افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير مسؤولي الاستثمار في مجموعة شرودرز
في منتصف عام 2024، كان شعاري هو “لا تبالغ في التفكير في الأمر”: كان النمو الاسمي الإيجابي وتخفيضات أسعار الفائدة داعمين لأسواق الأسهم، حتى على خلفية التقييمات الممتدة في الولايات المتحدة.
وبالانتقال إلى عام 2025، سأحافظ على هذا الموقف حيث أتوقع أن تصمد أرباح الشركات، وفي الوقت الحالي لا يزال التضخم يتحرك في الاتجاه الصحيح. لكن خطرين يثقلان ذهني.
فأولا، هل تؤدي عائدات السندات المرتفعة إلى تعريض الأسهم للخطر؟ منذ عام 2020 نتحدث عن تحول في نظام السوق. تميز العقد الأول من القرن الحادي والعشرين بسياسة مالية متشددة وأسعار فائدة صفرية. لقد كان عصرًا يمكن أن نصفه بأنه “آدم سميث يتعاطى المنشطات”، وكانت النظرية هي أن الأفراد والشركات الذين يتصرفون من أجل مصلحتهم الذاتية من شأنه أن يخلق نتائج إيجابية للاقتصاد. لقد كانت اليد الخفية التي تعمل على نطاق عالمي.
ومع ذلك، أدى هذا إلى تفاوت مفرط في الدخل والشعور بأن الشخص العادي في الغرب لم يكن في وضع جيد بما فيه الكفاية خارج النظام. وقد أدى هذا بدوره إلى دعم سياسي للسياسات الشعبوية وإلى إجماع جديد يركز على السياسة المالية الأكثر مرونة، والحمائية، وارتفاع أسعار الفائدة.
وتعني السياسة المالية الأكثر مرونة ارتفاع الاقتراض. في الوقت الحالي، تخضع المملكة المتحدة للتدقيق مع ارتفاع كبير في عائدات السندات الحكومية منذ الميزانية في أكتوبر 2024. ويسلط هذا التقلب الضوء على كيف أصبحت السياسة المالية محركًا أكثر أهمية للأسواق مما كان عليه الحال قبل عقد من الزمن. ولكن على الرغم من أن المملكة المتحدة ربما تشعر بوطأة الوضع اليوم، إلا أن هذه ليست مشكلة دولة واحدة.
وفي العديد من المناطق، ستؤدي الشيخوخة السكانية بالإضافة إلى الحاجة إلى الإنفاق في أماكن أخرى، بما في ذلك الدفاع، إلى ارتفاع مستويات الديون. وستصبح هذه بعد ذلك الحد الأقصى للسرعة لعوائد السوق. وذلك لأن القيد النهائي على السياسات الشعبوية سيكون عواقبها على التضخم ومستويات الديون واستعداد حاملي السندات لقبول ذلك. وقد ساعد الإنفاق الحكومي في دعم الاقتصادات، لكن هذا قد يؤدي إلى تخزين مشاكل للأسهم في المستقبل مع تجاوزات في النظام يمكن معالجتها عادة في حالة الركود.
ويمكن الحفاظ على تقييمات الأسهم طالما أن عائدات السندات لا ترتفع كثيرا. ومع وصول العائد على السندات الحكومية الأمريكية لأجل عشر سنوات إلى نحو 4.8 في المائة الآن، فقد بدأنا في الانتقال إلى منطقة أكثر خطورة فيما يتعلق بتقييمات الأسهم نسبة إلى السندات. يمكن أن تؤدي عوائد السندات المرتفعة إلى سحب الأموال بعيدًا عن سوق الأوراق المالية بالإضافة إلى زيادة تكاليف الاقتراض للشركات.
من الناحية التكتيكية، أجد أنه من المثير للاهتمام أنه بعد بضع سنوات من التنبؤ بالانكماش أو الركود في الولايات المتحدة، يتوقع معظم المعلقين في السوق، بما في ذلك نحن، نتيجة إيجابية للاقتصاد الأمريكي. قد يعني هذا أننا، من منظور مناقض، سنحصل على بعض الراحة بشأن عوائد السندات على المدى القصير، خاصة وأن تخفيضات أسعار الفائدة الأمريكية تقترب من تسعيرها لعام 2025. لكن عوائد السندات المرتفعة تشكل خطرا يجب أن نراقبه السنة.
ويتمثل التحدي الثاني في مستوى التركيز في المؤشرات المرجحة ذات القيمة السوقية. في السنوات الأخيرة، عند مقارنة البيئة الحالية مع عصر الدوت كوم في أواخر التسعينيات، كانت وجهة نظرنا في شرودرز هي أن النمو القوي في الأرباح الذي حققته أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى في هذه الدورة جعلها مختلفة تمامًا عن فقاعة المضاربة في 1999/2000. في ذلك الوقت، كان من المستحيل تبرير التقييمات. هذه المرة، تحقق العديد من شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبرى أرباحًا تدعم تقييماتها. ومع ذلك، فإن أي خطوة خاطئة من قبل إحدى هذه الشركات من شأنها أن تشكل خطراً على عوائد السوق الإجمالية نظراً لهيمنتها على المؤشرات الرئيسية.
وفي الواقع، فإن مستوى تركيز المؤشر يفوق بكثير ما كان عليه في أواخر التسعينيات. من وجهة نظر المحفظة، فإن التعرض العالي لعدد قليل من الأسهم لا يبدو حكيماً. والأكثر من ذلك، أن الديناميكيات الكامنة وراء كل من “العجائب السبعة” تختلف. إن التعامل معها ككتلة يقلل من أهمية محركات الأعمال المختلفة بين الشركات الفردية. ونظراً للطبيعة المركزة للسوق، فإن هذا ليس الوقت المناسب للرهانات غير المقصودة.
ويتم تقاسم هذه المخاطر الأمريكية مع الأسواق الأخرى. وتركيز السوق مرتفع بالمثل في أوروبا واليابان. لقد بدأ المستثمرون الذين يعتمدون على الفائزين السابقين لتعزيز الأداء في تفويت الفرصة بالفعل. منذ صيف 2024، شهدنا مسارًا أكثر إثارة للاهتمام للأسواق ذات القطاعات المختلفة التي تعمل في أوقات مختلفة. وفي وقت حيث لا تقدم مؤشرات الأسهم الرئيسية التنوع الذي كانت توفره في الماضي، وحيث يعمل التحول في الإجماع السياسي على تغيير الارتباطات بين فئات الأصول، فسوف يحتاج المستثمرون إلى العمل بجدية أكبر لبناء محافظ استثمارية مرنة.
