسعارهما، لأنها تمتلكهم بالفعل. لذا، على سبيل المثال، إذا تضاعفت قيمة Nvidia مرة أخرى من هنا، فإن قيمة ممتلكات صندوق المؤشر ستتضاعف أيضًا. لا تحتاج إلى شراء سهم واحد لتبقى في حالة توازن تام.
علاوة على ذلك، فهو إلهاء عما يحرك الأشياء حقًا:
هذا الرسم البياني القاتل مأخوذ من أحدث مذكرة لبيتر أوبنهايمر لبنك جولدمان ساكس حول تركيز سوق الأسهم، والتي كتب عنها توبي نانجل هنا.
إذا كانت ملاحظة توبي تثير شهيتك، فإن الملاحظة الكاملة متاحة خارج نظام حظر الاشتراك غير المدفوع في GS. رسم كبير استراتيجيي الأسهم العالمية في البنك الاستثماري الظاهرة متعددة الأبعاد المتمثلة في التركيز المتزايد في سوق الأسهم – صعود الأسهم الأمريكية، وصعود أسهم التكنولوجيا، وصعود الأسهم الكبيرة – وقام بدراسة المحركات الرئيسية. إنها أشياء مثيرة للاهتمام.
ولكن كما ترون من الرسم البياني أعلاه، فإن هيمنة أسهم التكنولوجيا هي مجرد انعكاس للزيادة غير العادية في الأرباح، والتي تأثرت أكثر بانخفاض أسعار الفائدة خلال معظم العقود الأربعة الماضية (مثل الأصول طويلة الأجل، وأسهم النمو بشكل جيد بشكل خاص في البيئات ذات المعدلات المنخفضة).
لذا يرجى إظهار هذا الرسم البياني لأي شخص يجادل بأن العقد الماضي من قيادة أسهم التكنولوجيا ما هو إلا نسج من الاستثمار السلبي. صناديق المؤشرات هي من يأخذون الأسعار، وليس صانعي الأسعار.
حسنًا، لاستباق بعض الاعتراضات الأكثر دقة:
– نعم لكل جديد الدولار الذي يذهب إلى صندوق مؤشر القيمة السوقية، يذهب عدد أكبر من السنتات إلى أسهم التكنولوجيا الأمريكية الكبيرة أكثر من أي وقت مضى. ومع ذلك، فإن تزايد وتراجع الأوزان لا ينجم بشكل واضح عن صناديق المؤشرات أو حتى يتأثر بها.
إذا كانت قوة الاستثمار السلبي ساحقة ومحبطة حقاً كما يقول النقاد، فإن الثقل العلوي سوف يختفي بشكل شبه دائم في الكعكة. في الواقع، من يصادف أنه الأفضل يتأرجح ويتدفق وفقًا لأساسيات الشركة المميزة مع مرور الوقت.
ما عليك سوى إلقاء نظرة على صعود Nvidia خلال العام الماضي. لم تكن قفزتها البالغة 16.4 في المائة في 22 شباط (فبراير) وحدها ناجمة عن صناديق المؤشرات، بل كانت مدفوعة بمزايدة المستثمرين النشطين على أسهمها بعد تقرير أرباح رائع آخر. أصبحت تيسلا واحدة من الشركات الأكثر قيمة في العالم مع شراء ضئيل لصناديق المؤشرات، حيث تم استبعادها لفترة طويلة من المؤشرات الأكثر تأثيرًا. علاوة على ذلك، على الرغم من أن صناديق المؤشرات تمتلك الآن شركة السيارات أكثر من إيلون موسك، إلا أنها تتداول بسعر أقل من سعر إدراج مؤشر S&P 500.
قبل عقد من الزمن، كانت إكسون موبيل لا تزال ثاني أكبر شركة أمريكية في العالم، وكانت جنرال إلكتريك، وويلز فارجو، وول مارت في المراكز العشرة الأولى. واليوم، تحتل وول مارت المركز الخامس عشر والشركات الأخرى. . . حسنًا. من ناحية أخرى، في مارس 2014، كانت شركة ميتا في المركز السابع عشر من حيث القيمة، وكانت أمازون في المركز العشرين. وكانت قيمة شركة إنفيديا تزيد قليلاً عن 10 مليارات دولار، أي أقل من شركات دكتور بيبر، وكلوروكس، وتيفاني.
– نعم، نحن ندرك فرضية الأسواق غير المرنة، التي تقترح أن ظهور الاستثمار السلبي قد أدى بطريقة أو بأخرى إلى تقليل مدى سلاسة قدرة سوق الأوراق المالية على استيعاب التدفقات الداخلة والخارجة.
إنها نظرية مثيرة للاهتمام تخطط شركة Alphaville للبحث فيها بشكل صحيح في مرحلة ما، لكنها مجرد نظرية. إن فكرة أن السوق أصبحت أكثر “عدم مرونة” مقابل كل دولار هاجر بحكم الأمر الواقع من صندوق قياسي يتقاضى سعر فائدة يبلغ 1 في المائة إلى صندوق مؤشر يتقاضى سعر فائدة يبلغ 0.1 في المائة تبدو غير معقولة. ففي نهاية المطاف، يمكنك تعذيب البيانات لتقول أي شيء تريده تقريبًا.
لكنها على الأقل أفضل من حجة تركيز التكنولوجيا التي طارت طوال العقد الماضي، والتي لا تتأثر بالأدلة الفعلية والفطرة السليمة.
