قبل أسبوعين أعلن ستيوارت كيرك في عمود FT Money الخاص به: “الإدارة النشطة خدعة”. نظرًا لأنني أدرت صناديق أسهم نشطة على مدار الـ 23 عامًا الماضية ، فقد اعتقدت أنه يجب علي الرد.
لا تساعدني حقيقة أن الصناديق التي أشارك في إدارتها تشهد حاليًا أسوأ أداء مقابل المؤشر الذي شهدناه على الإطلاق – ما يقرب من 4.5 في المائة خلف المؤشر منذ عام حتى الآن. وأنا أعلم أنه قد يتم الترحيب بتعليقاتي بجوقة “كان سيقول ذلك ، أليس كذلك؟” ولكن ، بما أنني أتقاعد من إدارة هذه الأموال في وقت لاحق من هذا العام ، يمكنني على الأقل ادعاء تناقص تضارب المصالح.
الإيجابي أو السلبي؟
صناديق الأسهم التي تتعقب تكوين المؤشرات الرئيسية ، مثل مؤشر FTSE 100 للأسهم البريطانية أو مؤشر S&P 500 للأسهم الأمريكية ، متاحة على نطاق واسع ورخيصة – عادة ما تتقاضى أقل من 10 نقاط أساس (bp) في السنة – أو 1 جنيه إسترليني لكل 1000 جنيه إسترليني مستثمرة. يُقارن هذا بالرسوم المستمرة على صناديق الأسهم النشطة التي تزيد عادةً عن 75 نقطة أساس وأحيانًا أكثر من 125 نقطة أساس في السنة. فلماذا تدفع أكثر؟
يصوت المديرون النشطون على شؤون الشركة. إذا كنت ترغب في الحد من رواتب المسؤولين التنفيذيين أو تشجيع الشركات التي تمتلكها على تحسين معاييرها البيئية ، فمن المرجح أن تحقق ذلك من خلال الصناديق المدارة بنشاط. ومع ذلك ، يقوم معظم الناس بشرائها للتغلب على المؤشر أو تحقيق أداء مشابه ولكن بتقلب أقل.
يمكن التقليل من التقلبات المنخفضة. عندما تتعثر الأسواق ، يمكن للمستثمرين إلحاق الضرر المالي بأنفسهم من خلال البيع بدافع الذعر. تقليل التقلبات يقلل من الذعر. كما أنه يفيد أولئك الذين يجنون دخلهم من المدخرات. للحفاظ على دخل ثابت ، يجب عليك بيع المزيد من الوحدات عندما تنخفض الأسواق ، مما يقوض أداء محفظتك في مراحل نمو الارتداد. يسمي المستشارون هذا “مخاطر التسلسل” ، والتقلبات المنخفضة تقللها.
قلقي الكبير حاليًا هو “مخاطر الفقاعة”. يستثمر صندوق المؤشر مدخراتك المرجحة تمامًا بالأحجام الحالية لجميع الأسهم المدرجة. لنفترض أن شركة ما تم طرحها في لندن (هذا يحدث بالفعل). دعونا نسميها TotalFantasy Ltd. ليس لديها إيرادات سوى رئيس تنفيذي مسياني يبيع قصة جيدة. عندما يطفو ، يكون جزءًا صغيرًا من الفهرس ، ولكن بحلول الوقت الذي ينسج فيه الرئيس حكايته ، قد ينتهي به الأمر إلى جزء كبير من المؤشر وبالتالي جزء كبير من مدخراتك. عندما تبين أن TotalFantasy Ltd هي كذلك بالضبط ، فإن هذا الجزء من مدخراتك يتلاشى معها.
لن يتجنب مديرو الأسهم النشطون بالضرورة الشركات من نوع TotalFantasy Ltd. البعض يعجبهم بالفعل ويستثمرون في نطاق على أساس أن واحدًا من كل مائة سيتحدى الاسم ويحقق عوائد كبيرة بما يكفي لتعويض أولئك الذين يفشلون. يشعر الآخرون بأنهم مجبرون على شراء هذه الشركات بسبب الزخم الذي يتراكم وراءها والضغط الهائل الذي يأتي من تأخر السوق إذا كنت تعاني من نقص في الأسهم المتضخمة بسرعة. إنهم يعرفون أن الفقاعة تتشكل ولكنهم يأملون أن يتمكنوا من الخروج قبل أن تنفجر.
أسلوبي (وأحد الأسهم التي خلفتي) متحفظ: طبق الفطرة السليمة في الأسواق ، بالإضافة إلى عنصر “السلامة أولاً” ، ولا تتوتر عندما تظهر فقاعات TotalFantasy Ltd. الأساسيات ستعيد تأكيد نفسها في الوقت المناسب. عندما يفعلون ذلك ، يمكن أن يكون تفوقك في مقابل المؤشر مهمًا.
أنا لست لاعب غولف ، لكن أحدهم اقترح ذات مرة أن لعبة الجولف تقدم دروسًا يمكن تطبيقها على الاستثمار النشط طويل الأجل – غالبًا ما يكون الفوز أقل من القيادة بعيدًا عن نقطة الإنطلاق بقدر ما يتعلق بتجنب الملاجئ.
تجنب الأسهم المبالغ فيها
من خلال تجنب أسهم التكنولوجيا المبالغ في سعرها بشكل أساسي ، تفوق العديد من المديرين النشطين على مؤشر انخفاض المؤشر بين عامي 2000 و 2003 – أتذكر أن الكثيرين رأوا أن أموالهم تنخفض بمقدار النصف مقارنة بالمؤشر ، الذي هبط بنحو 40 في المائة. ترك هذا القدر من حماية رأس المال المدخرين المزيد من المال في السوق للاستمتاع بالسوق الصاعد الذي أعقب ذلك.
قد يشير انفجار التقييمات التكنولوجية العام الماضي إلى أن هذه كانت فترة كان ينبغي فيها على المديرين النشطين أن يقوموا بعمل أفضل. لكنني أعتقد أن تقييمات العديد من أكبر الأسهم في المؤشر العالمي لا تزال مفرطة وأن الفقاعة لم تنكمش بالكامل. في الواقع ، يبدو أنه قد انتفخ من جديد.
انظر إلى تركيبة مؤشر MSCI العالمي في نهاية مايو 2023. مثلت أبل 5.26 في المائة ، ومايكروسوفت 4.34 في المائة ، وألفابت (غوغل) 2.63 في المائة ، وأمازون 2.07 في المائة ، ونفيديا 1.74 في المائة.
لذا فإن أكبر خمس شركات تشكل أكثر من 15 في المائة من المؤشر العالمي وما يقرب من 24 في المائة من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأمريكي.
تُظهر بيانات بلومبيرج مدى تكلفة هذه الأسهم ، حيث تحقق Apple 31 ضعفًا من الأرباح ، و Nvidia على 55 مرة و Amazon على 134 مرة. مبيعات Nvidia ترتفع بسرعة كبيرة لدرجة أنني ، لكي أكون سخية / عادلة ، استخدمت أرباح ومبيعات العام المقبل المتوقعة من أجل احسب أرقامها. أبل 0.5 في المائة ، مايكروسوفت 0.8 في المائة والثلاثة الأخرى صفر ،
على سبيل المقارنة ، يتم تسعير سوق الأسهم في المملكة المتحدة بأرباح تبلغ 11 ضعفًا وتبلغ عوائدها 4.2 في المائة ؛ اليابان ، على أرباح 21 مرة ، تحقق 1.9 في المائة.
هناك حجة قوية على توخي الحذر مما هو تحت غطاء محرك السيارة في صندوق تعقب أو صندوق سلبي متعدد الأصول ، لا سيما الصندوق الذي يتمتع بوزن مرتفع للأسهم الأمريكية. ربما يكون تطبيق المنطق ونظام التقييم على وشك الوصول.
من المرجح أن يمتلك المديرون الذين يختارون الأسهم لقيمتها الأساسية عددًا قليلاً من عمالقة التكنولوجيا هؤلاء أو يقللون من وزنهم بالنسبة إلى المؤشر. بينما ننتظر أن يسود الحس ، سيكون أداؤهم على المدى القصير ضعيفًا – ربما ستصاب بخيبة أمل إذا لم يكن كذلك.
نحن نشجع المستثمرين على الاستثمار في الأسهم على المدى الطويل – 10 سنوات أو أكثر. لقد مر هذا النوع من الفترة التي يجب أن نحكم فيها على أداء المديرين النشطين. تستند تعليقات ستيوارت إلى بحث يُظهر اتساق الأداء على مدى ثلاث سنوات فردية متتالية فقط ويتم قياسه مقابل مؤشر غير متسق – في بعض الأحيان يتم تقييمه بشكل معقول ، وأحيانًا أخرى لا. بالطبع ، لا يزال هناك تحدي تحديد مدير يمكنك الوثوق به على المدى الطويل ، ولكن هذا موضوع ليوم آخر.
منذ أن استلمت شركة Mid Winds في أبريل 2014 ، حققت أنا وفريقي مكاسب بنسبة 215.5 في المائة في صافي قيمة الأصول و 203.4 في المائة في سعر سهم الصندوق مقابل عائد MSCI ACWI (عائد التتبع قبل الرسوم) بنسبة 172.3 في المائة (إلى 8 يونيو). ذلك بـ “بيتا” يبلغ 0.74 فقط. في اللغة الإنجليزية البسيطة ، يعني ذلك أن الثقة كانت أقل تقلبًا بنسبة 26 في المائة من المؤشر.
على المدى الطويل ، يرتبط أداء الأسهم بالتدفق النقدي. عندما أشتري سهمًا أريد أكثر من مجرد قصة. أريد الراحة في معرفة أنني أشتري شركة مدعومة بأرباح حقيقية وتوقعات واقعية للنمو. أحتاج إلى فرصة جيدة لتنمو مدخراتي بالقيمة الحقيقية بمرور الوقت. إذا كان المؤشر يريد إثارة الفقاعة ، فلن يفوتني ذلك نهاية العالم.
أولئك الذين يريدون استثمار أموالهم في الأسهم المدعومة بالتدفق النقدي في العالم الحقيقي ليس لديهم خيار سوى القيام بذلك بأنفسهم أو توظيف شخص للقيام بذلك نيابة عنهم. وهذا بالضبط ما سأفعله.
سيمون إيدلستن هو المدير المشارك لصندوق الاستثمار المتوسط الدولي وصندوق أرتميس جلوبل سيليكت
