صباح الخير. تقارير وول مارت هذا الصباح، ونفيديا غدا، هما زوجان غريبان مثاليان لإنهاء موسم الأرباح. ينبغي أن يكون أداء كل منهما على ما يرام – يبدو الاقتصادان الرقمي والتناظري قويين – ولكن همسات الأخبار السيئة من أي منهما سوف تتردد في الأسواق. إذا كنت تتوقع حدوث مشكلة، راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
أمريكا في ربع القرن القادم
لقد كتبنا عدة مرات في هذا الفضاء عن الاستثنائية الأمريكية. تتلخص هذه الفكرة في أن الأصول الأميركية تحظى بتقدير أعلى ـ نسبة إلى أساسياتها الحالية ـ من الأنواع الأخرى من الأصول، وأنها تستحق ذلك. الأسباب المقدمة لدفع المزيد مقابل دولار واحد من الربح الأمريكي أكثر من دولار واحد من الربح الدولي تشمل سوق أمريكا الداخلية الضخمة، ومواردها الطبيعية الوفيرة، ونظامها القانوني والتنظيمي، وأسواق رأس المال العميقة والمفتوحة، ومكانتها الديموغرافية القوية، وما إلى ذلك. .
الأمر الغريب بعض الشيء في كل هذه التفسيرات هو أنها كانت صحيحة لفترة طويلة، ولكن العلاوة الأمريكية كانت في ارتفاع دون انقطاع لمدة تقرب من خمسة عشر عاما. لنأخذ على سبيل المثال نسبة تقييمات الأسهم الأمريكية إلى التقييمات في بقية العالم:
لقد تذكرت مراراً وتكراراً المناقشة الخاصة بالاستثناء الأميركي عندما قرأت تقرير عائد الأصول الطويلة الأجل الذي كتبه جيم ريد وفريقه في دويتشه بنك. إحدى النقاط التي أشاروا إليها هي أن العائد الحقيقي للأسهم الأمريكية، خلال ربع قرن منذ مطلع الألفية، كان جيداً للغاية، ولكنه ليس مذهلاً، حيث بلغ 4.9 في المائة سنوياً. وكان أداء أستراليا والهند وجنوب أفريقيا أفضل. والسبب في ذلك موجود في الرسم البياني أعلاه: كانت الأسهم في ذروة جامحة في التقييم في الفترة 1999-2000. أصبحت الأسهم الأمريكية باهظة الثمن الآن تقريبًا كما كانت في ذلك الوقت. والمعنى الضمني واضح: ربما لن تكون السنوات الخمس والعشرون المقبلة من العائدات ممتازة.
هناك نقطة أكثر دقة تتعلق بالتركيبة السكانية. يوجد أدناه مخطط ريد الذي يوضح نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي مقابل النمو في عدد السكان في سن العمل. الارتباط ملحوظ.
وعلى مدى السنوات الخمس والعشرين المقبلة، من غير المتوقع أن ينمو عدد السكان في سن العمل في الولايات المتحدة بما يقرب من 0.8% سنوياً مقارنة بالسنوات الخمس والعشرين الماضية، لذا فمن غير المرجح أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الولايات المتحدة بمعدل 2.2%. هل يعني هذا نهاية الاستثناء الأمريكي؟ ذلك يعتمد على من تقارن به. وسوف يكون النمو السكاني في سن العمل أسوأ كثيراً في أوروبا، واليابان، والصين، وتايوان، وكوريا، فضلاً عن عدد مدهش من الاقتصادات الناشئة.
وبطبيعة الحال، لا يرتبط الناتج المحلي الإجمالي بأداء الأصول الخطرة إلا بشكل ضعيف. هناك الكثير من العوامل المساهمة الأخرى. ولكن أحد أهمها هو التقييم، وقد رأينا للتو أين نحن على هذه الجبهة.
كملاحظة جانبية، في حين أن هذا صحيح نصيب الفرد الناتج المحلي الإجمالي هو ما يهم شخصياً وسياسياً، فحتى نصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي يرتبط بتزايد عدد السكان في سن العمل. كما أن البلدان المتقدمة التي يقل فيها نصيب الفرد من معدلات النمو الحقيقي عن 1 في المائة أو أقل (اليابان وإيطاليا وفرنسا والمملكة المتحدة) تميل أيضاً إلى تحقيق نمو بطيء في عدد السكان العاملين. ربما يكون وجود عدد متزايد من السكان العاملين يدعم الإنتاجية.
هناك نقطة أخرى مهمة جدًا من الدراسة (ذات صلة بالقسم التالي من هذه الرسالة) وهي أن العائدات الحقيقية الضعيفة للسندات ترتبط بأعباء الديون المرتفعة. لقد حققت إيطاليا واليابان وفرنسا عوائد حقيقية سلبية على السندات على مدى السنوات العشر الماضية، وعلى مدى السنوات المائة الماضية. ومع انخفاض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة إلى 100 في المائة، قد يتساءل المرء عن العائدات من مكون السندات. من محفظة سندات الأسهم الأمريكية. والعائد الحقيقي من محفظة 60/40 في الولايات المتحدة على مدى السنوات الـ 25 الماضية هو 4.1 في المائة. لا ينبغي لنا أن نتوقع ذلك في عام 2049. ولكن مرة أخرى، يبدو الوضع المالي أكثر خطورة في العديد من البلدان الأخرى. وقد تظل الولايات المتحدة واحدة من الدول الأكثر نظافة وقذرة.
ولكن ما مدى القذارة بالضبط؟ والشيء الوحيد الذي يمكن أن يعوض التأثيرات الناجمة عن التقييمات المرتفعة، والتركيبة السكانية البطيئة، وارتفاع الديون هو الإنتاجية العالية. لا عجب إذن أن يكون هناك الكثير من الضجيج حول ثورة الذكاء الاصطناعي. وإذا كان للعائدات على مدى السنوات الخمس والعشرين المقبلة أن تشبه إلى حد بعيد تلك التي شهدتها الأعوام الخمسة والعشرين الماضية، فإننا نحتاج إلى الذكاء الاصطناعي، أو شيء من هذا القبيل، لكي يعمل.
دوجي دودج
تم تعيين إيلون ماسك وفيفيك راماسوامي رئيسين مشاركين لإدارة الكفاءة الحكومية (دوجي، التي سميت على اسم العملة المشفرة المفضلة لدى ماسك)، وهي مبادرة مدتها عامين تهدف إلى تقليص الحكومة الأمريكية. تختلف دوجي عن العديد من مبادرات الكفاءة الفيدرالية السابقة من حيث الهيكل والطموح. سيجلس الثنائي خارج الحكومة، وقد ادعى ماسك أن دوجي سيخفض 2 تريليون دولار، أو حوالي الثلث، من الميزانية الفيدرالية. هذا لن يحدث. ولا حتى قريبة.
إن المسار المالي الذي تسلكه الولايات المتحدة غير مستدام، وهذا أمر لا بد أن يشعر المستثمرون في سندات الخزانة الأمريكية بالقلق إزاءه. يتوقع مكتب الميزانية في الكونجرس أن الدين الوطني سيرتفع من نحو 100 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024 إلى 172 في المائة في عام 2054 – مع نمو العجز الفيدرالي السنوي من 1.7 تريليون دولار في عام 2023 إلى 2 تريليون دولار على أساس سنوي.
ويمثل الإنفاق الإلزامي، أو المدفوعات لبرامج المزايا المنصوص عليها بالفعل في القانون، 60 في المائة من الميزانية، أو 3.8 تريليون دولار في عام 2023. وتعهدت حملة ترامب بعدم المساس بالضمان الاجتماعي والرعاية الطبية، بقيمة 2.1 تريليون دولار في عام 2023. ومن المؤكد تقريباً أن البرامج، والتأمين على الودائع المصرفية، بقيمة 500 مليار دولار، لا يمكن المساس بها أيضاً. أما المبلغ المتبقي البالغ تريليون دولار فهو مخصص لمساعدة الفقراء: في المقام الأول المساعدات الطبية ومكملات الدخل مثل طوابع الغذاء. وقد تكون التخفيضات هنا مقبولة سياسيا بالنسبة لدائرة ترامب الانتخابية. ولكن من المرجح أن يتطلب هذا قراراً من الكونجرس – ومع وجود مجلس نواب منقسم بشكل متساوٍ تقريباً، يمكن لعدد قليل من المنشقين الجمهوريين أن يحبطوا الخطة.
ويذهب عُشر الميزانية لسداد التزامات ديون الحكومة. إن خفض ذلك من شأنه أن يعجل بالتخلف عن السداد، مما يجعله أمرًا محظورًا. ويذهب 20 في المائة أخرى إلى الإنفاق الدفاعي. وعلى الرغم من تعهدات ترامب الانعزالية، فإننا لم نشهد أي تخفيضات كبيرة في الإنفاق الدفاعي في فترة ولايته الأولى – ولا نتوقع أن نرى أي تخفيضات في هذه الفترة أيضًا.
والباقي، حوالي 917 مليار دولار في عام 2023، مقسم بين وكالات مثل الإسكان والتنمية الحضرية، والدولة، والنقل. هذه هي “الحالة الإدارية” التي سيركز عليها دوجي أكثر من غيرها، وحيث قد يحصلون على موافقة الكونجرس. ولكن كما أوضحت لنا جينيفر سيلين، أستاذة القانون في جامعة ولاية أريزونا، حتى لو قام دوجي بتقليص وكالة ما بالكامل، أو خفض عدد موظفيها، “فإن الوكالات (ستظل) تتمتع بمسؤوليات قانونية، أو (ستصبح) هذه المسؤوليات مجرد تحول إلى وكالة أخرى”. ومن سيلوم الناخبون عندما تبدأ الطرق السريعة ووسائل النقل الجماعي على سبيل المثال في الانهيار؟
فكر في الأمر بهذه الطريقة. إذا تم فصل كل موظف مدني في الحكومة الفيدرالية، بما في ذلك جميع المتعاقدين غير العسكريين، دون مكافأة نهاية الخدمة واستبدالهم بذكاء اصطناعي غير مكلف بطريقة سحرية، وتم إلغاء كل قرش من الرعاية الصحية الفيدرالية المباشرة ودعم الدخل للفقراء، فسيظل دوجي على قيد الحياة. أقل بمقدار 300 مليار دولار من هدف ماسك البالغ 2 تريليون دولار.
من الممكن أن يجد فريق دوجي مدخرات أكثر مما نتوقع، وربما يستخدم استراتيجيات قانونية جديدة للالتفاف على الكونجرس. ولكن توجيه السكين إلى “الدولة العميقة” لن يكون كافياً لتغيير مسار العجز بشكل ملموس. وسيتطلب ذلك تخفيضات في الضمان الاجتماعي والرعاية الطبية والجيش أيضًا.
(رايتر وأرمسترونج)
قراءة واحدة جيدة
“إن التكنولوجيا الثورية التي تهدف إلى تجاوز المؤسسة أصبحت منتجًا آخر تسيطر عليه”.
