الانتقال إلى أساسيات التجارة الأساسية

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

ثق في TBAC لتجاوز الضجيج حول موضوعات الأسواق المتخصصة ولكن المثيرة للجدل، مثل التجارة على أساس الخزانة، على سبيل المثال.

لا تقدم اللجنة الاستشارية لاقتراض الخزانة، أو TBAC باختصار، المشورة للخزانة بشأن ممارسات الاقتراض الواضحة فقط. كما يقدم أيضًا موضوعات أكثر تخصصًا، مثل أنواع الملاحظات التي سيتم تقديمها/إيقافها، وتنسيقات المزادات وهيكل السوق.

إنها مليئة بالضاربين الكبار الذين كانوا هناك ليشهدوا الانفجار في التجارة الأساسية، أو المراجحة بين أموال الخزانة وأسواق العقود الآجلة، أثناء الاندفاع للحصول على النقد في أوائل عام 2020. لذا، يجدر بنا الانتباه لنرى كيف أجابوا على ما يلي: السؤال الذي طرحته وزارة الخزانة قبل اجتماعها الأخير لاسترداد الأموال:

“وفقًا لبيانات تحديد مراكز العقود الآجلة للخزانة، زادت المراكز الطويلة لمديري الأصول والمراكز القصيرة للصناديق ذات الرفع المالي بشكل كبير. يرجى مناقشة العوامل التي يمكن أن تؤدي إلى هذه الديناميكية. ما هي الأسباب التي تجعل مديري الأصول يفضلون سوق العقود الآجلة للخزانة على سوق النقد لاحتياجاتهم الزمنية؟ ما هو نوع النشاط الذي يعكسه الوضع القصير بالرافعة المالية؟ على سبيل المثال، إلى أي مدى يمكن أن يكون هذا نشاط تداول على أساس النقد الآجل؟ ما هي العوامل المهمة التي يجب مراعاتها عند مراقبة التغيرات في مراكز أساس النقد الآجل؟

وبدلاً من التركيز على مخاطر وجود المراجحة، والتي ظهرت بوضوح شديد في عام 2020، فإن السؤال يدفع TBAC إلى التعمق في ما يجعل المراجحة مربحة للغاية.

أحد الاتجاهات التي غالباً ما تتحمل المسؤولية عن زيادة مشاركة صناديق التحوط في سوق سندات الخزانة هو نمو العرض. لكن ارتفاع العرض لا يفسر السبب وراء تداول العقود الآجلة بعلاوة على سندات الخزانة النقدية. وهذه العلاوة في العقود الآجلة هي ما يجعل فرصة المراجحة جذابة للغاية لصناديق التحوط في المقام الأول.

ولهذا السبب، تسلط TBAC الضوء على ديناميكيات السوق المختلفة: يميل مديرو الأصول العادية إلى أن يكونوا عقودًا آجلة طويلة للخزانة، ويميل مديرو الصناديق ذات الرفع المالي إلى أن يكونوا قصيرين. كما يقول العرض:

. . . هناك علاوة مخاطر مستمرة يتم حصادها على أساس العقود الآجلة للخزانة. ويبدو أن مديري الأصول على استعداد لدفع هذه العلاوة للاستثمار في المنتجات ذات العائد المرتفع، في حين تحصل صناديق التحوط على العلاوة.

وبعبارة أخرى، فإن طلب مديري الأصول على العقود الآجلة للخزانة يخلق الفرصة للمراجحة، وتوفر صناديق التحوط السيولة في تلك التجارة. العرض يسميها “العلاقة التكافلية”.

يقترح TBAC بعض الأسباب المثيرة للاهتمام التي تجعل مديري الأصول يميلون إلى أن يكونوا آجلين على المدى الطويل، ومن المؤكد أن التقرير الكامل يستحق المراجعة.

لتلخيص ذلك بسرعة، توفر أسواق العقود الآجلة وسيلة رخيصة وفعالة لإضافة الرافعة المالية و/أو التحوط من التعرض لأسعار الفائدة مقارنة بأسواق الريبو.

تذكر أن المعدلات كانت منخفضة للغاية في عالم ما قبل عام 2022. لذا فإن مديري الأصول الذين أرادوا الاستفادة من عائدات صناديقهم يحتفظون في كثير من الأحيان بمخصصات أكبر للائتمان مما كان موجودا في المؤشر القياسي (غالبا ما يكون مؤشر بلومبرج يو إس إيه جي جي). لكن مدة الائتمان أقصر حسب التصميم، مما يعني أنه لا يحمل قدرًا كبيرًا من مخاطر أسعار الفائدة مثل المعيار المعياري لمعظم الصناديق. لذلك، بدلاً من تغيير استراتيجية الصندوق بأكملها، يمكن للمدير الحفاظ على تعرضه للمدة من خلال اتخاذ مراكز الخزانة ذات الرافعة المالية.

من الناحية النظرية، يمكن أن تأتي هذه الرافعة المالية من أسواق العقود الآجلة أو أسواق الريبو، ولكن يتم الإبلاغ عن تكلفة صفقات الريبو كمصروفات فائدة، على عكس أسواق الريبو. ويشير عرض TBAC إلى أن هذا يثني مديري الصناديق عن متابعة هذا النفوذ في أسواق الريبو.

هناك العديد من الآثار المترتبة على ذلك، من وجهة نظر TBAC. فيما يلي اثنين من أكثرها إثارة للاهتمام:

فأولا، “إن خفض مخاطر الائتمان من قِبَل مديري الأصول من شأنه بطبيعة الحال أن يسهل تفكيك التجارة الأساسية من جانب صناديق التحوط”. ومن الممكن أن نتصور أن هذا يحدث بالفعل، إذا كان مديرو الأصول يتراجعون بالفعل عن الوصول إلى العائد الذي ميز مرحلة ما بعد الأزمة المالية العالمية. عصر ما قبل كوفيد.

ثانيا، “قد توفر مقاصة سندات الخزانة فرصة لاكتساب رؤى أكبر في السنوات المقبلة”. سيكون من المثير للاهتمام أن نرى ما إذا كان (أو كيف) يؤثر التوسع في مقاصة الريبو على السبل التي تستخدمها صناديق السندات للاستدانة. وإذا كان توسيع المقاصة (احتمال كبير) يجعل عمليات إعادة الشراء أكثر توحيداً وسهولة في الأداء، فهل يزيل هذا بعض جاذبية العقود الآجلة لمديري الصناديق؟

لكن الأمر الأكثر ذكاءً هنا هو أن TBAC ووزارة الخزانة تنظران إلى الظروف التي يخلق المراجحة. بخلاف ذلك، سيكون من السهل جدًا التورط في الجدال بين المتداولين المتنافسين حول من يمكنه تنفيذ ذلك.