احصل على تحديثات The Long View المجانية
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث المنظر الطويل أخبار كل صباح.
كان التمسك باللؤلؤ الذي أحدثه بنك إنجلترا باختياره إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير هذا الأسبوع أمرًا متقلبًا إلى حد ما.
وفي حزيران (يونيو) الماضي، رفع بنك إنجلترا سعر الفائدة القياسي بمقدار نصف نقطة مئوية ــ وهي زيادة ضخمة وفقاً للمعايير النموذجية. واعتبر ارتفاع آخر بمقدار ربع نقطة هذا الشهر بمثابة قرار قريب ولكنه الخيار المحتمل. وبدلا من ذلك، انتهى الأمر بالحاكم أندرو بيلي إلى الإدلاء بالتصويت الحاسم للبقاء ساكنا.
كتب أوليفر بلاكبورن، مدير المحفظة المتعددة الأصول في بيت الاستثمار يانوس هندرسون: “قرار التوقف مؤقتا مع استمرار التضخم عند مستويات مرتفعة سيثير الذعر في بعض الزوايا”. وقال إن بنك إنجلترا “لا يزال يعاني من مصداقية أقل” من نظرائه في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو. وكانت المفاجأة كافية لدفع الجنيه الاسترليني للانخفاض بنسبة 0.7 في المائة مقابل الدولار إلى أضعف نقطة منذ مارس/آذار.
بالتأكيد، كان الأمر كله دراما. لكن هذه الحالة الجماعية للأبخرة هي علامة على أن الطبيعة تشفى. إذا عدت بفكرك إلى هذا الوقت من العام الماضي، فستجد أن أسواق المملكة المتحدة كانت في أزمة كاملة. واهتزت السندات الحكومية والجنيه الاسترليني بالقدر الكافي من العنف لتهديد النظام المالي للبلاد بالكامل ودفع رئيسة الوزراء ليز تروس إلى ترك منصبها. ويؤكد التناقض مع الآن مدى التقدم الذي أحرزناه من الناحية النفسية. وفي الوقت نفسه، يتقبل الجميع أن الرضا عن النفس سيكون أمرًا أحمق.
كانت المخاطر التي واجهتها الأسواق العام الماضي شديدة. في يوم الجمعة 23 سبتمبر/أيلول، أعلن المستشار كواسي كوارتينج “ميزانيته المصغرة” أمام البرلمان، وأخبر الأمة أنه على وشك الشروع في تخفيضات ضريبية غير ممولة بقيمة 45 مليار جنيه استرليني. وانهار الجنيه الاسترليني وكذلك السندات الحكومية. وبعد إبلاغه بذلك في البرلمان، لاحظ كوارتينج أن “الأسواق سوف تتفاعل كما تريد”. لم يكن مخطئا.
ومع ذلك، ظهرت المشكلة الحقيقية عندما انخفضت أسعار السندات الحكومية بشدة لدرجة أنها أحدثت ثغرة في تحوط أسعار بعض صناديق التقاعد فيما يسمى بالاستثمار القائم على الالتزامات، أو LDI باختصار – وهي استراتيجيات سعت إلى مطابقة الدخل والأصول مع وعود التقاعد في المستقبل. وبسبب هذه التحوطات، اضطر مديرو LDI، وفي بعض الأحيان عملاء صناديق التقاعد الأساسيين التابعين لهم، إلى حشد الأموال النقدية لتلبية طلبات الضمانات أو الهامش على مراكزهم. ولجمع الأموال، باعوا أكثر الأشياء سيولة التي يمكنهم العثور عليها، وهي الذهب. لذلك انخفضت الذهب أكثر. لذلك كان عليهم بيع المزيد من الذهب. تدخل بنك إنجلترا في وقت مبكر من الأسبوع التالي لمنع وقوع حادث يتعلق بالاستقرار المالي.
وحتى الآن، يقول المصرفيون والمستثمرون إن الأمر برمته يعيق تدفق الأموال في المملكة المتحدة نحو الأصول غير السائلة، حيث تشعر الصناديق بالقلق بشأن الاحتفاظ بالأوراق المالية التي لا يمكنها بيعها على عجل. والخبر السار هو أن شركة LDI تصرفت بسرعة لمنع إعادة التشغيل. يقول المصرفيون إن العملاء الذين يديرون هذه الاستراتيجيات قاموا بتوسيع نطاقات تحملهم للتحولات في عائدات السندات. في السابق، لم يتخيل أي شخص عاقل أن عائدات السندات الحكومية يمكن أن تقفز بمقدار نقطة مئوية أو نحو ذلك في غضون يومين. وقد اتضح أن هذا ممكن، وقد تكيفت الاستراتيجيات وفقًا لذلك.
كما عملت أيضاً على تقليص احتياطياتها النقدية، بحيث إذا طُلب منها توفير الأموال لبنوكها للوفاء بالتزاماتها، فإنها تستطيع أن تفعل ذلك من دون اللجوء بهذه السرعة إلى بيع الأصول. ويقول المصرفيون إنه تم إحراز بعض التقدم أيضاً نحو استخدام ما يسمى باتفاقيات الضمانات “القذرة”، بحيث لا ينبغي أن تكون الأموال المرسلة نقداً أو سندات. وبدلا من ذلك، يمكن للمستخدمين نشر سندات الشركات أو الأصول غير الاسترليني. في حل حقيقي، كل هذا يساعد.
ولم يتطلب الأمر وجود جهة تنظيمية لتوجيه أصابع الاتهام لفرض هذا النوع من التغيير. وقال أحد كبار متداولي السندات: “لقد حدث ذلك على الفور”. “في الأسبوع التالي، كنا نتحدث مع العملاء حول الحصول على مستندات جديدة.”
هل كان من الممكن أو ينبغي على الجميع أن يفكروا في هذا في وقت سابق؟ بالتأكيد، لكن الرجوع إلى الماضي شيء رائع. النقطة المهمة هي أنه في الوقت الحالي، لا يزال من الممكن حدوث أزمة LDI مرة أخرى من الناحية النظرية، ولكنها ستحتاج إلى شيء أكثر إزعاجًا للأسواق من Liz Truss لإشعالها، ومن الصعب تخيل ما قد يكون عليه ذلك.
ومع ذلك، فإن الحادث لا يزال يزعج صناع السياسات على أعلى المستويات لأن الدرس المستفاد هو أنه أينما كان لديك نفوذ في النظام المالي، وأينما كان لديك منتجات تفرض نداء الهامش على المستخدمين، فإنك تواجه نوعًا معينًا من المخاطر. وعادة ما يكون هذا الخطر روتينيًا، وحميدا، ومملًا حتى. ولكن أزمة القروض منخفضة الدخل أظهرت أنه حتى أدوات الدين المحافظة والمفيدة اجتماعياً من الممكن أن تصبح بسرعة فظيعة على المستوى النظامي.
قال أحد صناع السياسات السابقين: “لقد سلطت أزمة LDI الضوء على أنه بعد الأزمة المالية لعام 2008، كانت الأجندة تتمثل في تقليل مخاطر الطرف المقابل من خلال الهامش”. منطقي. فشل البنوك أمر سيء. وقال: “لكن كان لذلك تأثير غير مباشر يتمثل في تحويل مخاطر الطرف المقابل إلى مخاطر السيولة”. “تحصل على هذه الشرطات مقابل المال.”
وتأخذ السلطات هذا الأمر على نحو متزايد في الاعتبار، وتكثف التحذيرات بشأن نقاط الضعف في الاستقرار المالي الموجودة خارج النظام المصرفي. وكان إصلاح النظام المالي بعد الأزمة المالية العالمية هو التصرف الصحيح الذي ينبغي القيام به. لكن الأمر استغرق عقداً ونصف العقد من الزمن لمعرفة ماهية المقايضة على المدى الطويل. كانت هدية المملكة المتحدة للعالم قبل عام واحد تتلخص في تقديم مثال فني لما يجب على السلطات في مختلف أنحاء العالم أن تسعى إلى تجنبه في المستقبل. على الرحب والسعة.
