صباح الخير. وعائدات السندات الفرنسية هي نفس عائدات السندات اليونانية. الصين أقل من اليابان. الأعلى هو الأسفل، والأسود هو الأبيض، وقد عادت Unhedged بعد أسبوع لشرح كل شيء، إلى الدرجة التي يمكن تفسيرها على الإطلاق. أرسل أفكارك عبر البريد الإلكتروني حول عالمنا الجديد الشجاع إلى [email protected].
اتفاقيات بلازا جديدة
يرى المتفائلون بشأن الأجندة التجارية لدونالد ترامب أن فرض الرسوم الجمركية المرتفعة هو المناورة الافتتاحية في لعبة التحركات المتعددة.
في أبسط لعبة، تؤدي التعريفات المرتفعة إلى إجراء مفاوضات تؤدي إلى تخفيضات متبادلة في التعريفات. هذه هي الرؤية التي طرحها كيفن هاسيت، الذي تم تعيينه مؤخراً لقيادة المجلس الاقتصادي الوطني، في مقابلة مع مجلة Unhedged. ويرى آخرون لعبة أكثر طموحا، تبلغ ذروتها في إعادة تشكيل التجارة العالمية وتدفقات رأس المال. وصف سكوت بيسنت، وزير الخزانة المقبل، في مقابلة مع صحيفة فايننشال تايمز، قوته بأنها “فهم مدى تسارع الأنظمة المعقدة أو انهيارها”، وقال: “نحن في خضم إعادة ترتيب التجارة والعلاقات الدولية، وأود أن أكون جزءًا من ذلك.
كيف قد تبدو اللعبة الأكبر، وكيف يمكن أن تؤثر على الأسواق؟ أعتقد أنه إذا تمت “إعادة ترتيب” بيسنت، فقد تتعرض الأسواق لصدمة.
وقد أكد زميلي آلان بيتي مؤخراً أنه من المستحيل قراءة أجندة اقتصادية متماسكة من التعيينات الاقتصادية التي قام بها ترامب:
ومن غير الواضح تمامًا كيف يمكن استخدام (التعريفات الجمركية)، أو لأي غرض، أو ما هي الأدوات الاقتصادية والمالية الأخرى التي يمكن نشرها أيضًا، أو لمن سيستمع (ترامب) في أي وقت. يعد هذا الأسبوع بمثابة تحذير لأي شخص يعتقد أن إدارة ترامب قد فهمت كل شيء. لا يفعلون ذلك.
وأنا أتفق مع هذا. وهو يتفق مع ما رأيناه في ولاية ترامب الأولى. وعلى النقيض من التغييرات المهمة التي أجراها ترامب في السياسة الضريبية، كانت السياسة التجارية للإدارة مشتتة وأسفرت في الأساس عن إعادة توجيه شكلية للتجارة تركت العلاقات العالمية وعجز الحساب الجاري الأمريكي دون تغيير. ومع ذلك، قد يكون لفريق ترامب الثاني شخصية مختلفة، وقد يجمع بيسنت ما يكفي من رأس المال في البيت الأبيض لتجربة شيء كبير.
إحدى الرؤى لهذا الأمر تم التعبير عنها في صحيفة “فاينانشيال تايمز” من قبل الاقتصادي شاهين فالي. ويرى أن التعريفات الجمركية تجذب الدول التي لديها فوائض تجارية مع الولايات المتحدة إلى “اتفاقيات بلازا جديدة”،
صفقة دولية كبرى في هيئة خفض منسق وتدريجي لقيمة الدولار في مقابل خفض التعريفات الأميركية. وهذا لن يرغم الصين على قبول المزيد من مرونة العملة فحسب، بل سيساعد أيضاً البلدان الأخرى على المساهمة بشكل أكثر جدية في إعادة التوازن العالمي من خلال تعزيز الطلب المحلي.
وفي المقابل، تلتزم الولايات المتحدة بخفض التعريفات الجمركية وبدرجة معينة من ضبط الأوضاع المالية. وهذا من شأنه أن يعمل على استقرار الدولار وتعزيز عملية إعادة التوازن للاقتصاد العالمي على النحو الذي يفضي إلى تخصيص الاستثمارات والمدخرات العالمية على نحو أفضل.
سؤالي عند قراءتي لهذا كان: هل الدولار مبالغ في قيمته؟ لقد طرحت هذا على فالي، ووافق على أنه ليس كذلك. لكن فرض الرسوم الجمركية سيجعل الأمر كذلك.
يرى فالي أن الفترة التي تسبق الصفقة الكبرى تتكون من ثلاث مراحل. وتتميز مرحلة شهر العسل الحالية بالتفاؤل بشأن التخفيضات الضريبية المقبلة، وعدم الوضوح بشأن التعريفات التي سنحصل عليها وماذا ستعني. أما المرحلة الثانية فهي غير سارة: حيث تصبح التعريفات الجمركية حقيقية، وهو ما يؤثر على المعنويات ويدفع الدولار إلى الارتفاع. التدابير المضادة من أوروبا وكندا والمكسيك تعض. ويضعف الرنمينبي. الدولار يرتفع والأوضاع المالية العالمية تتشدد. العديد من الأسواق الناشئة تقع في محنة. يقول فالي: “يجب أن تكون هذه المرحلة مؤلمة”. “يحتاج ترامب إلى أن يكرهها.” إن التخفيضات الضريبية والسياسة النقدية الأكثر ليونة (والتي ربما يقدمها رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الجديد أو رئيس الظل لبنك الاحتياطي الفيدرالي) لن تفعل الكثير لتخفيف الألم.
ربما بعد مرور 18 شهراً على تولي الإدارة الجديدة السلطة، فإن الانزعاج العالمي يدفع العالم إلى طاولة المفاوضات، سعياً إلى التوصل إلى اتفاق يضعف فيه الدولار، وتنفق الولايات المتحدة أقل، في المقام الأول عن طريق خفض عجز ميزانيتها، في حين أن بقية العالم – وخاصة الصين وألمانيا واليابان – تنفق أكثر.
هناك اعتراضان واضحان. فما الذي قد يدفع الصينيين إلى الموافقة على مثل هذه الصفقة بعد الشتاء الانكماشي الطويل الذي شهده الاقتصاد الياباني في العقود التي تلت اتفاقيات بلازا في عام 1985؟ فالي لا يرى أن هذا أمر قاتل:
والصينيون ليسوا اليوم في نفس الموقف الذي كان عليه اليابانيون في منتصف التسعينيات، عندما كانت اليابان مزدهرة، وتسببت الاتفاقيات في تفجير فقاعة العقارات اليابانية. إن الصين تعاني من الانكماش بالفعل، وهي في حاجة إلى إعادة التوازن نحو الطلب المحلي. وأستطيع أن أرى لماذا قد يقاوم الصينيون هذه الفكرة، ولماذا قد يؤدي ارتفاع قيمة الرنمينبي إلى زيادة القوى الانكماشية. لكن إذا أجبرتهم (الصفقة) على التعامل مع الاختلالات الداخلية وتعزيز شبكة الأمان الاجتماعي وزيادة الاستهلاك، فلا أعتقد أن الصفقة تؤدي بالضرورة إلى صدمة انكماشية عميقة في الصين.
ويعتقد مايكل بيتيس، الخبير الاقتصادي المقيم في بكين، والذي يعتقد أيضاً أن الاختلالات العالمية مشكلة تتطلب حلاً بنيوياً، أن “دول العجز تمتلك معظم الأوراق”؛ فإذا فرضت التعريفات الجمركية وخفضت العجز لديها، فلن يكون بوسع بلدان الفائض أن تفعل الكثير.
الاعتراض الآخر هو أن خفض عجزها التجاري يعني بالنسبة للولايات المتحدة خفض الاستهلاك (العام أو الخاص أو كليهما)، وأنها تفتقر إلى الإرادة للقيام بذلك. إن فكرة إمكانية إجراء التعديل بالكامل من خلال القضاء على الإنفاق الحكومي المسرف هي فكرة خيالية بطبيعة الحال. وعلى أقل تقدير، ستكون هناك حاجة إلى تخفيضات في الخدمات التي تحظى بشعبية سياسية. وسيتعين على الأسر أن تتكيف أيضا.
ويحذر بيتيس من أننا لا ينبغي لنا أن ننظر إلى هذا من منظور محصلته صفر. “لا نريد أن ينخفض الاستهلاك في البلدان التي تعاني من العجز، بل نريد الاستهلاك يشارك من الناتج المحلي الإجمالي أن ينخفض – نريد أن يرتفع الإنتاج”.
وعلى افتراض أنه من الممكن التغلب على مقاومة أي صفقة، فماذا قد يعني اتفاق بلازا جديد بالنسبة للأصول الأميركية؟ من الصعب التنبؤ بما سيحدث في المرحلة الثانية من مرض فالي – مرحلة الألم. فمن الممكن أن تؤدي التعريفات الجمركية إلى تضخم التكاليف وتقليل أرباح الشركات، ومن شأن الدولار القوي أن يقلل من قيمة الإيرادات المكتسبة في الخارج، وسوف يعاني الطلب العالمي، وقد يواجه المنتجون المحليون صعوبة في زيادة الإنتاج. ولكن كل هذا قد يكون أقل أهمية من الهروب إلى الأمان الذي قد تخلقه الضغوط المالية العالمية، وهو ما من شأنه أن يدعم سندات الخزانة والأسهم الأميركية. وفي هذه الأوقات المضطربة، سوف تظل الولايات المتحدة جذابة للغاية.
لكن عملية إعادة التوازن العالمي التي تعقب التوصل إلى اتفاق عالمي ستكون ضارة بالأصول الأمريكية. والسبب في ذلك هو أن العجز التجاري الأمريكي، الذي تهدف أي صفقة إلى تقليصه، يتوافق، على الجانب الآخر من الدفتر، مع تدفقات ضخمة من رأس المال إلى الولايات المتحدة من الخارج. وتساعد هذه التدفقات في تفسير الأداء غير العادي وتقييم الأصول الخطرة في الولايات المتحدة، مقارنة ببقية العالم، منذ الأزمة المالية الكبرى. وبعبارة أخرى، فإن النظام العالمي الحالي يخلق مدخرات فائضة في الخارج تتدفق إلى أسواق رأس المال الأمريكية، المفتوحة والعميقة، مما يدفع الأسعار إلى الارتفاع. بيت القصيد من الصفقة هو إزالة الخلل في التوازن الذي يولد هذه المدخرات الفائضة. ومن المرجح أن يؤدي اتفاق بلازا الجديد، رغم جلبه فوائد للاقتصاد الحقيقي، إلى الإضرار بوول ستريت.
من الصعب أن نقول كيف سترد إدارة ترامب على هذه المقايضة. “السؤال الحقيقي هو: من الذي يقود السياسة؟ هل هي وول ستريت أم الأشخاص في الإدارة الذين يريدون إنعاش الاقتصاد الأمريكي؟ يسأل بيتيس. وفي مواجهة سوق معادية، قد يتراجع ترامب عن الإصلاح البنيوي، ويلتزم بالتعريفات الثنائية التجميلية، ويركز على مجالات أخرى من السياسة. أو ربما يتبنى، في ظل الوضع الشعبوي الكامل، عداوة وال ستريت، كما فعل فرانكلين روزفلت. ليس لدي أي فكرة عما هو الأرجح.
قراءة واحدة جيدة
خافيير مايلي
