احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
لقد تجاهلت “السندات الخضراء” ردة الفعل الأوسع نطاقا المناهضة للمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة، مع إصدار رقم قياسي بلغ 385 مليار دولار في النصف الأول من العام.
وبالإضافة إلى الأشياء ذات الصلة التي تبدو لطيفة والتي يطلق عليها بشكل جماعي “GSS+” – لأن كل شيء يحتاج إلى اختصار تسويقي هذه الأيام – فإن هذا يمثل الآن سوقًا بقيمة 5 تريليون دولار، وفقًا لمبادرة السندات المناخية.
ولكن إلى أي مدى يمكن اعتبار اللون الأخضر مجرد حيلة لتزيين الاقتراض التقليدي للشركات؟ وإلى أي مدى يمكن اعتباره لوناً أخضر؟ قانوني؟ لا شيء من هذا تقريبًا، وفقًا لدراسة جديدة صادرة عن المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية بقلم بولين لام وجيفري وورجلر من كلية شتيرن لإدارة الأعمال في جامعة نيويورك.
التأكيد على FT Alphaville بالخط العريض أدناه:
إن التمويل الأخضر يؤكد على “الإضافة”، بمعنى أن المشاريع الممولة يجب أن تقدم فوائد بيئية متميزة تتجاوز الممارسة القياسية. ومع ذلك، يشير تحليل السندات الخضراء للشركات والبلديات في الولايات المتحدة إلى أن الغالبية العظمى من عائدات السندات الخضراء تُستخدم لإعادة تمويل الديون العادية، أو مواصلة المشاريع الجارية، أو بدء مشاريع بدون جوانب خضراء جديدة بالنسبة للجهة المصدرة. 2% فقط من عائدات السندات الخضراء للشركات والبلديات تبادر إلى إطلاق مشاريع ذات ميزات خضراء جديدة بشكل واضح.
قام الخبراء الاقتصاديون بدراسة “استخدام العائدات” وغيرها من الإفصاحات لنحو 200 من السندات الخضراء الأولى التي أصدرتها شركات وبلديات أمريكية بين عامي 2013 و2022.
ولكن في الواقع، لم يكن هؤلاء الخبراء يعترضون على التأثير البيئي الحقيقي لما ادعاه المصدرون، بل كانوا يبحثون فقط عن “الإضافة” ــ وهو المصطلح الذي تستخدمه الصناعة الخضراء للإشارة إلى نوع ما من التحسن في الجانب البيئي ــ على سبيل المثال، خفض الانبعاثات ــ مقارنة بنوع ما من خط الأساس.
كانت التفاصيل الدقيقة للنتائج قاتمة إلى حد الهزل. وفيما يلي التركيز الذي قدمته FTAV:
في عينة بحثنا، حوالي 30% من إجمالي عائدات السندات الخضراء للشركات و45% من إجمالي عائدات السندات الخضراء للبلديات تستخدم ببساطة لإعادة تمويل الديون العادية القائمة! إن جزءاً صغيراً من عائدات السندات الخضراء، 3% من عائدات الشركات و2% من عائدات البلديات، يُستخدم لشراء أصول خضراء يستخدمها بالفعل مالك آخر، وهو نشاط لا يتضمن عنصراً إضافياً على مستوى الاقتصاد. وتُخصص أغلب عائدات السندات الخضراء المتبقية إما لتوسيع مشروع كان قيد التنفيذ بالفعل أو تُستخدم لبدء مشروع جديد مماثل في جوانبه الخضراء الأساسية للمشاريع الجارية أو السابقة.
وبما أن عينة الدراسة لا تشمل سوى الإصدارات الأولى من السندات الخضراء، فإن هذه المشاريع السابقة أو الجارية كانت لتمول حتى الآن بوسائل تقليدية. وتشكل مثل هذه المشاريع “التوسعية” 32% من إجمالي عائدات السندات الخضراء للشركات و26% من إجمالي عائدات السندات الخضراء للبلديات في عينة الدراسة، وتستهلك المشاريع الجديدة من النوع الأخضر التقليدي 33% من إجمالي عائدات السندات الخضراء للشركات و25% من إجمالي عائدات السندات الخضراء للبلديات. ولا يمول سوى عدد قليل من السندات الخضراء في عينة الدراسة، والتي تبلغ 2% من عائدات كل من الشركات والبلديات، مشروعاً يبدو جانبه الأخضر جديداً حقاً بالنسبة للجهة المصدرة.
إن توزيع الإضافة مماثل لكل من الإصدارات الأكبر والأصغر وفي مختلف القطاعات. وبشكل عام، لا تدعم النتائج الرأي القائل بأن السندات الخضراء تعمل على توجيه رأس المال إلى استخدامات ذات مزايا بيئية تقع خارج نطاق معايير الجهة المصدرة.
إذا كنت تعتقد أن المستثمرين سوف يترددون في شراء سندات خضراء بمتوسط عائد يتراوح بين 0 و2 نقطة أساس ــ أو أن مقدمي المؤشرات الخضراء أو التصنيفات الائتمانية سوف يعاقبون هذه السندات ــ فعليك أن تفكر مرة أخرى.
كما أن المستثمرين والمشاركين في السوق لا يميزون بين مستويات الإضافة: فعوائد العرض، وتأثيرات الإعلان، وإدراج مؤشر السندات الخضراء، وممتلكات صناديق السندات الخضراء لا ترتبط بالإضافة.
ولكن هناك بعض التحذيرات. فقد تناولت الدراسة السندات الخضراء الأميركية فقط، ولكن أغلب الإصدارات كانت في أوروبا. ومن المحتمل أن يكون المصدرون الأميركيون أكثر انتهازية ومرونة بعض الشيء عندما يتعلق الأمر بالسندات الخضراء.
ومن الأمثلة الجيدة على ذلك السند الأخضر الذي أصدرته هيئة بناء الكليات في ولاية ماساتشوستس في عام 2015 لبناء مرآب للسيارات (لأنه تضمن بعض محطات شحن السيارات الكهربائية). ولكن معيار السند الأخضر الأوروبي أكثر صرامة.
فضلاً عن ذلك فإن الإضافة في حد ذاتها مقياس غامض. فالمشاريع الجديرة بالاهتمام حقاً قد لا تشتمل على أي إضافة تذكر، ويمكنك تعديل الافتراضات أو إضافة بعض الإيماءات الرمزية لجعل أي شيء تقريباً يظهر إضافة إيجابية.
على سبيل المثال، وكما تفهم شركة FTAV الأمور، فإن السد الكهرومائي أو مركز إعادة التدوير الذي كان من المقرر بناؤه باستخدام السندات التقليدية لن يكون له أي إضافة على أي حال. ومن ناحية أخرى، إذا وعدت باستخدام مواد منتجة بيئياً، فقد يكون خط أنابيب النفط الجديد مؤهلاً للحصول على الإضافة اللازمة للسندات الخضراء.
ومع ذلك، وكما خلص لام وورغلر، فإن النتائج “مثيرة للقلق”:
قد يبدو النمو السريع لإصدار السندات الخضراء سبباً للتفاؤل فيما يتصل بالتحديات البيئية، ولكن هذا النمو قد يبالغ في تقدير الاستجابة الحقيقية والوظيفية لسوق السندات.
