افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس استراتيجية الأصول المتعددة للأسواق الناشئة في UBS
وتهيمن الاستثنائية الأميركية على الأسواق، حيث تفوق أداء الأسهم على بقية العالم بنسبة 20 في المائة في العام الماضي وحده. ومع ذلك، يظل أحد المؤشرات القريبة من قلب دونالد ترامب ضعيفا إلى حد استثنائي: الميزان التجاري. ونتوقع أن يحفز هذا فرض تعريفات جديدة تتمحور حول الصين. ولكن بدلاً من الصين نفسها، نرى تحركات أكبر في السوق تحدث في بقية العالم الناشئ لخمسة أسباب.
أولا، تصدر الصين أقوى دافع انكماشي لها منذ 30 عاما على الأقل: فقد انخفضت أسعار صادراتها بنسبة 18 في المائة عن ذروتها في فترة ما بعد كوفيد مقارنة بانخفاض بنسبة 5 في المائة على مستوى العالم، وفقا لتحليلنا لبيانات مراقب التجارة العالمية التابع للبنك المركزي الصيني. وهذا الانخفاض الحقيقي في قيمة الرنمينبي بحكم الأمر الواقع يساعد الصادرات على الهيمنة إلى درجة لم يسبق لها مثيل منذ الأيام الأولى للانضمام إلى منظمة التجارة العالمية. وارتفعت أحجام الصادرات الصينية بنسبة 38 في المائة على مدى السنوات الخمس الماضية مقارنة بارتفاع بنسبة 3 في المائة على مستوى العالم. ويتم توجيه هذه الزيادة في الصادرات في المقام الأول إلى الأسواق الناشئة الأخرى.
ويتجاوز هذا مجرد إعادة توجيه المنتجات الصينية المتجهة إلى الولايات المتحدة. وهذا لا يفسر هيمنة الصادرات الصينية على بقية الأسواق الناشئة في العالم. بل إنه يعكس بدلاً من ذلك مسيرة مستمرة إلى أعلى سلسلة القيمة الصناعية وتصدير القدرة الفائضة. ومن شأن التعريفات الجديدة أن تؤدي إلى تعميق المشكلة الأخيرة، مع ما يترتب على ذلك من عواقب على الإنتاج والنفقات الرأسمالية في الأسواق الناشئة. قد تكون التعريفات تضخمية بالنسبة للولايات المتحدة، ولكن العكس سيكون صحيحا بالنسبة لتلك الاقتصادات.
ثانيا، قد تؤدي التعريفات الجمركية إلى تسريع التباطؤ في الواردات الصينية الذي كان قادما بالفعل. وحتى الآن، انفصلت واردات السلع الأساسية عن التباطؤ في الصين وسط البنية الأساسية القوية والاستثمار في التصنيع. ومن شأن التعريفات الجديدة أن تؤدي إلى تفاقم الضغوط المالية وإضعاف الربحية، مما يشكل تحديا لهذه المرونة. وعلى هذا النحو، ففي حين تحمل المنافسون الصناعيون للصين وطأة تباطؤها حتى الآن، فمن المرجح أن تضرب المرحلة التالية من تباطؤ النمو مصدري السلع الأساسية أيضا. ولن يعوض التحفيز المالي ذلك. ويميل هذا نحو الاستهلاك – وهو أمر إيجابي بالنسبة للمستهلكين وشركات الإنترنت التي تهيمن على الأسهم الصينية – ولكن مع انتشار ضئيل إلى الأسواق الناشئة الأوسع.
ثالثا، مع تباطؤ النمو الآن في أجزاء كبيرة من الاقتصادات النامية، أصبحت الأسواق في وضع ضعيف لا يسمح لها بالإبحار في حرب تجارية جديدة محتملة. وخارج الصين، حيث نرى أن التعريفات الجمركية ستدفع نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى 3 في المائة في العام المقبل، فإن استثمارات الأسواق الناشئة عالقة عند مستويات عام 2008 كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي. كما استقرت الصادرات وفشل الاستثمار الأجنبي المباشر في التسارع على الرغم من الآمال في “حشد الأصدقاء”. وهناك حاجة إلى دعم أقوى في شكل تيسير السياسة النقدية، ولكن استمرار ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة يحد من قدرة الأسواق الناشئة على توفير هذا الدعم دون إزعاج العملات، وفي العديد من الحالات، هوامش الائتمان.
رابعا، تشكل الصناعات الحساسة للتعريفات الجمركية، مثل السيارات والصلب والبنية التحتية للنقل والمعدات الكهربائية، حصة أكبر من أسهم الأسواق الناشئة، وخاصة خارج الصين، مقارنة بالاقتصادات المتقدمة. ويمكن القول إن هذا الضعف ينعكس في تقييمات الأسهم الصينية، التي لم تتعاف من الحرب التجارية الأولى، ولكن ليس في بقية الأسواق الناشئة حيث التقييمات أعلى بنسبة 30 في المائة على الرغم من العائد الثابت على الأسهم.
وأخيرا، تواجه الأسواق الناشئة خارج الصين أيضا مفاوضات تجارية مع ترامب أكثر صعوبة من أي وقت مضى. لقد تحول تكوين العجز التجاري الأمريكي بشكل كبير حتى أن الصين تمثل الآن 27 في المائة “فقط” في حين تشكل بقية الأسواق الناشئة في العالم 55 في المائة. وارتفع العجز في المكسيك وفيتنام وتايوان وكوريا وتايلاند بسرعة خاصة، الأمر الذي أدى إلى قدر أكبر من عدم اليقين.
ويعتقد بعض المستثمرين أن التقييمات تقدر بالفعل مثل هذه المخاطر بعد الأداء الضعيف في الآونة الأخيرة. نحن نختلف.
يقف مؤشر الرغبة في المخاطرة في الأسواق الناشئة التابع لبنك يو بي إس في منتصف الطريق تقريبا بين حياد المخاطر ونشوة المخاطرة – وهو قوي على نحو غير معتاد نسبة إلى حالة النمو العالمي. يتوقع المحللون نمو الأرباح بنسبة 14 في المائة في الأسواق الناشئة خلال الفترة 2025-2026 مقارنة بنسبة 4 في المائة تم تحقيقها خلال الخلاف التجاري 2018-2019. إن تكلفة شراء الحماية ضد حتى نصف انخفاض قيمة الرنمينبي الذي شهدناه في الفترة 2018-2019 تقع في الربع الأدنى من نطاق 10 سنوات. وقد تم الآن ضغط فروق الائتمان في الأسواق الناشئة عبر جميع مجموعات التصنيف إلى النسبة المئوية الثامنة عشرة أو أقل من توزيعها بعد الأزمة المالية.
أكبر عامل جذب للأسواق الناشئة هو ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية وتراجع التضخم. وهذا يوفر فرصًا في الدخل الثابت، وخاصة الديون المحلية المغطاة بالعملة. لكن الأصول الحساسة للنمو – الأسهم، وخاصة العملة – تبدو ضعيفة.
