افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
إن التافه الذي يكون متناقضًا بطبيعته هو عندما يكون الشخص العادي على حق. كم مرة سلكت الطريق الذي لم أسلكه كثيرًا لأكتشف مئات الحفر والجسر المنهار أمامي؟
مثلما حدث عندما قمت ببيع الأسهم الأمريكية على المكشوف لمدة خمسة أشهر بعد انتعاش ما بعد الأزمة المالية والذي يستمر حتى يومنا هذا. أو نبذي للعقارات السكنية. لقد حذرت قبل ربع قرن من الزمن أن العقارات في لندن باهظة الثمن مقارنة بالدخل.
في بعض الأحيان تكون الحشود حكيمة حقًا، وأنا أكره الاعتراف بذلك. أثبت الإحصائي فرانسيس جالتون ذلك في عام 1917 بعد تحليل مئات الإدخالات في مسابقة وزن الثور. ووجد أن التخمين المتوسط دقيق في حدود 1 في المائة.
ولكن لسبب ما، أفضل أن أذهب إلى وهج المجد وحدي. مجموعات كبيرة من الناس يهتفون لنفس الشيء يخيفني. في المقابل، فإن الترويج العالمي للكارثة – كما هو الحال فيما يتعلق بالمخاطر المالية المرتبطة بالمناخ – يجعلني متفائلا بشكل مسعور.
ومع ذلك، فإن البقاء مبتهجًا مفيد عندما يتعلق الأمر بالاستثمار. وخاصة في الاسهم راقب الرسم البياني طويل المدى لأسواق الأسهم الرئيسية في العالم، وهي ترتفع في الغالب. ولهذا السبب فإن الشراء عندما يفقد من حولك رؤوسهم يعد فائزًا.
كما ذكّرت خبيرًا استراتيجيًا جديدًا للأسهم انضم إلى أحد البنوك التي عملت بها ذات يوم. لقد أراد أن يصنع اسمًا لنفسه من خلال الاتصال بقمة السوق، على عكس وجهة النظر السائدة في ذلك الوقت. أخبرته أن الثيران فقط هم من ينجو من لعبتك. وبعد عام رحل.
هذا بالطبع يجعلني منافقاً لبيع مؤشر S&P 500 في سبتمبر الماضي، على الرغم من الشراء في بداية عام 2023 عندما كان الجميع سلبيين. ومع ذلك، فإن الشراء في الأسواق غير المفضلة كان مفيدًا بالنسبة لي هذا العام.
لقد نسي معظم المعلقين مدى السلبية التي كانوا عليها فيما يتعلق بالأسهم البريطانية. وبالمثل، بدأت الأسهم الصينية في الارتفاع في شهر فبراير فقط بعد أن تم الاتفاق عالميًا على أنها “غير قابلة للاستثمار”. وكان من المتوقع أن تعاني شركات الطاقة من التحول الأخضر وكذلك سحب الاستثمارات.
كل هذا يفسر سبب شغفي بالأسهم الخاصة – كما ناقشنا في العمودين السابقين – بعد عقود من انتقاد الصناعة. لا يعني ذلك أنه يهتم. لقد غرق صوت المال الذي يتم كسبه في رثائي.
ولكن الآن يعتقد الجميع أنك ستتمكن قريبًا من شراء أحذية Tod's المستخدمة، ثلاثة أزواج مقابل عشرة، على موقع eBay. عوائد الاستثمار انخفضت. لا يمكن نشر النقد. وتبخرت السيولة. ارتفاع الأسعار يجعل التروس أكثر تكلفة.
كل هذا صحيح – ولا حتى أرقام PE المبهمة يمكنها إخفاء هذه الحقائق. لكن اسمحوا لي أن أشرح لماذا سأشتري البعض بغض النظر. من وجهة نظري، فإن الاتجاه الصعودي المحتمل يفوق كرهي الطويل الأمد للواء السترة نصف السحاب.
أولا، أعتقد أن تكاليف الاقتراض ستنخفض من هنا – وهذا أمر جيد بالنسبة لصناعة تولد معظم عوائدها من الرفع المالي. لكن إذا لم يفعلوا ذلك، فأنا لست قلقًا جدًا أيضًا. ارتفاع أسعار الفائدة يعني اقتصاد أقوى. وأعتقد أنه كلما كان سداد الديون أكثر صعوبة، كلما زاد تركيز مديري الأسهم الخاصة على العوائد التشغيلية.
وبالمثل، أنا مرتاح بغض النظر عن ارتفاع أو انخفاض قيمة الأصول. فالأول من شأنه أن يعزز السيولة والأداء. إذا كان الخيار الأخير، فيمكن استخدام ما يقدر بنحو 2.6 تريليون دولار من ما يسمى بالمسحوق الجاف للعمل بتقييمات أكثر منطقية.
في الواقع، يعد هذا الاختيار بمثابة ميزة حقيقية مقارنة بمحافظ الأسهم المدرجة، والتي تميل إلى الاستثمار بالكامل. صناديق الأسهم الخاصة ذات العوائد الأفضل هي الصناديق التي تم إطلاقها خلال التصحيح الهبوطي في الأسعار. إنه تناقض يحمل في ثناياه عوامل جذابة.
من المؤكد أن صناديق الأسهم الخاصة ستدفع مبالغ زائدة مقابل الأصول إذا ظلت الأسعار مرتفعة ومارس المستثمرون الضغوط عليها لإنفاق أموالهم. لكن الأمر لا يختلف بالنسبة لمديري الأسهم المدرجة – انظر إلى التقييمات السخيفة لأسماء التكنولوجيا الكبيرة هذه الأيام.
فضلاً عن ذلك فإن العائدات المتوقعة لأسواق الأسهم الرئيسية المدرجة تتراوح بين خانة الآحاد المتوسطة إلى المنخفضة، كما كتبت في الأسبوع الماضي، عندما قمت بمراجعة اقتراحات القراء حول كيفية مضاعفة أموالي في غضون ثماني سنوات. ولأن الأدبيات الأكاديمية لا تزال منقسمة حول ما إذا كان ينبغي لشركة يديرها القطاع الخاص أن تتفوق بالضرورة على شركة عامة في المتوسط، فإن النفوذ يشكل أهمية بالغة.
ولهذا السبب، خلصت أبحاث أخرى، مثل أبحاث AQR Capital Management، إلى أن المستثمرين سيكونون في وضع أفضل عند شراء صناديق رأس المال الصغير (لأنه في الواقع عدد قليل من شركات الأسهم الخاصة تشتري شركات كبيرة) على الهامش. يمكنك الحصول على الرافعة المالية وتجنب الرسوم المرتفعة للصناعة.
لكن من الناحية العملية، من الصعب القيام بذلك، خاصة في صندوق معاشات تقاعدية مثل صندوقي. وفي الوقت نفسه، من الصعب فهم صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية وهي في حد ذاتها باهظة الثمن. لذلك لم أستطع إلا أن أصرخ “دوه!” عندما اقترح أحد القراء أن أشتري صندوق استثمار متداول لشركات الأسهم الخاصة المدرجة بدلاً من ذلك.
أشعر كأنني معتوه لأنني لم أفكر في الأمر من قبل. يتم تداول صناديق الاستثمار المتداولة هذه مثل الأسهم وتحتفظ بالأسهم فقط، لذلك لا توجد مشكلات في السيولة هنا. أنت تشارك في الاتجاه الصعودي للأصول التي تديرها شركات مثل Blackstone وKKR وApollo. والأفضل من ذلك، أنك أنت من يتلقى الرسوم!
ما الذي لا تحبه، هذا ما اختتم به البريد الإلكتروني الذي أرسله لي تيم روبسون – وهو نفسه محترف سابق في عالم PE. تحتوي منصتي على صندوق استثماري قوي، وهو صندوق الأسهم الخاصة المدرجة في البورصة iShares (IPRV)، والذي ارتفع بنسبة 60 في المائة على مدى السنوات الخمس الماضية. نعم، كان أداء مؤشر S&P 500 أفضل بكثير فيما يتعلق بالجنيه الاسترليني، لكنه يتركز بشكل مثير للقلق الآن.
تتمتع IPRV أيضًا بنسبة سعر إلى أرباح تبلغ 12 مرة. وهذا يمثل نصف ما يتم تداوله حاليًا من الأسهم الأمريكية الكبيرة – على الرغم من أن تقييمات الأسهم الخاصة يتم إعدادها ذاتيًا إلى حد كبير. أنت تعرف فقط قيمة الأصول الأساسية عند بيعها.
بالتأكيد، أنت تدفع رسومًا بنسبة 0.75 في المائة، لكن هذا أقل من صندوق الرهن العقاري الاسكتلندي، الذي كتبت عنه أيضًا الأسبوع الماضي كمثال على طريقة أخرى للحصول على التعرض للأسهم الخاصة. في الختام، إذن، أعتقد أنني سأشتري بعض حقوق الملكية الفكرية قبل أن أتخذ وجهة نظر مناقضة لنفسي.
المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: [email protected]; تويتر: @stuartkirk__
