افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يعتمد نجاح استراتيجية الاستحواذ على الرافعة المالية، إلى حد كبير، على توافر الرافعة المالية. عندما تكون الديون نادرة ومكلفة، فمن الصعب على مستثمري الأسهم الخاصة عقد صفقات متراكمة. وكان هذا أحد أسباب ندرة عمليات الشراء بالاستحواذ في الآونة الأخيرة. وهذا الاتجاه ينعكس الآن. يقوم الرعاة بإعادة حرف “L” إلى LBO.
لنلق نظرة على فصل شركة صحة المستهلك التابعة لشركة سانوفي، أوبيلا، والتي تقدر قيمتها ربما بـ 15 مليار يورو. تتبع مجموعة الأدوية الفرنسية نهجًا مزدوج المسار. وهي تدرس إمكانية إجراء عملية فرعية، لكنها اختبرت أيضًا شهيتها لبيع نحو نصف أعمالها إلى أسهم خاصة. وبحسب ما ورد تلقت عطاءات من Clayton وDubilier & Rice وPAI Partners، مما يسلط الضوء على الحماس المتجدد لممولي الديون.
ويدرك ليكس أن أكثر من 20 بنكًا أبدى اهتمامًا بتمويل الصفقة. بين البنوك ومقرضي الائتمان من القطاع الخاص، جمع مقدمو العروض إجمالي حزم الديون التي تعادل 7 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المتوقعة لهذا العام والتي ربما تصل إلى 1.15 مليار يورو. إن حصة الأسد من هذا المبلغ، أي ثمانية مليارات يورو أو نحو ذلك، هي ديون كبيرة. تتضمن شريحة الديون الصغيرة – نحو مليار يورو – خيار الدفع العيني.
هذه حزمة تمويل ضخمة. ويعكس ذلك جزئيا حقيقة أن أوبيلا هي صفقة ناجحة تأتي بعد فترة جفاف، لذا فإن المقرضين يتنافسون على المركز. لكن الروافع المالية بدأت في الارتفاع على نطاق أوسع. في أوروبا، ارتفعت نسبة المعاملات المنجزة بين 6 و7 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى أكثر من 20 في المائة هذا العام، على بيانات PitchBook LCD، وهو ما يقرب من الضعف عن مستويات عام 2022.
ويعكس هذا الظروف المواتية بشكل متزايد للمقترضين. انخفضت أسعار الفائدة. هناك الكثير من الطلب المكبوت على الديون ذات العائد المرتفع، من صناديق CLO ومستثمري الائتمان الخاص. وتتنافس البنوك لاستعادة حصتها في السوق من مقرضي الائتمان من القطاع الخاص. بشكل عام، منذ نهاية عام 2023، انخفضت تكاليف التمويل بنحو نقطة مئوية واحدة بالنسبة للمقترض الأوروبي العادي LBO، وفقًا لشركة PitchBook LCD.
وإلى جانب تخفيضات أسعار الفائدة، فإن القيود الفضفاضة تبشر بالخير لعودة نشاط الأسهم الخاصة. لكنها ليست ضربة قاضية. كما أن تقييمات المعاملات التي يقودها الرعاة آخذة في الارتفاع، مما يعني أنه على الرغم من توافر الديون، قد يحتاج مقدمو العروض إلى جمع كميات كبيرة من الأسهم لإنجاز الصفقات.
على سبيل المثال، تبلغ قيمة عروض شراء شركة أوبيلا، على سبيل المثال، نحو 15 مليار يورو. هذه ليست منطقة نزيف في الأنف، مما يعني ضمنا خصما في التقييم بنسبة 16 في المائة لشركة هاليون المنافسة الأكبر المدرجة. لكن عند هذه المستويات، وعلى الرغم من جلد الديون، فإن نحو سبعة مليارات يورو من الصفقة ستكون بحاجة إلى التمويل من خلال الأسهم. وحقيقة أن شركة سانوفي تهدف إلى الاحتفاظ بحوالي نصف الأعمال تجعل إدارة النفقات أكثر سهولة، في هذه الحالة. أولئك الذين يقومون بتشغيل قواعد الشرائح الخاصة بهم على أهداف أخرى قد يجدون أن المهمة لا تزال شاقة.
