فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
كان الاثنين نهاية الربع ، وأنت تعرف ماذا يعني ذلك! هذا صحيح: سيتم تجديد تريليونات الدولارات قليلاً بسبب تاريخ تعسفي في تقويم تعسفي وفقًا للقواعد التعسفية للإبهام.
معظم المستثمرين المؤسسيين الكبار والكثير من المستثمرين العاديين لديهم نوع من إطار تخصيص الأصول الذي ينقلب أموالهم إلى أسواق مختلفة. نموذج شائع هو نموذج 60/40 ، حيث يذهب 60 في المائة إلى الأسهم و 40 في المائة في السندات ، لكنهم يأتون في العديد من النكهات المختلفة.
العديد من المستثمرين يعيدون توازن محافظهم بانتظام لإعادة المخصصات إلى الهدف. على سبيل المثال ، إذا كانت الأسهم قد فعلت بشكل هائل ، فسوف ينتهي بك الأمر إلى زيادة الوزن. لذلك في نهاية الشهر أو الربع أو السنة ، قد تبيع بعض الأسهم وشراء السندات. أو العكس إذا كانت السندات قد تفوقت على الأسهم. إنها استراتيجية بسيطة قائمة على القواعد.
ومع ذلك ، كان هناك منذ فترة طويلة شكا في أن هذا يمكن التنبؤ به للغاية-والتدفقات الناتجة للغاية-بحيث يمكن أن تدير صناديق التحوط وشركات تداول الدعامة هذه التدفقات المعادية المنتظمة.
ورقة جديدة كتبها كامبل هارفي وميشيل مازوليني وليساندرو ميلوني تدعم هذا الأمر. يقدرون أن “العواقب غير المقصودة لإعادة التوازن” تكلفنا المستثمرين بمفردهم حوالي 16 مليار دولار سنويًا.
يقدر حساب الخلفية المستقرة باستخدام نتائج إمكانية التنبؤ لدينا أن تكاليف إعادة التوازن التي يتحملها المستثمرون المؤسسيون يمكن أن تتجاوز 8 بت في الثانية في السنة. بالنسبة للسوق الذي يحتمل أن يتجاوز حجمه 20 تريليون دولار ، يمكن أن تترجم ضغوط إعادة التوازن إلى تكلفة سنوية قدرها 16 مليار دولار ، أو حوالي 200 دولار لكل أسرة أمريكية كل عام.
لوضع هذه الأرقام في منظورها الصحيح ، تكون هذه التكاليف أعلى من هؤلاء المستثمرين المؤسسيين الذين يدفعون للاستثمار بشكل سلبي عبر أسواق الأسهم والسندات. بمعنى آخر ، قد تكلف إعادة توازن محفظة الأسهم/السندات المتوازنة أكثر من رسوم الوصول إلى تلك الأسواق في المقام الأول. علاوة على ذلك ، نظرًا لأن تكاليف إعادة التوازن تتكرر سنويًا ، فإن قيمتها الحالية الحقيقية أكبر بكثير.
صمم الاقتصاديون على غرار اثنين من الأساليب الأكثر شيوعًا ، 1) نهجًا أبسطًا قائمًا على التقويم المتمثل في إعادة التوازن في يوم التداول النهائي من كل شهر ؛ و 2) واحدة أكثر تطوراً قليلاً حيث يسمح المستثمرون ببعض الانجراف في نطاق ما ، وحجم إعادة التوازن فقط بمجرد عبور عتبات مسبقًا.
ووجدت الورقة أن النماذج كانت تنبؤية لما حدث بالفعل في نهاية الجهات: عندما كانت الأسهم قد حققت بشكل جيد وسندات سيئة ، فإن إعادة توازن الأموال باعت الأسهم واشترت السندات ، مما أدى إلى انخفاض مؤقت في عائدات الأسهم من 16 نقطة أساس ورفع مستوى 4 بت في الثانية في عائدات السندات. عندما تفوقت السندات على الأسهم ، حدث التأثير المعاكس.
علاوة على ذلك ، تلاشى التأثير في أقل من أسبوعين ، “مما يشير إلى أن عمليات إعادة التوازن تحمل محتوى إعلامي محدود حول أساسيات الأصول”.
قام الاقتصاديون ببناء محفظة عينة استخدمت هذه الإشارات التنبؤية ، والتي ولدت متوسط عائدات سنوية تبلغ حوالي 9.9 في المائة خلال فترة العينة 1997-2023. هذا يعادل نسبة Sharpe الحادة إلى حد ما من أكثر من 1 ، والاستراتيجية التي أجريت “بشكل جيد بشكل خاص” عندما كانت الأسواق مضطربة بشكل خاص ، ويمكن أن تكون تدفقات إعادة التوازن أكثر جدوى.
ومع ذلك ، كانت النقطة الرئيسية للورقة هي أن المستثمرين المؤسسيين الكبار المتجولين يتيحون بشكل جماعي للتجار فروة رأسهم بمليارات الدولارات سنويًا. لا يزال إعادة التوازن المنتظم مهمًا ، لكن لا ينبغي التنبؤ بالدانغ ، جادل هارفي وآخرون:
. . . لا تزال إعادة التوازن أداة أساسية لضمان تنويع المحفظة ، وإدارة السيولة ، وتوليد مكاسب فائدة للمستثمرين المتوسطين مقارنة بمحفظة غير متوازنة. لذلك ، فإن تصميم سياسات إعادة التوازن الأكثر فعالية التي تحافظ على فوائد إعادة التوازن مع التقليل من تكاليفها يبدو كأولوية للباحثين والمستثمرين في المستقبل.
لطالما كان فهم ألفافيل هو أن المستثمرين المؤسسيين يدركون المخاطر ، ونتيجة لذلك ، هناك القليل من التجانس عندما يتعلق الأمر بكيوف ومتى إعادة التوازن.
لكن هذه النتائج تشير إلى ذلك بشكل جماعي لا تزال هذه الجهود تصل إلى نقطة من رأس المال تتحرك بطريقة يمكن التنبؤ بها. ومن المثير للاهتمام ، وجدت ELM Research مؤخرًا أن إعادة التوازن المنتظم لا يهم في الواقع بقدر ما تعتقد ، على الأقل بالنسبة للمستثمرين الأفراد.
