افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
بالنسبة لمراقبي السوق، أصبح احتمال ارتفاع أسعار الفائدة في اليابان إلى المنطقة الإيجابية أكثر إثارة للقلق مع مرور كل عام. وكلما طال أمد بقاء تكاليف الاقتراض تحت الصفر، كلما أصبح المزيد من التجار والمستثمرين – في الداخل والخارج – معتادين عليها. إن عكس هذا الوضع الراهن يهدد بزعزعة الاستقرار المالي. ولكن يوم الثلاثاء، بعد ثماني سنوات من السلبية، نجح محافظ بنك اليابان كازو أويدا في تحقيق ذلك بأسلوب سلس. وقام برفع أسعار الفائدة من -0.1 في المائة، إلى نطاق من 0 إلى 0.1 في المائة، ودعا إلى التحكم في منحنى العائد. أخذت الأسواق العالمية كل شيء في خطوتها.
ويرجع ذلك إلى التصميم الحكيم الذي يتبعه بنك اليابان. لقد خففت تدريجيًا نهجها تجاه YCC في الاجتماعات السابقة لتجنب تحركات السوق المفاجئة. وقد تم الإشارة إلى قراره بشكل جيد، مما أتاح للمتداولين الوقت الكافي لتسعيره. كما قرر البنك المركزي الاستمرار في شراء سندات الحكومة اليابانية وأوضح أن أسعار الفائدة لن ترتفع في أي وقت قريب.
ولا يزال التشديد الصريح يبدو بعيد المنال. ولا يتوقع أغلب المحللين أن يستمر نمو الأجور في الآونة الأخيرة، كما تضاءل الزخم التضخمي في الأمد القريب. ومع ذلك، يحتاج بنك اليابان إلى مواصلة التحرك بحذر. سوف ترغب الأسواق في فك شفرة خطة البنك المركزي للتطبيع، وبالتالي فإن خطواته التالية تكتسب أهمية أكبر. إن التعرضات المالية، التي نشأت خلال عصر التساهل الشديد لبنك اليابان، لم تختف.
أولاً، في إطار البحث عن عوائد أفضل من الصفر في الداخل، أصبحت المؤسسات اليابانية، بما في ذلك صناديق التقاعد، وشركات التأمين على الحياة، والبنوك، من كبار المستثمرين الدوليين. وبلغت استثمارات المحافظ الدولية أكثر من 4 تريليون دولار في نهاية عام 2023. واليابان هي أكبر حائز أجنبي لديون الحكومة الأمريكية. ومن الممكن أن تغري العائدات المرتفعة في اليابان المستثمرين اليابانيين بخفض الإنفاق، مما يقلل الطلب على ديون الحكومة الأمريكية والأوروبية في هذه العملية. وقد دفعت تكاليف التحوط المرتفعة البعض بالفعل إلى القيام بذلك. وكان الين أيضًا هو عملة التمويل لعمليات التجارة المحمولة، حيث يقترض المستثمرون بالين منخفض التكلفة ويستبدلونه بالدولار ذي العائد المرتفع.
ويأتي المصدر الثاني للخطر من الموارد المالية العامة في اليابان. ويبلغ حجم ديون اليابان حوالي 2.5 ضعف حجم اقتصادها، مما يجعلها عرضة لأي ارتفاع في العائدات وانخفاض شراء السندات من قبل بنك اليابان. وقد يواجه المستثمرون المؤسسيون الذين يمتلكون أصولًا كبيرة في السندات اليابانية خسائر إذا ارتفعت أسعار الفائدة المحلية. بالنسبة للبنوك التجارية، فإن ارتفاع أسعار الفائدة من شأنه أن يعزز صافي هوامش الفائدة، لكن الهيئات التنظيمية على دراية بمخاطر الديناميكيات على غرار بنك وادي السيليكون من أي خسائر في الأصول. في الواقع، هناك عدد قليل من المصرفيين الذين لديهم خبرة في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. وقد يواجه المقترضون الذين اعتادوا على معدلات فائدة منخفضة صعوبة أيضًا.
ثالثاً، في بحثها عن العائد، انخرطت بعض البنوك اليابانية في عمليات إقراض أكثر خطورة في الخارج. على سبيل المثال، تراجعت أسهم بنك أوزورا، الذي يتخذ من طوكيو مقراً له، مؤخراً بعد أن أعلن عن خسائر مرتبطة بدفتر العقارات التجارية في الولايات المتحدة. يمكن أن يكون لهذه التعرضات تأثير غير مباشر في المنزل.
في الوقت الحالي، من غير المرجح حدوث أي عملية إعادة كبيرة للاستثمارات أو تفكيك تجارة المناقلة. لا تزال عوائد السندات الأمريكية أكثر جاذبية بشكل ملحوظ. ومن غير المطروحة أيضًا رفع سعر الفائدة بشكل حاد وسريع من بنك اليابان، والذي قد يؤدي أيضًا إلى ارتفاع كبير في قيمة الين. وعلى أية حال، يبدو أن البنك المركزي مستعد للتدخل لدعم الاستقرار المالي. لكن اليقظة مهمة. وحتى لو لم تتحرك أسعار الفائدة في اليابان على نحو غير متوقع، فإن قوة أميركا تظل قوية. وسيؤثر ذلك على فروق الأسعار، وأسعار الصرف، وتكاليف التحوط. ومن الممكن أن تؤدي الصدمات الاقتصادية الأخرى إلى تغيير النمو المحلي والتضخم وتوقعات المالية العامة في اليابان.
اتخذ بنك اليابان خطوة مهمة يوم الثلاثاء. ولكن الرحلة إلى تطبيع السياسة النقدية في اليابان تظل شاقة وطويلة. لقد تم حتى الآن ترويض التهديدات المالية الكامنة بعد سنوات من أسعار الفائدة دون الصفر – ويرجع ذلك في جزء كبير منه إلى النهج الواضح والحذر الذي يتبعه البنك المركزي. ويجب أن يستمر ذلك الآن.
