افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
قبل عام كتبت صحيفة فاينانشيال تايمز ألفافيل عن تقرير بنك كريدي سويس الذي أصدره مجلس الاستقرار المالي، وملاحظته شبه غير الرسمية التي اعتقدت هيئة الأوراق المالية والبورصة أنها وربما يقع نظام سندات إنقاذ البنوك العالمية بالكامل في مرحلة ما بعد الأزمة المالية العالمية تحت طائلة قانون الأوراق المالية الأمريكي.
في الولايات المتحدة، يعتبر تحويل الدين إلى أسهم بمثابة بيع جديد للأوراق المالية، وبالتالي يتطلب التسجيل الكامل – مع الإفصاحات الجديدة وما إلى ذلك – أو إعفاء تنظيمي. ومن المثير للدهشة، أنه يبدو أن هيئة الأوراق المالية والبورصة تشعر أنه حتى السندات المصممة صراحة لتلائم المتطلبات التنظيمية من خلال كونها قابلة للتحويل إلى أسهم ليست معفاة.
يمكن أن تكون عملية إعادة التسجيل صعبة إلى مستحيلة في ملف com.shitshow الأزمة المصرفية سريعة الحركة، ولكن الفشل في القيام بذلك قد يكون انتهاكًا لقانون الأوراق المالية الفيدرالي، وفقًا للجنة الأوراق المالية والبورصات. وهو، حتى في يومنا هذا وهذا العصر، يعتبر على نطاق واسع أمرًا سيئًا للغاية.
وما يزيد من تعقيد المشكلة هو النطاق الاستثنائي للقانون الأمريكي الذي يتجاوز الحدود الإقليمية. من الناحية النظرية، لا تحتاج حتى إلى إصدار سندات في الولايات المتحدة حتى ترتكب خطأً فيها – فقد يكون عدد قليل من المستثمرين الأمريكيين من بين حامليها كافياً.
إليك ما كتبناه، بينما نتأرجح بلطف إلى الخلف وإلى الأمام:
إن النهج التنظيمي المتضارب أحياناً الذي تتبعه الولايات المتحدة وأوروبا يمثل حقيقة ممتعة/محبطة في عالم التمويل – أي Mifid II. ولكن هذا يبدو وكأنه أشياء من المستوى التالي.
إن الحصول على سندات “يمكن ضمانها” بسهولة لدعم إجمالي رأس مال استيعاب الخسارة للبنك المتعثر هو حجر الزاوية في الصرح التنظيمي العالمي بعد الأزمة المالية بأكمله! لقد تمت مناقشة هذه الأشياء إلى حد الغثيان لأكثر من عقد من الزمان! حتى أن مجلس الاستقرار المالي يفرض أن ما لا يقل عن 33% من TLAC لأي بنك عالمي ذي أهمية نظامية يجب أن يكون مدينًا!
ونحن نعلم أن عدداً لا بأس به من الناس كانوا يشعرون بالانزعاج مثلنا، ولكن عجلات تنظيم تسوية البنوك عبر الحدود تتحرك ببطء. وبقدر ما نعلم، لم يحدث أي شيء ملموس فيما يتعلق بالقضية المحرجة المتمثلة في كيفية تصادم السندات المستوعبة للخسائر مع النظام القانوني في الولايات المتحدة.
ومع ذلك، وجهنا أحد قراء FTAV إلى الاجتماع الأخير للجنة الاستشارية لقرار النظام التابعة لمؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC)، حيث يبدو أن صرختنا الأولية قد ظهرت.
نحن لسنا متأكدين من هو السائل، ولكننا نعتقد أننا حددنا المتحدثين التاليين بشكل صحيح على الرغم من الفيديو غير الواضح للاجتماع المفتوح الذي عقد في 15 أكتوبر.
السائل: كانت هناك أيضًا بعض المناقشات المثيرة للاهتمام، وقد ورد ذلك في صحيفة فايننشال تايمز، حول اليقين القانوني حول ما إذا كان عليك الدخول في مكدس TLAC – سندات الإنقاذ. من الواضح أنك تفرض خسائر على الشركات التعاونية المشتركة، والتي أعتقد أنها كانت مفيدة جدًا في حل أي خطر يتعلق بمشكلة رأس المال. ولكن إذا كنت ستذهب إلى ملف . . . ومن خلال إنقاذ هيكل السندات، وفي الواقع، تحويل هيكل السندات إلى أسهم، قد تكون هناك بعض المشكلات المتعلقة بقانون الأوراق المالية الأمريكي.
هل تمكنت من حل هذا الأمر نوعًا ما بعد أن حصلنا على فرصة لالتقاط أنفاسك، ونأمل أن تتأكد من أن كل شيء قد تم حله؟ أم أن هذه العملية لا تزال جارية؟
الرئيس التنفيذي لمؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) ستيفان والتر: أنت على حق. يعد اليقين عبر الحدود بشأن الإنقاذ أحد الموضوعات الرئيسية، وأحد العناصر الرئيسية لذلك هو عندما تقوم بتحويل الدين إلى أسهم، ثم يكون لديك متطلبات التسجيل والإفصاح، وكيف يمكن تلبيتها خلال عطلة نهاية الأسبوع. . .
أنت بحاجة إلى اتباع عملية منظمة، وما إذا كان من الممكن أن يكون هناك إعفاء أم لا – أو حلول أخرى – وهو أمر لا يزال، كما تعلم، قيد العمل عليه.
رودجين كوهين: ويجب أن أقول في هذا الصدد، أعتقد في الواقع أن اللجنة يجب أن تكون قادرة على التوصل، دون استثناءات، ودون قرارات مخصصة، إلى قرار واضح – وهو ما أعتقد أنه الاستنتاج القانوني الصحيح – بعدم الحاجة إلى مزيد من التسجيل أو الإفصاح ، أن هذا يحدث للتو.
لقد تم إخبار كل حامل لهذه السندات في ذلك الوقت ما هو الاحتمال، وهناك عدد من مكاتب المحاماة التي أبدت آراءها حول هذا الأمر، ولا أعتقد أن أياً منها لم يفعل ذلك. لذا فإن هذا يتطلب فعلاً من اللجنة أن تتقدم نحو ما أعتقد أنه التحليل القانوني والعملي الصحيح.
“رودج” كوهين هو رئيس مجلس إدارة شركة سوليفان وكرومويل، وهو جد المحامين المصرفيين الأمريكيين.
جاءت أول مهمة له في تنظيف أحد البنوك قبل 40 عامًا، عندما قدم المشورة لشركة كونتيننتال إلينوي في عملية استحواذها على مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC). وفي عام 2008، كان يمثل المشتري أو البائع لكل البنوك المتعثرة تقريبًا. وكما لاحظ وزير الخزانة هانك بولسون في وقت لاحق: “في كل مرة نظرت فيها إلى الأعلى، بدا وكأن رودج كان في الغرفة”.
إن قول كوهين بشكل أساسي إن هيئة الأوراق المالية والبورصات هي دمى هو أمر كبير جدًا.
بعد كوهين، هناك المزيد من المناقشات حول مدى أهمية الوضوح، وإشراك كل مؤسسة تنظيمية ذات صلة في العملية في أسرع وقت ممكن، وما إلى ذلك. ثم تتقدم مارغريت تاهيار، الشريكة في ديفيس بولك، لإعطاء لجنة الأوراق المالية والبورصة دفعة قوية أخرى .
فقط للتوضيح، للتأكيد على النقطة التي أثارها رودج. . . لقد فوجئ كل محامٍ من ذوي الخبرة في مجال أسواق رأس المال في الولايات المتحدة بتفسير هيئة الأوراق المالية والبورصات.
ولذلك أعتقد أنه من المهم ألا تعتقد هذه المجموعة – وبالتأكيد الممثلين الدوليين في العام الماضي – أننا نتعامل مع قانون ملزم أو لائحة. نحن نتعامل مع موقف تم اتخاذه فجأة، وكان بمثابة مفاجأة. لذلك ينبغي أن تكون قادرة على حلها.
إذا لم يكن ذلك كافيًا، جاي كلايتون – رئيس SEC السابق – ثم يقوم أيضًا بتسليم الطابع النهائي في المناطق السفلية للوكالة التي كان يرأسها.
أتفق مع ما قاله ميج، وأتفق مع ما قاله رودج. . . وهذا أمر سهل للغاية لتقديم التوجيه من قبل اللجنة. . . نحن في عصر جديد، وسواء كان الأمر يتعلق بـ CoCos أو أي شيء آخر، فإن أسواق رأس المال ستكون جزءًا من أي حل. ويتعين علينا أن نحل هذه القضايا المتعلقة بتوزيع الأوراق المالية الآن، وليس في ذروة هذه اللحظة.
بينما كان رئيس FDIC مارتن جروينبيرج جامدًا في نهاية الجلسة:
إذا لم يكن هناك وعي كبير قبل أحداث العام الماضي بالدور الحاسم الذي يلعبه تنظيم الأوراق المالية في هذا النوع من المواقف المتعلقة بالحل، فأعتقد أن هناك وعياً شديداً الآن.
يخطئ نعم. بالفعل.
يمكنك مشاهدة كل شيء هنا، ولكن ما لم تكن مهتمًا حقًا بالتسوية البنكية، فقد يؤدي ذلك إلى نومك (ويعطيك كوابيس بشأن سندات المسح). تأتي هذه المناقشات عند علامة الساعة و50 دقيقة تقريبًا.
مزيد من القراءة:
– كريدي سويس كوكو بوبس (ريد بابل)
