فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب هو كبير الاقتصاديين في جولدمان ساكس
أعترف بذلك: غالبًا ما أتفادى الأسئلة حول الدولار. لقد علمتني مجموعة كبيرة من الأدبيات الأكاديمية وتجربتي الخاصة كتنبؤ اقتصادي أن التنبؤ أسعار الصرف أصعب من التنبؤ بالنمو والتضخم وأسعار الفائدة.
ولكن مع وجود كل التواضع الواجب ، أعتقد أن انخفاض الدولار الأخير البالغ 5 في المائة على أساس واسع للتجارة لديه أكثر بكثير.
تُظهر بيانات الاحتياطي الفيدرالي أن القيمة الحقيقية للدولار لا تزال تقف ما يقرب من انحرافين معياريين أعلى من المتوسط منذ بداية عصر سعر الصرف العائم في عام 1973. كانت الفترتان التاريختان الوحيدون مع مستويات تقييم مماثلة في منتصف الثمانينيات وأوائل 2000. كلاهما يمهد مرحلة انخفاضات من 25-30 في المائة.
إلى جانب تدفقات المحفظة المستمرة في الأصول الأمريكية والتفوق على أسهم البلاد ، عزز تقدير الدولار بشكل حاد حصة الولايات المتحدة في محافظ المستثمرين العالمية. ويقدر صندوق النقد الدولي أن المستثمرين غير الأمريكيين يحملون الآن 22 تريليون في الأصول الأمريكية. ربما يمثل هذا ثلث محافظها المشتركة-ونصف هذا في الأسهم ، والتي لا يتم تحوطها في الغالب. إن قرار المستثمرين غير الأمريكيين بتقليل تعرضهم في الولايات المتحدة سيؤدي بالتأكيد إلى انخفاض كبير في الدولار.
في الواقع ، من المحتمل أن يكون التردد من قبل المستثمرين غير الأمريكيين في إضافته إلى محافظهم الأمريكية على الأرجح على الدولار. وذلك لأن محاسبة رصيد المدفوعات تعني أن العجز في الحساب الجاري الأمريكي البالغ 1.1 تريسل يجب تمويله عبر تدفق رأس المال الصافي البالغ 1.1 تئن في السنة. من الناحية النظرية ، يمكن أن يأتي هذا من خلال عمليات الشراء الأجنبية لأصول المحافظ الأمريكية ، أو الاستثمار الأجنبي المباشر في الولايات المتحدة ، أو مبيعات الأصول الأجنبية الأمريكية. في الممارسة العملية ، ومع ذلك ، فإن معظم التقلبات في توازن الحساب الجاري الأمريكي تتوافق مع التقلبات في عمليات الشراء الأجنبية لأصول محفظة الولايات المتحدة. إذا كان المستثمرون غير الأمريكيون لا يرغبون في شراء المزيد من الأصول الأمريكية بأسعارهم الحالية ، فيجب أن تنخفض هذه الأسعار ، يجب أن يضعف الدولار ، أو (على الأرجح) على حد سواء.
لن تهم هذه الملاحظات بنفس القدر إذا تم تعيين الاقتصاد الأمريكي لمواصلة تفوق أقرانه ، كما كان الحال بالنسبة لمعظم العقدين الماضيين. ولكن هذا يبدو غير مرجح ، على الأقل خلال العامين المقبلين. في Goldman Sachs ، قمنا مؤخرًا بتخفيض توقعات النمو لدينا في جميع الاقتصادات الرئيسية على ظهر صدمة التعريفة ، ولكن في أي مكان أكثر من الولايات المتحدة. لقد خفضنا تقديرنا عن نمو الولايات المتحدة في الناتج المحلي الإجمالي من الربع الرابع من 2024 إلى نفس الفترة إلى 0.5 في المائة من 1 في المائة. مع نمو الناتج المحلي الإجمالي وأرباح الشركات ببطء في أحسن الأحوال ، وارتفاع حاد في تدابير عدم اليقين في السياسة الأمريكية والأسئلة حول استقلال الاحتياطي الفيدرالي ، نتوقع من المستثمرين من غير الولايات المتحدة الكبح شهيهم لأصولهم الأمريكية.
لا ينبغي الخلط بين انخفاض قيمة الدولار مع فقدان وضع الدولار باعتباره العملة المهيمنة في العالم. باستثناء الصدمات الشديدة ، نعتقد أن مزايا الدولار كوسيلة عالمية للتبادل وتخزين القيمة راسخة للغاية بحيث لا يمكن التغلب عليها. لقد كان لدينا تحركات كبيرة في سعر الصرف دون فقدان الوضع المهيمن للدولار في الماضي ، وتوقعنا الأساسي هو أن الخطوة الحالية لن تكون مختلفة.
ما هي العواقب الاقتصادية للدولار الأضعف؟ أولاً ، سوف يؤدي إلى تفاقم الضغط الصعودي المتعلق بالتعريفة على أسعار المستهلك. من المحتمل أن تزيد التعريفات التعريفة وحدها من التضخم الأساسي – كما تم قياسه بواسطة مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي – من 2.75 في المائة الآن إلى 3.5 في المائة في وقت لاحق من هذا العام ، ونقدر أن انخفاض قيمة الدولار يمكن أن يضيف 0.25 نقطة مئوية أخرى أو نحو ذلك. في حين أن هذا متواضع ، فإن انخفاض قيمة الدولار يعزز نظرنا إلى أن “حدوث” تعريفة الولايات المتحدة العليا سوف تقع في الغالب على المستهلكين الأميركيين ، وليس المنتجين الأجانب.
ثانياً ، لا يزيد الدولار الأضعف من أسعار الاستيراد والمستهلك فحسب ، بل يقلل أيضًا من أسعار التصدير (تقاس بالعملة الأجنبية). على المدى المتوسط ، يجب أن يساعد هذا التحول النسبي للأسعار في تقليص العجز التجاري الأمريكي ، وهو أحد أهداف إدارة ترامب. وبالتالي ، من غير المرجح أن يقف صانعي السياسات الأمريكية في طريق انخفاض قيمة الدولار ، حتى بدون أي نوع من “اتفاق مار لاجو”.
ثالثًا ، يمكن للدولار الأضعف ، من حيث المبدأ ، أن يخفف الظروف المالية ويساعد في إبقاء الاقتصاد الأمريكي خارج الركود. لكن برامج تشغيل الاستهلاك. يمكن أن يعوض شهية مخفضة للأصول الأمريكية ، بما في ذلك أوراق الخزانة ، تأثير العملة الأضعف على الظروف المالية.
في أي حال ، فإن أهم محدد حول ما إذا كانت الولايات المتحدة تدخل الركود ليست هي الدولار. يمكن لقرار تنفيذ تعريفة إضافية “متبادلة” بعد توقف مؤقت لمدة 90 يومًا ، أو حرب تجارية أمريكية الصين المستمرة ، أو التعريفات الإضافية للعدوانية الخاصة بالسلع أن تجعل الركود أمرًا لا مفر منه ، بغض النظر عن المكان الذي يذهب إليه الدولار.
