افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
البيانات الاقتصادية الأمريكية المتقلبة التي صدرت هذا الأسبوع تركت الأسواق في مأزق، لكنها ما زالت خارج منطقة الخطر.
كشفت أرقام رسمية يوم الخميس أن الاقتصاد الأمريكي لم يكن بالضرورة يتقدم على بقية العالم المتقدم كما كان يعتقد. وتبين أن النمو كان يسير بوتيرة سنوية بلغت 1.6 في المائة في الربع الأول – وهو ما يقل كثيرا عن معدل 3.4 في المائة المسجل في الربع الرابع من العام الماضي، ويخالف بشكل كبير نسبة 2.5 في المائة التي توقعها الاقتصاديون.
وللحظة قصيرة، ارتفعت أسعار السندات الحكومية القياسية رداً على ذلك – وهو رد فعل نموذجي على صدمة سيئة على النمو.
لكن بيانات أخرى غيرت الصورة، خاصة فيما يتعلق بالتضخم. يوم الجمعة، أظهر مقياس الاحتياطي الفيدرالي لتقلبات الأسعار – أرقام نفقات الاستهلاك الشخصي – زيادة طفيفة إلى 2.7 في المائة في العام حتى مارس (آذار)، وهو أعلى من التوقعات وأعلى من قراءة الشهر السابق.
لعدة أشهر، كان الرافضون الذين كانوا يأملون في أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بقوة، وسرعان ما استمدوا الارتياح من بيانات التضخم الهادئة نسبيا في نفقات الاستهلاك الشخصي، وسعوا إلى استبعاد القراءات القوية من التدابير الأخرى. وتؤكد الأرقام مثل رقم يوم الجمعة أن اتجاه السفر لا يشير إلى هذا الاتجاه. وأشار جيم ريد من دويتشه بنك إلى أنه “أياً كانت الطريقة التي تعالج بها الأرقام، فمن الواضح أن هذا ليس نوع الزخم التضخمي الذي يمكن أن يشعر بنك الاحتياطي الفيدرالي بالارتياح عند خفض أسعار الفائدة”.
والنتيجة هي أن أسعار السندات تراجعت مرة أخرى، وعادت عوائد السندات القياسية لأجل 10 سنوات إلى ما كانت عليه في تشرين الثاني (نوفمبر)، أقل قليلاً من 4.7 في المائة، كما لو كان الهيجان بأكمله حول التخفيضات المتوقعة في أسعار الفائدة في أواخر عام 2023 و بداية هذا العام كانت كلها حلما غريبا. دعونا لا نتحدث عن ذلك مرة أخرى.
الفائزون الأكبر هنا هم صناديق التحوط الكلية التي وضعت رهاناتها على تخفيضات قليلة في أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام، إن وجدت، وما يرتبط بذلك من ارتفاع في عائدات السندات. أنا متأكد من أننا جميعا سعداء لرؤية المليارديرات المضطهدين يتمتعون بضربة حظ.
وبالنسبة لبقيتنا، نحن البشر المتواضعون، فإن هذا المزيج من تباطؤ النمو والتضخم المزعج يشكل مزيجاً مقلقاً.
لقد تعاملت أسواق السندات بالفعل مع موت تجارة خفض أسعار الفائدة بشكل سيئ. قال مايكل كيلي، الرئيس العالمي للأصول المتعددة في شركة PineBridge Investments: “الدخل الثابت لم يحظ بالنكتة”. “إنه زلزال.”
وفي الوقت نفسه، يمكن للأسهم أن تأخذ هذا في الاعتبار طالما أن أسعار الفائدة المرتفعة هي نتيجة لاقتصاد أقوى، كما قال، وطالما أن المستثمرين متأكدون من أن الخطوة التالية في أسعار الفائدة، عندما تأتي، هي التخفيض. وقال: “لا أعتقد حقاً أن سوق الأسهم ستخرج من السرير طالما أن التوقعات تشير إلى الانخفاض، وليس الارتفاع”.
ولكن من الصعب بعض الشيء التأكد من أي من هاتين الجبهتين في ضوء أحدث البيانات، وبالتالي التراجع القوي في الأسهم يوم الخميس والذي تم إنقاذه فقط من خلال النتائج المتفائلة من Alphabet وMicrosoft.
ويظل رفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة هذا العام أمراً بعيد المنال. لكن لا يزال هناك احتمال أن بعض المستثمرين بدأوا يأخذونه على محمل الجد. وبعبارة ملطفة، قال روبرت ألستر، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة كلوز براذرز لإدارة الأصول: “سيكون ذلك في الحقيقة مشكلة بالنسبة لسوق الأسهم”.
وفي الوقت الحالي، يبدو مزاج السوق متشائماً إلى حد ما، خاصة وأن طبيعة التضخم المتشبثة قد فاجأت حتى الاقتصاديين الأذكياء. ولكن على عكس الخريف الماضي، عندما ظهرت فكرة أن أسعار الفائدة ستكون أعلى لفترة أطول، فإن الأمر هادئ. حتى أن بعض المستثمرين يستمتعون بفرصة شراء المزيد من الأسهم بعد الانخفاض الأخير النادر في الأسعار. المفتاح لما قد يحدث هذا التغيير هو الرقم خمسة.
لا ينبغي للأرقام التقريبية أن تهم في الأسواق، لكن الحقيقة هي أنها مهمة، وكلما اقترب عائد سندات الخزانة القياسية لأجل عشر سنوات من الارتفاع نحو 5 في المائة، كلما أصبح الضجيج أعلى.
إذا عدت بفكرك إلى شهر أكتوبر، فإن الاقتراب من تلك النقطة ثم الوصول إليها سيطلق العنان للحظة من الذعر حول الأسئلة الكبيرة حقًا. من سيشتري جميع سندات الحكومة الأمريكية؟ كيف ستمول القوة العظمى البارزة في العالم نفسها؟ فهل يظل الدولار العملة الاحتياطية العالمية الرئيسية؟
كما هو الحال دائمًا، كانت الإجابات على هذه الأسئلة – 1: الجميع بسعر أقل؛ 2: انظر 1؛ و3: نعم. لكنها ليست تجربة مريحة أبدًا عندما تكون تلك هي المناقشات.
إن إعادة ضبط عوائد السندات الحالية تختلف عن العام الماضي. ورغم أن التضخم أعلى من المطلوب، إلا أنه أقل بشكل ملحوظ. ولكن عندما تصل العائدات إلى هذا النوع من الارتفاعات الملحوظة، فإن السؤال حول ما إذا كان الأمر يستحق بالفعل شراء الأسهم عندما يمكنك تحقيق تلك العوائد على السندات الخالية من المخاطر يصبح أكثر حدة. وفي الوقت نفسه، يخرج المتحمسون للذهب والمتحمسون للأزمة المالية من الخشب، الأمر الذي يضع حداً للحماس الأوسع للأصول الخطرة.
الاستثمار ليس بهذه البساطة مثل “رقم كبير، بيع كل شيء”. ولكن عندما يكون المزاج متوتراً، فإن هذه الألعاب الذهنية يمكن أن يكون لها تأثير حقيقي.
قال ألستر من شركة Close Brothers: “خمسة هو رقم جيد حقًا”. «طالما أننا تحت سن الخامسة وطالما أن البيانات التضخمية لا تتدهور. . . يمكننا أن نقنع أنفسنا بأن الخطوة التالية قد انتهت، وأعتقد أننا سنكون على ما يرام”.
