افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. قال بنك جولدمان ساكس إنه سيتعمق أكثر في الائتمان الخاص، وهو الأحدث في سلسلة من البنوك الكبرى ومديري الأصول الذين يقومون بذلك. إذا كان هناك ركن أكثر ازدحاما في صناعة التمويل، فإننا لا نعرف ما هو. هل سيكون كل فرد في هذا الغوغاء قادراً على إنتاج عوائد تشبه الأسهم بمخاطر تشبه السندات؟ لون لنا متشككا. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
الأسهم الأوروبية والإيرادات الأمريكية
إليك مخططًا مألوفًا:
وهذا يمثل علاوة الأسهم الأمريكية ذات رأس المال الكبير مقارنة بالأسهم الأوروبية ذات رأس المال الكبير، من حيث نسبة السعر إلى الأرباح. لقد أصبح قسط التأمين الآن شاسعًا وفقًا للمعايير التاريخية – 65 في المائة! – وهناك نقاش حيوي حول ما يجب فعله به. في إحدى الزوايا: يجادل المستثمرون الكميون والقيمة بأن الارتداد المتوسط في الطريق. وفي الجانب الآخر: الاستثنائيون الأمريكيون الذين يرون النمو والعائدات الأمريكية الفائقة تصل إلى الأفق.
لقد قلنا بالفعل مقالتنا حول هذا الأمر ذهابًا وإيابًا. ولكن هناك طريقة أخرى للتفكير في الخصم: هل تكون الأسهم الأوروبية وسيلة لشراء التعرض للاقتصاد الأمريكي بثمن بخس؟
كثيراً ما يُقال إن 40 في المائة من مبيعات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 هي مبيعات دولية (يُقال كثيراً في الواقع، لدرجة أنني لم أكلف نفسي عناء معرفة ما إذا كان هذا صحيحاً). لا يوجد رقم معادل لتعرض الشركات الأوروبية للولايات المتحدة، لذا فقد قمت بزيادة تقديراتي الخاصة. تدرج وكالة “ستاندرد آند بورز كابيتال آي كيو” قائمة تعرض إيرادات الولايات المتحدة للعديد من الشركات – في الواقع، تتضمن هذه القائمة لـ 246 من أصل 350 عضوا في “ستاندرد آند بورز” أوروبا. وبإجراء عملية ضرب بسيطة، نجد أن إيرادات تلك الشركات في الولايات المتحدة تشكل 22 في المائة من إجمالي إيرادات ذلك المؤشر. ويفترض استخدام هذا كتقدير لإجمالي التعرض عدم وجود شركات كبيرة في المؤشر ذات تعرض كبير غير معلن عنه للولايات المتحدة؛ تخميني هو أنه لا يوجد.
قد يبدو هذا بمثابة حجة جيدة لامتلاك مؤشر أوروبي: فهو ليس أرخص من المؤشرات الأمريكية فحسب، بل أكثر من خمسه. يكون الولايات المتحدة. ومع ذلك، فإن الأمر ليس بهذه البساطة: فأنت لا تحصل على تعرض أمريكي مساوٍ من المؤشر الأوروبي إلا إذا كانت الشركات المدرجة في المؤشر والتي لديها الكثير من التعرض الأمريكي تتداول بأسعار رخيصة.
لقد ألقيت نظرة غير علمية على هذا، والإجابة هي ربما. ومن الواضح أن المرء لا يحصل على سعر منافس في الشركات العالمية الرائدة التي يقع مقرها في أوروبا. نوفو نورديسك (إيراداتها 55 في المائة في الولايات المتحدة)، وLVMH (25)، وSAP (32)، وASML (11)، وهيرميس (19)، وهي أكبر خمس شركات في أوروبا من حيث القيمة السوقية، لديها متوسط نسبة السعر إلى الربحية الآجلة 34. وهذا أعلى من Alphabet وMicrosoft وApple وMeta. نحن نبحث عن شيء يطير قليلاً تحت الرادار.
إذا نظرت من خلال المؤشر الأوروبي للشركات التي لديها تعرض كبير في الولايات المتحدة، وتقييمات معقولة (منتصف سن المراهقة أو أقل) للسعر إلى الربحية، ونمو تاريخي لائق، فقد تأتي بقائمة مثل هذه (بيانات من S&P CapitalIQ):
العديد من هذه الشركات لديها مقارنات تقريبية في الولايات المتحدة، كما هو موضح في العمود الموجود في أقصى اليمين (قد يتمكن القراء من التفكير في شركات أفضل). النمط، الذي ينظر عبر كل زوج، هو أن تقييم المقارنة الأوروبي يبدو، من البداية، مشابهًا إلى حد ما لتقييم الولايات المتحدة. وتشبه مقايضة السعر/النمو في Ashtead شركة United Rentals، وتشبه شركة Ahold إلى حد كبير شركة Kroger، وما إلى ذلك. وليس من الواضح أن تعرض الشركات الأوروبية للولايات المتحدة يمثل صفقة رابحة. وبشكل عام، فإن إجراء مقارنات محددة بين شركة وشركة يجعل الخصم الأوروبي يبدو أقل بكثير.
ما مدى مخيفة تقرير مؤشر أسعار المستهلك يوم الاربعاء؟
لقد أشرنا بالأمس إلى أن تقرير مؤشر أسعار المستهلك الذي سيصدر غدًا سيكون مهمًا بشكل خاص: فمع اضطراب سوق السندات بالفعل استجابةً للبيانات الاقتصادية الساخنة، فإن الارتفاع في معدل التضخم سيكون أمرًا مؤلمًا، وسيكون الانخفاض في التضخم موضع ترحيب كبير.
في الآونة الأخيرة، بطبيعة الحال، بدت كل تقارير مؤشر أسعار المستهلكين مهمة، وبشكل عام يبدو الحاضر دائماً أكثر خطورة وأكثر غموضاً من الماضي (هل هناك اسم لهذا الشكل من اللاعقلانية؟ لا بد أن يكون له اسم. وماذا عن “تأثير أرمسترونج”؟) ومع ذلك، فقد تبين أن هناك في الواقع قلقًا بشأن هذا التقرير أكثر من التقارير الأخرى الحديثة، وذلك وفقًا لمقياس واحد. هنا، من Garrett DeSimone في OptionMetrics، هو التحرك الضمني لسوق الخيارات في مؤشر S&P 500 يوم الأربعاء، مقارنة بالتقارير السبعة الأخيرة:
لقد عاد الخوف من التضخم.
حساب الحد الأدنى للسيولة
تواصلت مجموعة من القراء مع الأسئلة والتعليقات على الرقم الذي قدمناه لسيولة بنك الاحتياطي الفيدرالي في رسالتنا الأسبوع الماضي. لقد استخدمنا إجمالي الاحتياطيات التي يحتفظ بها بنك الاحتياطي الفيدرالي نيابة عن البنوك بالإضافة إلى الأرصدة في برنامج إعادة الشراء العكسي الخاص ببنك الاحتياطي الفيدرالي. يعطي هذان الرقمان معًا تمثيلًا لمقدار الأموال المتاحة للبنوك الأمريكية وصناديق الأموال في أي لحظة.
العثور على الأرقام أمر مربك بعض الشيء. هناك الكثير من سلاسل بيانات الاحتياطي الفيدرالي في البيانات الاقتصادية للاحتياطي الفيدرالي (FRED). والأهم من ذلك، أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يحتفظ باحتياطيات البنوك المركزية في الدول الأخرى ويسمح للبنوك الأجنبية بالمشاركة في برنامج إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة – ولا ينبغي تضمين هذه الأصول في قراءة السيولة الأمريكية. بنك الاحتياطي الفيدرالي H.4.1. الجدول لديه الأرقام الصحيحة. أضف “أرصدة الاحتياطي لدى بنوك الاحتياطي الفيدرالي” في الأسفل، والتي لا تشمل الحيازات الأجنبية، و”أخرى” ضمن “اتفاقيات إعادة الشراء العكسية”، وهي الأموال الأمريكية في خطة إعادة الشراء الإقليمية. الرقم الذي حصلنا عليه هو 3.48 تريليون دولار (سلسلة FRED هنا وهنا).
ولكن هناك تحذير كبير. وقمنا بمقارنة مستوى السيولة الحالي، نسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي، بالمستوى خلال أزمة الريبو عام 2019، وتعاملنا مع مستوى عام 2019 على أنه منخفض بشكل خطير. ولكن هذه مجرد قاعدة عامة. في سبتمبر 2024، كانت هناك قفزة قصيرة ولكنها غير مرحب بها في سعر تمويل الأوراق المالية لليلة واحدة (Sofr)، أو المعدل الذي تقرض به البنوك بعضها البعض مقابل ممتلكاتها من سندات الخزانة. ويشير هذا إلى أننا قد نكون أقرب إلى الحد الأدنى من سيولة النظام، وبالتالي نهاية التشديد الكمي، مما قد توحي به قاعدتنا العامة.
مرة أخرى، إنهاء فترة QT سيكون بمثابة “التعلم بالممارسة”.
(رايتر)
قراءة واحدة جيدة
عاش الملك.
