كريج كوبين هو الرئيس العالمي السابق لأسواق رأس المال الأسهم في بنك أوف أمريكا والآن العضو المنتدب في سيدا الخبراء.
تغني بوني تايلر: “أحتاج إلى بطل”. “أنا متمسك بالبطل حتى نهاية الليل.”
وكانت سوق لندن المحاصرة تبحث عن طرح عام أولي للتحقق من مكانتها كمكان رئيسي للإدراج. اعتُبر تعويم شركة We Soda التركية لإنتاج رماد الصودا بمثابة “شعاع من الضوء”، لكنه تعثر بسبب التقييم. كتبت في حزيران (يونيو) الماضي: “يبدو من العبث أن يستثمر أبطال مانشستر سيتي الكثير من الأمل في الاكتتاب العام الأولي لـ (وي صودا)”.
وبعد بضعة أسابيع فقط، جاء بطل آخر لتلميع أوراق اعتماد لندن. “بورصة لندن ترحب بمدفوعات CAB”، نشرت بورصة لندن للأوراق المالية يوم ٦ يوليو. لقد كانت “لحظة خاصة جدًا للشركة وقطاع التكنولوجيا المالية”، وفقًا لـ FINTECH Circle. وتفاخرت الشركة بنموها المرتفع وهوامشها المرتفعة، وحظي العرض بدعم من نقابة الخدمات المصرفية الاستثمارية القوية، بقيادة جي بي مورغان كازينوف وباركليز، مع تعيين STJ كمستشار مالي للتأكد من نجاح الصفقة.
لكن “أحدث يونيكورن تكنولوجي” في لندن أصبح أحدث ذرة تافهة. كما كتب MainFT:
انخفضت أسهم CAB Payments بما يصل إلى 74 في المائة يوم الثلاثاء بعد أن حذرت شركة التكنولوجيا المالية من الأرباح بعد أقل من أربعة أشهر من إدراجها في لندن. وخفضت الشركة، المتخصصة في صرف العملات الأجنبية وخدمات الدفع للشركات التي ترسل الأموال إلى الأسواق الناشئة، توقعات إيراداتها لهذا العام بنسبة 17 في المائة. وألقت باللوم على التغيرات في ظروف السوق في بعض أسواق العملات الرئيسية لديها، بما في ذلك النيرة النيجيرية، في ضرب الهوامش وتقليص الأحجام.
ومن حسن حظ شركة الأسهم الخاصة هيليوس إنفستمنت بارتنرز، أنها نجت من الكثير من المذبحة من خلال بيع 40 في المائة من حصتها بسعر 335 بنساً لجمع ما يقرب من 300 مليون جنيه استرليني. ولكن مع إغلاق أسهم CAB أمس عند 60.80 بنسًا، فإن المستثمرين الذين لم يبيعوا أسهمهم يمكنهم سماع فقط صوت صفير الرياح التي تمر عبر آذانهم أثناء تعثرهم عبر الباب المسحور.
مثل كل مصرفي في أسواق رأس المال، عملت على حصتي من الفشل وخيبات الأمل، ولكن لم يحدث أي شيء مثل هذا تمامًا – انخفاض بنسبة 82 في المائة من سعر العرض، مما يجعله “أسوأ طرح عام أولي كبير في العالم هذا العام”. وفقا لبلومبرج.
هناك الكثير مما يمكن قوله عن هذا الفشل الذريع، ولكن نظرًا لأن FT Alphaville هو منتدى مناسب للعائلة، فسوف أسلط الضوء على بعض المشكلات فقط.
الأول هو أن التعويمات في سوق الأوراق المالية تطورت من توفير رأس المال النمو إلى تمكين المطلعين على بواطن الأمور من أخذ الأموال من الأموال. وهذا من شأنه أن يفسد المنفعة العامة التي من المفترض أن توفرها أسواق الاكتتابات الأولية القوية والفعالة. وكما كتب مركز الأبحاث New Financial في عام 2021: “تبيع شركات الأسهم الخاصة في المملكة المتحدة جزءًا أكبر بكثير من استثماراتها في الاكتتاب العام مما تفعله في الولايات المتحدة، ويتم استخدام نسبة عالية من الأسهم الجديدة لسداد مستويات عالية من الديون.”
ليس هناك فائدة كبيرة من إحياء لندن كسوق للاكتتابات العامة الأولية إذا كان ذلك يستلزم فقط نقل الثروة من مديري الصناديق ومستثمري التجزئة إلى المطلعين المتميزين. وإذا كان جمع التبرعات مصممًا فقط لتمكين المطلعين على بواطن الأمور من جني الثروات، فليس من المفاجئ حقًا ألا يشتري المستثمرون ما هو معروض.
ثانيًا، من المستحيل معرفة من خلال إعلان CAB Payments الغامض بشكل غامض ما إذا كانت صفحات “عوامل الخطر” المكونة من 22 صفحة في نشرة الاكتتاب العام قد قدمت إفصاحًا كافيًا. قالت الشركة أمس (تم إضافة التأكيد):
وفي الأسابيع الأخيرة، شهدت الشركة أ عدد التغييرات لظروف السوق في بعض ممرات العملات الرئيسية، علاوة على ذلك الشكوك المستمرة المحيطة بالنايرا، والتي تؤثر على الأحجام والهوامش؛ وأبرزها فرنك وسط أفريقيا (XAF) وفرنك غرب أفريقيا (XOF). في الوقت الحاضر، تعمل ظروف السوق هذه على ضغط الهوامش وتقليل حجم التداول. هذه التحديات هي الأخيرة ولكنها مستمرة.
لذا فإن السهم، الذي انخفض بالفعل بنسبة 35 في المائة عن سعر الاكتتاب العام الأولي، انخفض بنسبة 72 في المائة أخرى أمس بسبب. . . تغييرات الفصل”؟
وأرجع أحد السماسرة التحذير بشأن الأرباح إلى التفويض الصادر من البنوك المركزية الأفريقية بأن الشركات في غرب أفريقيا يجب أن تتعامل مع البنوك المحلية، وليس مع وسطاء مثل CAB Payments. والمعنى الضمني هو أن الكثير من نمو CAB Payments والهوامش المرتفعة مستمدة من التداول في الخارج بالعملات الأفريقية الخاضعة لضوابط الصرف. إذا تدخلت السلطات المحلية لخنق أماكن التداول البديلة، فسيتم سحق أحجام التجارة وهوامشها.
إذا كان هذا يلخص بدقة ما حدث، فلا أعتقد أنه تم الكشف عنه بشكل واضح في عوامل الخطر. وإليك ملخص عوامل الخطر؛ تقرر لنفسك:
تقول نشرة الإصدار أن التغييرات الأخيرة في النايرا النيجيرية قد تضر بفروق الأسعار، ولكن الشركة قد عكست بالفعل هذه الحالة الطارئة في أهدافها المالية (تم إضافة التأكيد):
في 9 يونيو 2023، أوقف الرئيس النيجيري محافظ البنك المركزي النيجيري عن العمل، وفي 14 يونيو 2023، أصدر البنك المركزي النيجيري بيانًا صحفيًا يشير إلى تغيير في السياسة للتحرك نحو نايرا أكثر حرية للتعويم. بينما . . . من السابق لأوانه تحديد تأثير هذا التغيير في السياسة على التداول الحالي للمجموعة، ويعتقد المديرون أنه من المحتمل أن تضيق الفجوة بين أسعار البنوك المحلية وأسعار السوق الموازية الخارجية التي كانت موجودة تاريخياً في تداول Naira FX على المدى القصير. علاوة على ذلك، يعتقد أعضاء مجلس الإدارة أن تغيير السياسة قد يؤدي إلى انخفاض في معدل الاستحواذ الذي يمكن للمجموعة الحصول عليه من معاملات العملات الأجنبية المرتبطة بالنايرا والتي تقوم بها إلى مستويات ما قبل منتصف عام 2021. نظرًا لأن إجمالي أهداف الدخل للمجموعة تفترض تداولًا غير مقيد بالنايرا، فإن التغيير في السياسة الذي أعلنه البنك المركزي النيجيري في 14 يونيو 2023 يتماشى مع افتراضات المجموعة بشأن إجمالي أهداف الدخل لعام 2023 وعلى المدى المتوسط.
وبوسع المرء أن يناقش، مثل الأكويني، ما إذا كانت المخاطر قد تم الكشف عنها بوضوح أو دُفنت في كومة من العبارات القانونية الفاضحة. ويكفي أن نقول إن المستثمرين، بما في ذلك Fidelity وBlackRock، لم يتوقعوا حدوث ذلك – وذلك بعد وقت قصير من الاكتتاب العام.
ثالثاً، تسلط “كارابستروف” الضوء، على نحو محرج، على ميزة الإدراج في لندن أو أي مكان آخر في الخارج مقارنة بالولايات المتحدة: عدم وجود دعاوى قضائية جماعية عندما تفشل الشركات المطروحة حديثاً في تسجيل أرقامها. لو كانت CAB Payments مدرجة في بورصة ناسداك أو بورصة نيويورك، لكان قد تم بالفعل تزويدها هي وضامنيها بالأوراق. ولكن خارج الولايات المتحدة، فإن القصة مختلفة، والدعاوى الجماعية نادرة للغاية.
ولكن مع الافتقار إلى الدعاوى القضائية (التافهة في بعض الأحيان) يأتي الافتقار إلى المساءلة. من الناحية النظرية، يمكن تحميل الشركة ومديريها المسؤولية، ولكن من الناحية العملية “لا يمكن إلقاء اللوم على أحد على الإطلاق”. أما المستشارون فمن غير المرجح أن يتم استدعاء أي منهم لشرح قرارهم.
تحاول المملكة المتحدة فرض المعايير من خلال “نظام الرعاة”. إن القيام بدور راعي الاكتتاب العام هو مسؤولية مرهقة، وتتطلب عملاً مفصلاً على بيان رأس المال العامل ونموذج الأعمال، والأهم من ذلك تحديد “ما إذا كان قبول الأسهم سيضر بمصالح المستثمرين”.
الراعي للاكتتاب العام الأولي لـ CAB Payments هو JPMorgan Casinove، وهو على الأرجح الاسم الأكثر خبرة والأبرز في مجال الوساطة المالية للشركات في المملكة المتحدة. ومع ذلك، فإن سجلها الأخير لا تشوبه شائبة، حيث عملت كراعي لمثل هذه الاكتتابات العامة الكارثية مثل Finablr (شركة أخرى في مجال التكنولوجيا المالية في الأسواق الناشئة)، وAston Martin Lagonda، وMade.com.
وهناك سؤال مشروع ليس فقط ما إذا كان قد تم الكشف عن المخاطر ذات الصلة بشكل كاف، ولكن أيضا ما إذا كان ينبغي طرح هذه الشركة للاكتتاب العام في المقام الأول. قد لا تكون الشركة مناسبة للإدراج إذا كان من الممكن إيقاف خط أعمال مهم من أسبوع إلى آخر بقرار حكومي. وإذا كان نموذج أعمال شركة CAB Payments (كما يبدو الحال) معرضاً بشدة للتدخلات غير المتوقعة من قِبَل البنوك المركزية الأفريقية، فإن هذا من شأنه أن يجعل التنبؤات شبه مستحيلة.
فهل ستتدخل هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة؟ ففي نهاية المطاف، تتمثل صلاحياتها في ضمان قيام رعاة الاكتتابات العامة الأولية (وربما المنسقين العالميين) بفحص الشركات لحمايتها من الضرر الذي يلحق بالمستثمرين.
لا تعول عليه. نعم، تجري هيئة الرقابة المالية (FCA) مراجعات دورية للعمل الذي ينفذه الرعاة، وهو إعداد مؤلم للأعمال الورقية لجميع المشاركين. لكن من الصعب أن نتوقع من هيئة الرقابة المالية أن تتخذ إجراءات صارمة ضد المستشارين الذين يجلبون الشركات إلى السوق عندما تتعرض لضغوط لجذب عمليات إدراج جديدة. في الواقع، في تدخل غريب من إحدى الهيئات الرقابية، قال مدير الرقابة التنظيمية في هيئة مراقبة السلوكيات المالية (FCA) مؤخرًا إن وسائل الإعلام في المملكة المتحدة “سلبية للغاية” تجاه جهات الإصدار المحلية، ملمحًا إلى أنها يجب أن تكون أكثر دعمًا لمصدري السندات ورجال الأعمال.
لدى هيئة مراقبة السلوكيات المالية (FCA) اختبار مناسب وسليم للموظفين وكبار المديرين في الشركات المالية، ولكن هل لديهم اختبار للمكتتبين والمستشارين؟ قبل خمس سنوات، منعت الهيئة التنظيمية في هونج كونج بنك UBS – أقوى دار للاكتتاب العام في سوق الصين الكبرى في ذلك الوقت – من رعاية الاكتتابات العامة الأولية لمدة 18 شهرًا بعد سلسلة من الحوادث المؤسفة الكبرى. كما فرضت غرامات على عدة بنوك أخرى. ليس علاجًا مثاليًا، لكنه يركز على العقول. لم يرغب أي بنك في اتباع UBS في منطقة الجزاء وتفويت تدفق الصفقات.
إن قائمة البنوك المتعثرة في لندن طويلة، وإذا كان من الممكن أن تحدث هذه الكارثة تحت رعاية البنك الأعلى تصنيفا في هذا المجال، فما هو الأمل الذي يحمله المستثمرون؟ بعد كل شيء، لديهم معلومات أسوأ من البائعين من الداخل. يمكنهم ركل الإطارات وإلقاء نظرة خاطفة تحت غطاء المحرك. ولكن حتى أكبر المؤسسات الاستثمارية لا يمكنها أداء هذا النوع من العناية الواجبة التي يقوم بها مشتري خاص أو حتى منسق عالمي للاكتتاب العام. يجب أن يكونوا قادرين على الثقة شئ ما حول العملية أو أنها تنهار.
يجب أن يكون الاكتتاب العام الأولي لـ CAB Payments “لحظة قابلة للتعليم” بالنسبة للجهة التنظيمية لمطالبة المستشارين بالمساءلة لتحفيز الإفصاح الواضح والفحص الدقيق. يجب أن يكون لدى حراس البوابة جلد في اللعبة.
