افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
كتبنا في الأسبوع الماضي عن كيفية تميّز سوق الأسهم الأمريكية، على الرغم من التعليقات الغاضبة التي لا نهاية لها والتي تشير إلى العكس أقل أعلى الثقيلة من المؤشرات الوطنية الأخرى. اتضح أن الجميع لا يوافقون على ذلك.
تواصل العديد من الأشخاص للإشارة إلى أن مقارنة الولايات المتحدة بالأسواق الصغيرة مثل المملكة المتحدة أو كندا أو أستراليا لم تكن عادلة حقًا، وأنه بالمقارنة مع مؤشر إقليمي واسع متعدد العملات مثل Stoxx 600، كان مؤشر S&P 500 في الواقع مركزًا تمامًا.
أيا كان.
والنقطة الأساسية هنا بطبيعة الحال هي أن الأسواق المالية الأمريكية ضخمة للغاية، حيث تمثل الأسهم الأمريكية الآن أكثر من 60 في المائة من مؤشر MSCI ACWI. لذا فإن تركيز الأسهم في الولايات المتحدة يشكل صداعاً لمديري الأسهم العالمية. ومع أنها تعاني من أكبر عجز في صافي الاستثمار الدولي في العالم، فإن المتاعب المالية التي تواجهها أميركا هي في واقع الأمر المتاعب المالية التي يواجهها العالم.
ومما يضيف إلى خطاب تركيز المؤشر هذا الأسبوع بيتر أوبنهايمر من بنك جولدمان ساكس، والذي ألقى للتو ورقة استراتيجية طويلة مليئة بالرسوم البيانية حول هذا الموضوع.
تشير GS إلى أن تركيز المؤشر يعد أمرًا كبيرًا بشكل متزايد ليس فقط للأسباب التالية:
1. لم يكن سوق الأسهم الأمريكية مكونًا كبيرًا من أسواق الأسهم العالمية منذ عام 2004 (نسخة قابلة للتكبير):
2. لم تشكل الأسهم العشرة الأولى مثل هذا الجزء الكبير من مؤشر S&P 500 منذ عام 1970 على الأقل عندما بدأت سلسلة الرسوم البيانية الخاصة بها (نسخة قابلة للتكبير):
لكن أيضا:
3. لم يكن تركيز القطاع داخل الولايات المتحدة بهذا الارتفاع منذ الخمسينيات:
نأمل أن توافقوا على أن هذا الرسم البياني الأخير رائع جدًا (إذا تجاهلنا خفة أيديهم في الجمع بين قطاعين غالبًا ما يُفهمان على أنهما مختلفان).
بالنسبة إلى FTAV، يبرز أمران (مرتبطان).
أولاً، من المثير للدهشة أن نرى أن المستويات المرتفعة من تركيز القطاع لا تشكل انحرافاً عن الأسهم الأمريكية: بل كانت هي القاعدة. لقد حدثت جميع الانحرافات عن هذا المعيار تقريبًا في حياة المستثمرين اليوم البالغين. لذا، فقد عدنا إلى السؤال القديم حول ما يعنيه الارتداد المتوسط الذي يعتقد الأشخاص أنه يجب علينا العودة إليه.
ثانيًا، نتساءل عما إذا كانت هذه المخططات تقدم إجابة جديدة تعتمد على السوق لغير علماء طبقات الأرض بيننا على السؤال المتعلق بـ “ما هو العصر الذي نعيش فيه؟”
كما يكتب جولدمان:
على مدار المائتي عام الماضية، عكست أكبر صناعة ممثلة في سوق الأوراق المالية في كل وقت المحرك الرئيسي للنمو الاقتصادي. ويبلغ حجم قطاع التكنولوجيا نفس حجم قطاع الطاقة الذي كان في ذروته في منتصف الخمسينيات. ويظل أصغر في المؤشر من كل من النقل (الذي هيمن في القرن العشرين) أو التمويل والعقارات التي قادت الجزء المهيمن من سوق الأسهم في القرن التاسع عشر.
ويبدو هذا صحيحا تقريبا في نظرنا، مع التحذير من أن هيمنة النقل ــ والتمويل والعقارات قبل ذلك على مدى قرن من الزمان ــ تعكس إلى حد كبير حقيقة مفادها أن هذه كانت تقريبا الشركات العامة الكبرى الوحيدة في الولايات المتحدة في تلك الأوقات.
ونظراً لكل الأحاديث حول الطريقة التي نعيش بها في عصر المعلومات، فإن فكرة أن أسهم التكنولوجيا يجب أن تكون سمة كبيرة من سمات سوق الأوراق المالية ربما تكون غير ملحوظة. في الواقع، كإجابة إرشادية على السؤال “في أي عصر نحن الآن؟”، ربما يمكننا أن نفعل ما هو أسوأ من مجرد التحقق من القطاع الذي يتمتع بأكبر وزن في سوق الأوراق المالية الأمريكية.
ومع ذلك، فإن جوهر مقال جولدمان يتعلق بالسؤال حول ما إذا كنا في فقاعة الدوت كوم أخرى، وما الذي يمكن أن يفعله أولئك الذين يشعرون بالقلق بشأن مثل هذه الأشياء حيال ذلك.
عند التعامل مع السؤال الأول، يشير جولدمان إلى أنه على الرغم من أن التقييمات مرتفعة، إلا أنها ليست فقاعة عالية. تم تداول الأسهم اليابانية بمكرر ربحية قدره 67 مرة في عام 1990. وتم تداول مؤشر Nifty 50 بمكرر ربحية قدره 34 مرة في عام 1973. وتم تداول أسهم التكنولوجيا السبعة الرائدة بمكرر ربحية آجل لمدة 24 شهرًا قدره 52 مرة في عام 2000، أي أكثر من الضعف Mag7’s 25x. وهذا على الرغم من العائد على حقوق الملكية الأفضل لـ Mag7، وهامش الدخل الصافي، والميزانيات العمومية الأقوى.
وردا على السؤال حول ما يجب أن يفعله المستثمرون بشأن التركيز، لدى جولدمان بعض الاقتراحات. ألقِ نظرة على التقييمات النسبية المنخفضة (غير المعتادة) للشركات الصغيرة. يمكن للشركات الناضجة التي تتمتع بميزانيات عمومية قوية والتي تعيد شراء الأسهم وتدفع أرباحًا أن تكون مربحة، جنبًا إلى جنب مع شركات تصنيع التكنولوجيا السابقة ذات رأس المال الكبير.
ونعم، لقد خمنت ذلك.
