ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في الاقتصاد العالمي myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
هناك سخرية قديمة مفادها أن صندوق النقد الدولي لا يمثل صندوق النقد الدولي، بل يمثل “أنه مالي في الغالب”. لقد بدا هذا اللقب أقل ملاءمة بشكل عام لفترة من الوقت. وبطبيعة الحال، استمر الصندوق في الشكوى من السلس المالي في البلدان المتضررة من الأزمة، مثل اليونان أو الأرجنتين. ولكن في إطار مراقبتها الأوسع نطاقاً، كانت متساهلة نسبياً بشأن السياسة المالية منذ الأزمة المالية. ومع ذلك، كان هذا هو عالم “المنخفض لفترة طويلة” أو حتى “المنخفض لفترة أطول”. لم يعد هذا هو العالم الذي نعيش فيه. لقد تغير الصندوق حسب الأصول. وقد دقت جيتا جوبيناث، النائب الأول للمدير العام، ناقوس الخطر، داعية إلى “تجديد التركيز على السياسة المالية، ومعها إعادة ضبط تفكير السياسة المالية”. لقد أصبح صندوق النقد الدولي “مالياً في الأغلب” مرة أخرى.
مما لا شك فيه أن الدين العام قد وصل إلى مستويات عالية بالمعايير السابقة. يُظهر تحديث لمخطط صندوق النقد الدولي المنشور في عام 2020 أن نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي للبلدان ذات الدخل المرتفع ستبلغ 112 في المائة في عام 2023، بانخفاض عن الذروة الأخيرة البالغة 124 في المائة في عام 2020. ويتطابق الأخير مع الذروة السابقة التي تم الوصول إليها في عام 1946. وما يجعل هذا أكثر وضوحا هو أن الذروة السابقة حدثت بعد الحرب العالمية الثانية، في حين حدثت الذروة الأخيرة في وقت السلم. علاوة على ذلك، بلغت النسبة في الاقتصادات الناشئة 69% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو رقم قياسي بالنسبة لهذه البلدان. (انظر الرسوم البيانية.)
إذن، هل تلوح كارثة الدين العام في الأفق؟ وإذا كان الأمر كذلك، فهل سيحدث العجز عن السداد، أو التضخم، أو القمع المالي (المحاولات القسرية لإبقاء الديون رخيصة)، أو مزيج من هذه العناصر الثلاثة؟ إذا لم يحدث أي من هذه الأمور، فماذا يجب أن نفعل؟
وقد ذكَّرنا أوليفييه بلانشارد، كبير الاقتصاديين الأسبق لدى صندوق النقد الدولي والذي يعمل الآن في معهد بيترسون للاقتصاد الدولي في واشنطن العاصمة، بآليات ومخاطر الديون في مدونة حديثة. وفي الحالة الأولى، تتمثل المحددات، أولا، في العلاقة بين معدل الفائدة على الدين ومعدل نمو الاقتصاد، وثانيا، نسبة العجز المالي الأولي (العجز قبل مدفوعات الفائدة) إلى الناتج المحلي الإجمالي. وفيما يتعلق بالمسألة الأخيرة، فإن النقطة الأكثر أهمية هي أن الديون لا ينبغي أن تنمو بشكل انفجاري. في حين لا يمكن تعريف نسبة دين معينة على أنها غير مستدامة، على أسس تجريبية أو نظرية، كلما ارتفعت النسبة الأولية وزادت احتمالية نموها بشكل أسرع، كلما كان من المرجح أن يكون الدين أقل استدامة. ويرى بلانشارد أن “الاقتصادات المتقدمة قادرة على الحفاظ على نسبة دين أعلى، طالما أنها لا تنفجر”. ولكن هناك احتمال (ولو أنه ليس مؤكدا) أن ترتفع أسعار الفائدة مع ارتفاع مستويات الدين. وإذا كان الأمر كذلك، فسوف تميل ديناميكيات الديون إلى الانفجار.
وإذا أريد لنسب الدين أن تظل مستقرة، فإن معدل النمو الاقتصادي يجب أن يساوي متوسط سعر الفائدة، عندما يكون الرصيد الأولي صفراً. وكلما زاد فائض سعر الفائدة عن معدل النمو، كلما كان الفائض المالي الأولي أكبر، والعكس صحيح.
أين وصلت الديون المالية والعجز المالي الذي تعاني منه الاقتصادات الكبرى ذات الدخل المرتفع اليوم؟
وأصبحت نسب صافي ديونها أعلى بكثير مما كانت عليه قبل عقدين من الزمن. ويتوقع صندوق النقد الدولي أن تصل نسب الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى ما يقرب من 100 في المائة في المملكة المتحدة وفرنسا والولايات المتحدة، و133 في المائة في إيطاليا، و156 في المائة في اليابان في عام 2024. وفي المقابل، في عام 2001، كانت النسب أقل من 50 في المائة في الولايات المتحدة. المملكة المتحدة وفرنسا والولايات المتحدة، و75 في المائة في اليابان و100 في المائة في إيطاليا. وقد حدثت هذه القفزات على الرغم من انخفاض أسعار الفائدة. ليس من المستغرب إذن أن يكون العجز الأولي كبيرا: بين عامي 2008 و2023، بلغ متوسطه 5.3% من الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة، و5.2% في اليابان، و4.1% في المملكة المتحدة، و2.9% في فرنسا. وبلغ متوسط العجز الأولي في إيطاليا 0.2 في المائة فقط من الناتج المحلي الإجمالي. ولكن هذا لم يكن كافيا لاحتواء ارتفاع الديون تماما، لأن أسعار الفائدة كانت مرتفعة للغاية في أزمة منطقة اليورو. وكان هذا عقابا على الإسراف في وقت سابق. ولكن ألمانيا تمكنت من تحقيق فائض أولي صغير بلغ في المتوسط 0.3 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.
ما هي إذن التوقعات المستقبلية لأسعار الفائدة والنمو الاقتصادي المرتقب؟ وقد قفز الأول بشكل كبير. وارتفع العائد على السندات الحكومية الاسمية لمدة 10 سنوات بنسبة تتراوح بين 3 نقاط مئوية في كندا و3.9 نقطة في المملكة المتحدة على مدى السنوات الثلاث الماضية. واليابان، كما هو معروف، هي الاستثناء. ولكن من اللافت للنظر أن الارتفاع في العائدات الحقيقية في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة، اللتين قدمتا سندات مرتبطة بالمؤشر لفترة طويلة، كان يكاد يضاهي الارتفاع في العائدات الاسمية: 3 نقاط مئوية على سندات الخزانة الأمريكية المحمية من التضخم، مقابل 3.6 في المائة. نقاط مئوية على السندات التقليدية و3.4 نقطة مئوية على السندات البريطانية المشابهة للمؤشرات مقابل 3.9 نقطة مئوية على السندات التقليدية. ومن غير الممكن أن تشكل توقعات التضخم الأعلى على المدى الطويل جزءاً كبيراً من السبب وراء القفزة في العائدات الاسمية. وهذا يترك تحولاً تصاعدياً في أسعار الفائدة الحقيقية المتوازنة أو تشديد السياسة النقدية كتفسيرات. إذا كان الأمر الأول، فقد تظل الأسعار الحقيقية مرتفعة إلى حد ما. وإذا كان الأمر كذلك، فلابد أن تنخفض مرة أخرى عندما تعود السياسة النقدية إلى طبيعتها (أيا كان معنى ذلك). باختصار، قد تكون أسعار الفائدة الحقيقية أعلى بشكل دائم مما كانت عليه من قبل، رغم أن هذا ليس مؤكدا بعد.
وأخيرًا، ما هي معدلات النمو الاقتصادي المتوقعة؟ وتشير توقعات صندوق النقد الدولي للفترة 2024-2028 إلى نمو حقيقي يبلغ متوسطه 1.9 في المائة في الولايات المتحدة، و1.8 في المائة في كندا. 1.6 في المائة في المملكة المتحدة وفرنسا، و1.4 في المائة في ألمانيا، و0.9 في المائة في إيطاليا، و0.6 في المائة في اليابان. وهي منخفضة بالتأكيد مقارنة بأسعار الفائدة الحقيقية اليوم.
وإذا كانت الحكومات راغبة في تجنب مخاطر انفجار الديون وعدم اللجوء أيضاً إلى التضخم المفاجئ أو القمع المالي، فسوف يكون لزاماً عليها أن تعمل على تشديد السياسات المالية التي لا تزال في أغلبها شديدة التساهل. ولكن هل سيجرؤون على القيام بذلك في المجتمعات التي تعاني من الشيخوخة السكانية، حيث الاقتصادات بطيئة النمو والأعباء الدفاعية متوسعة؟
النمو الأسرع من شأنه أن يساعد. ولكن كما أثبتت حكومة تروس في المملكة المتحدة، فإن هذا لن يتحقق بالوسائل السحرية. ويبدو أن الخيارات المالية المؤلمة تنتظرنا.
اتبع مارتن وولف مع myFT و على X
