افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
في العادة لا تهتم شركة ألفافيل كثيرا بنتائج شركات التأمين، لكن ملكية أليانز لشركة بيمكو – أكبر مجموعة استثمار في السندات في العالم – تجعلها طريقة جيدة لفهم ديناميكيات سوق الدخل الثابت الأوسع.
من المؤكد أن ماني رومان، الرئيس التنفيذي لشركة بيمكو، بدا متفائلاً عندما تحدث مع زملائنا في “Unhedged” في ديسمبر/كانون الأول، مجادلاً بأنه “ستكون هناك موجة عارمة من الأموال قادمة”.
وفي يوم الجمعة تمكنا من رؤية كيف يتشكل هذا التوقع، في بيان أرباح الربع الرابع لشركة التأمين الألمانية. فيما يلي تدفقات شركة بيمكو خلال العامين الماضيين.
(نسخة قابلة للتكبير)
على الرغم من بعض التدفقات الخارجة في الربع الأخير، حصلت شركة بيمكو على 24 مليار يورو من صافي التدفقات الداخلة في العام الماضي، مما ساعد على تقليص 75 مليار يورو من التدفقات الخارجة التي عانت منها في عام 2022، وهو أحد أسوأ الأعوام بالنسبة لأسواق السندات في التاريخ (حقا!).
أثر الانخفاض في متوسط الأصول الخاضعة للإدارة على الأرباح التشغيلية، ولكن يبدو أن مديري محافظ بيمكو يطردون، بعد أن ضاعفوا تقريبًا رسوم الأداء التي حصل عليها مدير الأصول من المستثمرين في عام 2023. ونتيجة لذلك، لا تزال أرباح التشغيل الإجمالية تبلغ 2.45 مليار يورو. وساهمت بنحو 16 في المائة في النتائج الإجمالية لشركة أليانز.
(نسخة قابلة للتكبير)
ومع ذلك، فإن الأشياء المثيرة حقًا – إذا كنت من أصحاب الدخل الثابت على الأقل – كانت في المكالمة الجماعية اللاحقة مع المحللين.
أشار أوليفر بات، الرئيس التنفيذي لشركة أليانز، إلى كيف أن انخفاض العائدات لمدة 20 عامًا إلى الصفر ثم الارتفاع المفاجئ إلى أعلى هو أمر جيد. “كابوس مديري السندات“، لكنه قال إن التدفقات الواردة لعام 2024 كانت تقترب بالفعل من إجمالي العام الماضي (مقتطفات نصية أدناه مقدمة من AlphaSense):
لقد حصلنا على تدفقات تزيد عن 20 مليار يورو هذا العام بالفعل، وهذا جيد جدًا. إنه يعادل تقريبًا جميع التدفقات التي حصلنا عليها في العام الماضي. لذا فإن إدارة الأصول تعود بالفعل، ومن المهم جدًا أن نفهم أنها محرك مهم.
كانت شركة Bäte تتحدث عن أعمالها المتعلقة بإدارة الأصول بشكل عام، لذلك ربما تكون شركة Allianz Global Investors – ذراعها الاستثمارية في السندات الداخلية – مسؤولة عن بعض من هذا. ولكن بالنظر إلى أن شركة AGI عانت بالفعل من بعض التدفقات الخارجة المتواضعة في العام الماضي، فمن المحتمل جدًا أن الأمر كله يتعلق بشركة Pimco.
أضافت كلير ماري كوست ليبوتر، المدير المالي الجديد لشركة Allianz، بعض الألوان الإضافية في وقت لاحق حول هذا الأمر (بالإضافة إلى بعض الحذر الكلاسيكي للمدير المالي). تركيز ألفافيل أدناه.
من ناحية شركة PIMCO، أعني، من الواضح، أنني لا أملك كرة بلورية. لذلك، ليس من السهل تقدير ذلك، سأقول. لكن ما نراه واضح، وأنت ترى ذلك بالفعل جزئيًا أيضًا في عام 2023. في عام 2023، لم يكن أمام شركة PIMCO سوى شهرين فقط حيث كانت التدفقات الداخلة سلبية قليلاً. لقد كانت جميع الأشهر الأخرى إيجابية وشهدنا زخماً، ومن الواضح أن بداية العام كانت إيجابية للغاية بالنسبة لشركة PIMCO. والأهم من ذلك أيضًا، كما ذكر أوليفر، أننا لا نرى تشعبًا فيما يتعلق بالتدفقات الداخلة، حيث نتجه أكثر إلى التدفقات السلبية بدلاً من التدفقات النشطة. لذلك هذا داعم جدًا لمسار PIMCO. إذا ناقشت مع رومان فهو مقتنع بالتأكيد بأن هذا سيستمر أيضًا حتى عام 2024. ولكن مرة أخرى، ولهذا السبب نظرتنا إلى ما هي عليه الآن، لا نعرف في هذا الوقت حتى الآن.
قد يكون هذا أمرًا خاصًا بشركة بيمكو فقط، لكنه يبدو بمثابة إشارة أوسع إلى أن رواية “عودة السندات” التي تمت مناقشتها منذ فترة طويلة أصبحت حقيقة أخيرًا. تشير بيانات EFPR Global إلى أن صافي التدفقات الواردة من صناديق الدخل الثابت تجاوزت الآن علامة 100 مليار دولار – ولحسن الحظ بالنسبة لجميع مديري السندات، فإن التدفقات النشطة تفوق التدفقات السلبية حتى الآن في عام 2024.
تحديث: وصلت مذكرة بنك أوف أمريكا بشأن أرباح أليانز إلى البريد الوارد لـ FTAV، وهم يعبرون عن نفس النقطة مثلنا، ويتوقعون أن تشهد شركة Pimco تدفقات واردة بقيمة 155 مليار يورو خلال العام المقبل حيث “من المتوقع أن يعود الدخل الثابت إلى الواجهة”.
لقد بررت عمليات إدارة الأصول في Allianz تاريخيًا تقييمًا ممتازًا لنظيراتها المركبة. ومع ذلك، فإن عمليات إدارة الأصول هذه تهيمن عليها إدارة أصول الدخل الثابت، وقد أصبح الدخل الثابت خارج نطاق الرواج خلال العامين الماضيين. نعتقد أن العلامات تشير إلى أن المعنويات قد تتغير.
نتوقع تدفقات صافية بقيمة 176 مليار يورو إلى عمليات إدارة الأصول في Allianz خلال 2024/25E (155 مليار يورو لشركة PIMCO، و20.5 مليار يورو لشركة AGI). وهذا يعني أن صافي التدفقات الداخلة تبلغ نحو 4.8% من الأصول المدارة الافتتاحية على مدار فترة السنتين، وهو إنجاز مثير للإعجاب لمدير أصول لديه أصول تزيد عن 1.7 تريليون يورو.
