افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
لا داعي للقلق، لكن عبارة “الوفرة غير العقلانية” تستمر في إثارة المحادثات مع المستثمرين. هذا ليس طبيعيا، وليس علامة كبيرة.
من الواضح أن هذا المصطلح الشهير حلم به رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق ألان جرينسبان في الحمام، وأطلق العنان له في خطاب متلفز ألقاه في عام 1996. وفي ذلك الوقت، كانت فقاعة الدوت كوم المشؤومة في أوجها، حيث بلغت أسعار الأسهم العشرات من الأسهم من شركات التكنولوجيا غير المختبرة وغير المربحة التي تحلق إلى القمر، وغالبًا ما يكون ذلك بناءً على أبسط المبررات.
“إن انخفاض علاوات المخاطر يعني ارتفاع أسعار الأسهم والأصول الأخرى المدرة للدخل. . . قال جرينسبان في ذلك اليوم المشؤوم. “ولكن كيف لنا أن نعرف متى أدت الوفرة غير العقلانية إلى تصاعد قيم الأصول بشكل غير مبرر، والتي تصبح بعد ذلك عرضة لانكماشات غير متوقعة وطويلة الأمد كما حدث في اليابان على مدى العقد الماضي؟” وانخفضت الأسواق بشكل حاد استجابة لما كان من الواضح، في وقت لاحق، مناوشات مبكرة في انهيار السوق القبيح في السنوات التالية.
لا يحتاج المرء إلى قبعة من ورق القصدير أو ولع خاص بالتمويل الزائد، إخوانه مستخدمي YouTube، لاكتشاف أصداء تلك الفترة من تاريخ السوق المالية اليوم، بالنظر إلى الارتفاع الحاد في أسهم التكنولوجيا بما في ذلك Meta، وMicrosoft، وNvidia. وسيتعين عليك أن تعيش تحت صخرة طوال العام الماضي أو نحو ذلك حتى تفشل في فهم سبب أهمية هذه الأسهم الثلاثة للسوق الأوسع. وتمثل هذه الشركات فيما بينها حوالي نصف المكاسب التي حققها مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بالكامل حتى الآن هذا العام، وفقًا لحسابات دويتشه بنك، ومع شركات أبل وألفابت وأمازون وشركة تيسلا المتعثرة، فإنها تمثل أكثر من ربع المكاسب. القيمة السوقية للمؤشر بالكامل.
يعد التركيز، في حد ذاته، سببًا كافيًا لإيقاف العديد من المستثمرين، على الرغم من أن دويتشه بنك يرى أيضًا أن تركيز الأداء هو أكثر تطرفًا في أوروبا، حيث تمثل ثلاثة أسهم فقط – ASML، وNovo Nordisk، وSAP – أكثر من جميع الأسهم. المكاسب في مؤشر Stoxx 600 هذا العام. وبدونها، انخفض هذا المؤشر بنسبة 0.3 في المائة.
ولكن الاعتقاد الدامغ بأن صعود هذه الأسهم الأميركية يمثل نموذجاً ثورياً جديداً للإنتاجية، بقيادة الذكاء الاصطناعي والذي يسكب خيراته على الشركات الأميركية، هو الذي يثير حقاً ذكريات طفرة الدوت كوم وكسادها.
وقال بنيامين بيكتون، الخبير الاستراتيجي الكلي في رابوبانك: “لقد كنا هنا من قبل”. “من المؤكد أن تفكير العصر الجديد ليس جديدًا، والتقييمات المذهلة للأسهم ذات السرد المقنع وراءها هي قصة قديمة قدم الزمن. بالنسبة لمعظمنا، حدثت طفرة الدوت كوم خلال حياتنا. وقبل ذلك كانت فترة الخمسينيات الرائعة، العشرينيات الصاخبة قبل ذلك، وهوس السكك الحديدية، وفقاعة بحر الجنوب، وحماقة جون لو، وهوس التوليب، وما إلى ذلك. لم ينته أي منهم بشكل جيد.
من الواضح أن مايكروسوفت اليوم ليست موقع الحيوانات الأليفة الذي كانت عليه في عام 1999، وربما أشهر فشل مفاجئ في تلك الحقبة. في الواقع، هناك حجة جيدة مفادها أن أسهم Microsoft هي أصل ملاذ آمن في هذه المرحلة وليس أي نوع من الرهانات المضاربة.
لكن الأداء الجامح لمصمم الرقائق Nvidia بدأ يثير الأعصاب. ارتفع سعر السهم بنسبة 50 في المائة حتى الآن هذا العام (إنه شهر فبراير فقط!) ويتم تداوله بسعر نسبة إلى أرباح زائدة تقترب من 100 مرة. أي شيء تلمسه نفيديا يتحول إلى ذهب. الأخبار التي صدرت هذا الأسبوع عن أنها اشترت حصصًا في مجموعة من الشركات الأخرى ذات الصلة بالذكاء الاصطناعي أدت إلى ارتفاع أسهمها. وقفزت أسهم شركة المساعد الصوتي SoundHound وشركة Nano-X المتخصصة في الأجهزة الطبية بأكثر من 50 في المائة.
محللو وول ستريت إيجابيون بأغلبية ساحقة بشأن نفيديا. يبدو أن الجميع تقريبًا يحبون هذا السهم، سواء للخير أو للشر. لكن بعض المستثمرين لا يستطيعون فهم الأمر. كتب توبي كلوثير من صندوق التحوط Chameleon Global Capital Management: “على الرغم من كل المبالغة والارتفاع السريع في أسعار الأسهم، يعترف العديد من المحللين بحرية أن التنبؤ بالسنوات الخمس المقبلة، ناهيك عن السنوات العشر القادمة، بالنسبة لهذا السهم، يكاد يكون مستحيلاً”. ، في مذكرة هذا الأسبوع. بالنسبة له، فإن الارتفاع بعيد كل البعد عن أي تحليل معقول للتدفقات النقدية المخصومة للشركة. نحن الآن في ما وصفه كلوثير بأنه “مرحلة التوليب” حيث “يمكن أن يحدث أي شيء حرفيًا”.
ويشعر سلمان أحمد، الرئيس العالمي لقسم الاقتصاد الكلي في شركة فيديليتي إنترناشيونال في لندن، أن الأداء التجاري المثير للإعجاب وراء العديد من هذه الشركات النجمية يكفي لمنحه الراحة في الأسهم، على الرغم من أن الشعبية الهائلة للمراهنات عليها تفتح خطر ما يراهن عليه. يطلق عليه “التصحيح الفني”. وأشار إلى أن مؤشر فيكس – وهو أحد مقاييس قلق المستثمرين – لا يزال تحت السيطرة بشكل جيد، لكن تحت أسواق الخيارات السطحية تكشف بعض القلق من أن الموسيقى قد تتوقف، أو على الأقل تتوقف، في الأشهر المقبلة.
ويتعين على مديري الصناديق أن يتحلوا بالذكاء الكافي لتفادي التداعيات إذا توقف جنون الذكاء الاصطناعي فجأة. لكنهم يعرفون هذا. وعلى الرغم من كل العلامات المقلقة والثرثرة غير المنطقية، فإن العبء لا يزال يقع على عاتق المشككين لإثبات حالة الانهيار.
كتب الاستراتيجيون في مجال الأصول المتعددة في دويتشه بنك هذا الأسبوع: “نتوقع أن تظل التقلبات منخفضة لفترة أطول قليلا، ولا نتوقع أي انتكاسة أكبر في الأسواق – ما لم يحدث شيء جديد”. “لكن الاعتماد على حدوث شيء جديد هو تفكير بالتمني، وليس استراتيجية”.
