افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. سيوفر تقرير ثقة المستهلك الصادر اليوم عن كونفرنس بورد المزيد من المناقشة حول سبب شعور المستهلكين بالتشاؤم. سيعرف القراء العاديون أننا نعتقد أن الأمر يتعلق بمستويات الأسعار. ومع ذلك، في الغالب، سئمنا الحديث عن ذلك. راسلنا عبر البريد الإلكتروني بخصوص أي شيء آخر: [email protected] و[email protected].
هل حزب الإنقاذ الوطني هو من يقف وراء هذا التجمع؟
بالأمس، حاولنا أن نفهم الارتفاع الذي حدث في تشرين الثاني (نوفمبر)، والذي ارتفع خلاله مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 11 في المائة عن أدنى مستوياته في تشرين الأول (أكتوبر). نحن نضع الأمر بعبارات أساسية مألوفة: يعتقد المستثمرون أننا شهدنا ذروة أسعار الفائدة، والتضخم يتباطأ، والأرباح آخذة في الارتفاع، والمعنويات تتحسن.
ولكن هناك طريقة أخرى لتفسير ارتداد الأسهم: السيولة. وبعد ما اعتقدنا (خطأ!) أنه بدا وكأنه تلاشي طفرة السيولة في الولايات المتحدة، بدأت السيولة في الارتفاع مرة أخرى. تزامن هذا الارتفاع بشكل جيد مع ارتفاع الأسهم في شهر نوفمبر (لاحظ الخطافات الصعودية على اليمين):
يركز الخط الأزرق أعلاه في المقام الأول على الحجم المتغير للميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، باستثناء العوامل الرئيسية الأخرى التي تؤثر على ظروف السيولة. وتشمل هذه البرامج برنامج التمويل لأجل من بنك الاحتياطي الفيدرالي (مرفق طارئ يضيف السيولة إلى النظام المصرفي)، والحساب العام للخزانة (الذي يلتقط مقدار السيولة الموجودة خاملة في الحسابات المصرفية للحكومة الفيدرالية)، ونافذة إعادة الشراء العكسي، أو RRP (مرفق يسيطر عليه بنك الاحتياطي الفيدرالي يمتص النقد غير المرغوب فيه من أسواق المال).
إن الكتابة عن كيفية تأثير السيولة على أسواق الأسهم أمر بالغ الخيانة، لأن جميع العلاقات تقريبًا متنازع عليها. ويرى البعض أن برنامج BTFP لا يهم، أو أن تفاصيل عمليات وزارة الخزانة لها أهمية كبيرة، أو أن ظروف التداول في سوق السندات تلعب دوراً، وما إلى ذلك. كل هذه النقاط عادلة بما فيه الكفاية. ومع ذلك، في Unhedged، ننحاز نحو البساطة المفاهيمية. إذن، هذه طريقة غبية لتوضيح هذه النقطة. والاحتياطيات التي تحتفظ بها البنوك التجارية لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي (وهو مقياس سهل للنقد المتدفق في النظام المالي) تميل إلى الارتفاع عندما ترتفع الأسهم. وقد ارتفع كلاهما مؤخرًا:
تذكر لماذا يجب أن تكون السيولة مهمة بالنسبة للأسهم، من حيث المبدأ. والمفتاح هنا هو “قناة توازن المحفظة”، أو ما أطلقنا عليه “مشكلة البطاطس الساخنة”. يريد المستثمرون فقط الاحتفاظ بنسبة معينة من النقد في محفظتهم الاستثمارية. ومع وصول المزيد من الأموال النقدية إلى النظام المالي، أصبح لدى المستثمر الهامشي الكثير من الأموال النقدية ويريد التخلص من بعضها. وهذا يزيد من الطلب على الأوراق المالية. ولكن ليس هناك عالم لا نهاية له من الأوراق المالية القابلة للاستثمار. لذا فإن ارتفاع الطلب يدفع أسعار الأسهم والسندات إلى الارتفاع، ويدفع المستثمرين إلى مزيد من الابتعاد عن نطاق المخاطر، إلى أن يشعر المستثمرون ككل مرة أخرى بأنهم يمتلكون مبلغاً مناسباً من النقد.
فالسيولة وحدها لا تحدد أسعار الأصول. المشاعر هي النصف الآخر من الصورة: فهي تحدد مقدار النقد الذي يريده المستثمرون كمجموعة في محافظهم الاستثمارية. ولهذا السبب فإن العلاقة بين السيولة وأسعار الأصول الخطرة ليست مثالية، وتتغير بمرور الوقت.
يتناسب جزأين من ارتفاع شهر نوفمبر مع قصة السيولة. أولا، تحتوي بعض الأصول التي ارتفعت بقوة على أصداء السوق الصاعدة في عام 2021، عندما كانت السيولة في ارتفاع أيضا. وارتفع صندوق Ark Innovation ETF التابع لشركة كاثي وود والذي يركز على التكنولوجيا بنسبة 33 في المائة هذا الشهر؛ وارتفعت عملة البيتكوين بنسبة 10 في المائة (على الرغم من أن أهم مؤسسة للعملات المشفرة دفعت 4 مليارات دولار من غرامات غسيل الأموال)؛ وقد تفوق مؤشر ناسداك في الأداء على مؤشر ستاندرد آند بورز 500، على خلفية شركات التكنولوجيا الكبرى. ثانياً، ارتفعت تدفقات الأموال في جميع المجالات. وقد قاد المستثمرون الاختياريون عدة أسابيع من التدفقات الجديدة إلى الأسهم، وسندات الشركات، وصناديق أسواق المال في الولايات المتحدة، وفقا لفريق باراج ثاتي في دويتشه بنك. تدفقات الأموال ليست كل شيء، ولكن الأموال الجديدة التي تدخل فئات الأصول المختلفة هي ما تتوقعه إذا كانت الأموال الجديدة تتدفق إلى الأسواق.
لذا، إذا كان ارتفاع أسعار الأسهم بسبب السيولة يبدو معقولاً، فما الذي يفسر ارتفاع السيولة؟ أحد الأسباب الرئيسية لذلك هو الانخفاض السريع في الأرصدة في نافذة الريبو العكسي، كما كتبنا عنها في وقت سابق من هذا الشهر. في عام 2023، انخفض سعر خطة الاستجابة الإقليمية من 2.3 تريليون دولار إلى ما يزيد قليلا عن 900 مليار دولار، وهو انخفاض بنسبة 61 في المائة، مما يعيد تقديم الأموال غير الضرورية سابقا إلى النظام. وكان من المحتم أن يحدث هذا في نهاية المطاف مع استمرار التشديد الكمي، لكن سرعته فاجأتنا.
أما سبب انخفاض سعر التجزئة المقترح فهو أقل وضوحا. يقول مايكل هاول، من شركة كروس بوردر كابيتال، إن العامل الحاسم هو أن وزارة الخزانة الأمريكية تصدر في الغالب دينا قصير الأجل. تعتبر سندات الخزانة التي تبلغ مدتها ستة أشهر أو أقل جذابة للغاية لصناديق أسواق المال، حيث قام العديد منها بتجميد أصولها في خطة إعادة الإنقاذ. تفضل الصناديق فترة سداد أطول للفواتير على سعر التجزئة المقترح (RRP)، وهو تسهيل لليلة واحدة. إذن فالأموال تخرج من خطة الرد السريع ويتم تسليمها إلى الحكومة الفيدرالية التي تنفقها.
ويجادل هاول بأنه إذا كانت وزارة الخزانة تبيع سندات طويلة الأجل، فإن الأموال اللازمة لشراء الديون الحكومية لن تأتي من التخزين البارد في خطة إعادة الإنقاذ، مما يؤدي إلى تحرير السيولة. وبدلا من ذلك، فإنه سيمتص السيولة من أماكن أخرى في النظام. علاوة على ذلك، فإن الافتقار إلى إصدار سندات طويلة الأجل يجعل الأصول طويلة الأجل نادرة، مما يدفع المستثمرين نحو “بدائل المدة” مثل سندات الشركات والأسهم، مما يدعم الارتفاع بشكل أكبر.
أما مات كينج، خبير السيولة السابق في بنك سيتي والآن مدير شركة Satori Insights، فله وجهة نظر مختلفة. ويقول إن زيادة إصدار الفواتير أمر مهم، ولكن ليس بقدر زيادة نشاط إعادة الشراء الخاص التقليدي. على عكس خطة إعادة الشراء (RRP) حيث يقوم المستثمرون بإيداع الأموال النقدية في بنك الاحتياطي الفيدرالي للحصول على عائد، فإن اتفاقيات إعادة الشراء القديمة هي وسيلة للاقتراض المضمون. والأهم من ذلك، أنها مصدر تمويل لجزء واحد من التجارة الشعبية على أساس سندات الخزانة، والتي وصل النشاط فيها إلى مستويات قياسية. يعتقد كينج أن صناديق أسواق المال تأخذ الأموال النقدية من برنامج إعادة الشراء وتقرضها لمقترضي إعادة الشراء، الذين قد يكونون صناديق تحوط تدير التجارة الأساسية.
ومهما كان السبب، فإن الأموال النقدية التي كانت خاملة ذات يوم يجري إعادة توزيعها، وهو ما يساعد في تفسير السبب وراء تجاهل الأسواق لبعض العلامات المبكرة للتباطؤ. من الصعب بالنسبة لنا أن نرى هذا الارتفاع الصغير يتطور إلى سوق صاعدة كاملة، ولكن التوازن الجيد بما فيه الكفاية للأخبار الاقتصادية بالإضافة إلى زيادة السيولة يبقي الأسهم سعيدة في الوقت الحالي. (وو وأرمسترونج)
قراءة واحدة جيدة
مساجد الصين.
