كيفن جوردون هو مدير وكبير استراتيجيي الاستثمار في شركة تشارلز شواب وشركاه.
لقد كان الصيف موسم الشركات الصغيرة. فقد ارتفع مؤشر راسل 2000 في البداية بفضل تقرير التضخم المذهل الذي صدر في يونيو/حزيران، وذلك على خلفية توقعات خفض أسعار الفائدة، الأمر الذي أقنع وول ستريت بأن “دورة عظيمة” كانت على وشك الحدوث. ثم أدت بيانات التصنيع والوظائف في الولايات المتحدة إلى تأجيج المخاوف من الركود الناجم عن موسم الأرباح، الأمر الذي أعاد مؤشر الشركات الصغيرة إلى نقطة البداية تقريباً.
ولكن ماذا تخبرنا هذه التحركات المفاجئة عن مشاعر المستثمرين وتوجهاتهم؟ وهل يتفضل المحرك الحقيقي لارتفاع أسعار الأسهم الصغيرة بالوقوف على قدميه؟
هل خفض أسعار الفائدة جيد أم سيء؟ نعم
وبما أن الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة مثقلة بقدر أكبر من الديون ذات أسعار الفائدة العائمة ولديها حصة أكبر نسبيًا من الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة المستحقة في السنوات القليلة المقبلة (المزيد حول هذا الموضوع بعد قليل)، فمن المنطقي أن نعتقد أن دورة رفع أسعار الفائدة العدوانية التي انتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي كانت المحرك الرئيسي لأدائها الضعيف منذ عام 2021. وعلى هذا النحو، فمن المنطقي أن نعتقد أن العكس هو الصحيح.
في الواقع، من المرجح أن يحقق مؤشر راسل 2000 أداء جيدا في المتوسط في العام الذي يلي بدء بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة ــ مكسب متوسط بنسبة 11.4%، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه.
ولكن يجب توخي الحذر عند استخدام كلمة “متوسط” عندما يتعلق الأمر بدورات خفض أسعار الفائدة التي ينفذها بنك الاحتياطي الفيدرالي. فخلف هذا المتوسط يكمن مكسب أقصى قدره 53.3% وحد أدنى قدره -16.1%.
ضع الحد الأقصى والحد الأدنى في الاعتبار
وإذا قمنا بتحليل الأداء بشكل أكبر ونظرنا إلى متى حدثت تخفيضات أسعار الفائدة في سياق الركود، فإن المكسب المتوسط أضعف عند 8.9%، ولكن مع نفس الحد الأقصى للمكسب وهو 53.3% والحد الأدنى وهو -16.1%.
الركود يؤثر على الأداء
وليس من المستغرب أن تكون الصورة أكثر إشراقا عندما لا يحدث ركود بعد خفض أسعار الفائدة الأول، نظرا لأن متوسط المكاسب في العام التالي يبلغ 14.5%. كما أن نطاق العائدات أضيق كثيرا، حيث يبلغ الحد الأقصى للمكاسب 22.2% والحد الأدنى -2.9%.
الأسهم تفضل عدم الركود
ولعل الإثارة المحيطة بالشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة تتفاقم في هذه الدورة بسبب الحصة الأكبر من الديون المستحقة على الشركات المدرجة في مؤشر راسل 2000 مقارنة بمؤشر ستاندرد آند بورز 500، كما هو موضح في الرسم البياني التالي. وإذا بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي (على سبيل المناقشة) في خفض أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول واستمر في خفضها بمقدار 25 نقطة أساس في كل اجتماع حتى نهاية عام 2025، فسوف يصل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نصف مستواه الحالي. وفجأة، تبدو هذه الحصص الضخمة من الديون المستحقة في الفترة 2026-2029 أقل إثارة للخوف ــ لا تزال تشكل مشكلة بالتأكيد، ولكنها ليست نهاية العالم.
حتى يفرقنا الدين
ثم هناك حجة الشركات الزومبي. إذ يتألف ما يقرب من ثلث شركات راسل 2000 من ما يسمى بالشركات الزومبي ــ تلك التي لا تكسب ما يكفي لسداد نفقات الفائدة. وكانت الحصة المتزايدة اتجاها سائدا منذ ما يقرب من 30 عاما. ولحسن الحظ، انخفضت الحصة الحالية للشركات الزومبي على مدى العامين الماضيين وهي ليست بعيدة عن مستواها في الفترة 2018-2019.
لا شك أن هذه الشركات ترغب في رؤية أسعار فائدة أقل، ولكن الواقع هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي اليوم لا يريد العودة إلى عصر أسعار الفائدة القريبة من الصِفر، وبالتالي فإن التفوق في الأداء من جانب الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة ذات الجودة الأقل والتي تميل إلى الأداء الجيد بعد دورات الخفض العدوانية ليس من المرجح (وهو في الواقع يتلاشى بالفعل).
هل هم… على قيد الحياة؟
هل الأمر مجرد اهتزازات ورياضيات؟
من الآمن أن نقول إن هناك بعض الأسباب الجوهرية الصحيحة التي تجعل الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة تتخذ هذا المنحى العدواني في انتظار خفض أسعار الفائدة. ولكن يبدو أيضاً أن إحدى القوى الأكثر هيمنة كانت مرتبطة بالمشاعر ــ أو كما فضلت هذه الدورة، المشاعر.
إن أحد الجوانب الأكثر تفرداً في سوق الصعود هذه هو مدى ضعفها وهزالها في شبابها. ويلقي الرسم البياني التالي نظرة على أداء مؤشر راسل 2000 بعد دورات سوق هبوطية كاملة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 ــ القاع النهائي بعد انخفاض بنسبة 20% على الأقل ــ منذ بداية مؤشر راسل 2000.
في العام الأول من سوق الصعود الذي بدأ في أكتوبر 2022، كان المؤشر مستقرًا تقريبًا. في الواقع، إذا قمت بإخراج المحور السيني قليلاً، فسيظهر أن مؤشر راسل 2000 انخفض إلى ما دون أدنى مستوى له في سوق الهبوط السابق، وهو أمر غير طبيعي (ولم يحدث من قبل). أصبح المستثمرون عدوانيين للغاية في بيعهم للأسهم ذات القيمة السوقية الصغيرة حيث طاردوا الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة بحثًا عن الأمان المتصور.
هل هذا كذب؟
ولم تكن حسابات المؤشر لصالح الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة. فالمؤشرات ذات القيمة السوقية الكبيرة مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تهيمن عليها شركات التكنولوجيا، التي كانت النموذج المثالي لسوق الصعود الحالية من حيث الأداء والحجم. ويصادف أن يضم هذا المؤشر العديد من الشركات الأعضاء التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات؛ وحتى إذا لم تكن هذه الشركات هي الأفضل أداءً على الدوام، فإن وزنها يساعد بشكل غير متناسب في دفع مكاسب المؤشر.
وعلى العكس من ذلك، عندما تبدأ القطاعات ذات القيمة والتوجه الدوري في تحقيق أداء جيد، فإن هذا يميل إلى إفادة مؤشرات الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة بدرجة أكبر بكثير. وكما هو موضح في الرسم البياني أدناه، فإن أكثر من نصف مؤشر راسل 2000 يتكون من قطاعات السلع الاستهلاكية التقديرية والصناعات والخدمات المالية والطاقة. وإذا أخذت التكنولوجيا قسطاً من الراحة بينما تعمل أقرانها الدورية، فسيكون من الصعب للغاية على مؤشر مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أن يتفوق بسهولة على مؤشر راسل 2000.
كل شيء في الأرقام
إذن، أيهما هو؟
وكما هي الحال مع أي تحرك في السوق، فإن وول ستريت تبحث دائماً عن المحرك الرئيسي ــ سواء كان أساسيات فعلية أو مجرد أجواء. وقد يزعم المرء أن الأمر مزيج من الاثنين هذه المرة. ولعل المستثمرين بالغوا في التفاؤل في افتراض المدة التي قد يظل فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي على موقفه، وبالتالي اعتقدوا أن مديونية الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة قد تشكل تحدياً لبقائها في بيئة تتسم بارتفاع الأسعار لفترة أطول ــ وقد انعكس هذا في افتقار مؤشر راسل 2000 إلى المشاركة في المراحل المبكرة من هذا السوق الصاعد.
ثم بدا أن المستثمرين قد قاموا بتصحيح المسار على الجبهتين. فقد تحسنت الأجواء بالتأكيد، ويبدو مسار الأسعار أقل إثارة للخوف؛ لذا فمن المنطقي أن تعود الفرقة المطاطية إلى وضعها الطبيعي، مما يدفع الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة إلى اللحاق بالركب أخيرًا.
من هنا، لا يزال يتعين علينا أن نتخذ خطوات كبيرة لتجنب شتاء الشركات الصغيرة. ومع اقترابنا من حافة سوق العمل المتدهورة والاقتصاد المتباطئ، فقد حان الوقت لنرى ما إذا كان المستثمرون على استعداد لاستثمار أموالهم في المكان الذي يناسبهم.
