افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صدرت أحدث مراجعة ربع سنوية لبنك التسويات الدولية، وهي تتضمن جانبًا صغيرًا مثيرًا للاهتمام حول شركات الوساطة الرئيسية، وهي ركن البنوك الاستثمارية التي تخدم عملاء صناديق التحوط.
تعتبر PBs إحدى الروابط الرئيسية بين البنوك التقليدية وبنوك الظل، حيث تقدم خدمات مثل الحضانة وقروض الهامش والمشتقات والأبحاث وتقديم الشركات والمستثمرين. في المقابل، يأملون في الحصول على عمولات تداول thiccc.
ومع ذلك، المخاطر يمكن أن تتدفق أيضًا في كلا الاتجاهين. ويمكن للبنك الاستثماري المتضرر أن ينتزع خطوط الائتمان من صناديق التحوط ويرسل مشاكله إلى الأسواق. وعلى العكس من ذلك، فإن انهيار صندوق التحوط الرئيسي يمكن أن يسبب الفوضى في البنك.
كما يقول بنك التسويات الدولية، مع تركيز Alphaville بالخط العريض أدناه:
تم تصميم الوساطة الأولية لتكون نشاطًا منخفض المخاطر، ولكن مخاطر الاتجاه الخاطئ (WWR)، وعدم شفافية مراكز الأموال وسوء إدارة المخاطر يمكن أن تخلق نقاط ضعف للـ PBs. يشير WWR إلى المخاطر المتمثلة في زيادة التعرض الائتماني لـ PB تجاه الطرف المقابل لصندوق التحوط في نفس الوقت الذي تزداد فيه احتمالية تخلف الطرف المقابل عن السداد. تظهر الغموض عندما لا يكون لدى PB الرؤية اللازمة لمراكز الأموال، على سبيل المثال لأنها مسجلة في كيانات مختلفة، أو أن الأصول معقدة أو أن الأصول ليس لها قيم سوقية يمكن التحقق منها بسهولة. وغالباً ما تصبح حالات التعرض للمخاطر الناتجة واضحة فقط عندما يواجه الصندوق صعوبات شديدة.
إذا كان هذا يبدو غير قابل للتصديق – أو مثل شيء من التسعينيات – تذكر أن دوامة موت Credit Suisse بدأت مع كارثة Archegos Capital بأكملها. وهنا بنك التسويات الدولية مرة أخرى:
وكان للصندوق مراكز كبيرة ومركزة في عدد قليل من الأسهم. وعندما انخفضت هذه الأسهم فجأة، تعرضت القوة المالية للصندوق لضربة قوية، في حين ارتفع تعرض شركات المساهمة العامة للصندوق، وتفاقم بسبب الرفع المالي – وهي حالة من حالات WWR. ومما يوضح الغموض أن مستثمري أركيجوس لم يكونوا على دراية كاملة بحجم مواقف الصندوق لدى البنوك الأخرى، وبالتالي قللوا من تقدير نفوذه الإجمالي وتأثيره على الأسواق التي كان نشطا فيها. ومما زاد من تفاقم هذه المخاطر أن بنك كريدي سويس، وهو البنك الرئيسي الأكثر تضرراً من فشل أركيجوس، لم يضع شروطاً متحفظة بما فيه الكفاية للرافعة المالية التي قدمها. وقد أدى ذلك إلى التعرض الائتماني المفرط للبنك والإفراط في الاستدانة للصندوق
وكما يشير بنك التسويات الدولية، فإن أعمال الوساطة الرئيسية مركزة بشكل لا يصدق. في حين أن صناديق التحوط الكبيرة لديها علاقات مع مكاتب متعددة – على سبيل المثال، في لندن وهونج كونج ونيويورك – فإن ثلاثي جولدمان ساكس، ومورجان ستانلي، وجيه بي مورجان يهيمن على التصنيف.
كما أنها بطبيعتها مسايرة للدورة الاقتصادية. عندما تكون الأوقات جيدة، يرغب الجميع في مغازلة صناديق التحوط الكبيرة والحصول على الإيرادات الهائلة التي يمكنهم تحقيقها. عندما تتقيأ الأسواق، غالبا ما ترغب البنوك في تقليص تعرضها، خاصة لعملائها من صناديق التحوط الأكثر غموضا.
وكما يقول بنك التسويات الدولية:
تميل صناديق التحوط إلى تقديم المزيد من القروض الهامشية لصناديق التحوط عندما تكون الأسواق مزدهرة: يرتبط الاقتراض المضمون من قبل صناديق التحوط بشكل وثيق مع تقييمات سوق الأوراق المالية، تماما كما أن الرفع المالي في ميزانيات المتداولين مساير للدورة الاقتصادية. تتدهور جودة ائتمان صناديق التحوط كما يراها المتعاملون خلال ظروف السوق الضعيفة، عندما تنخفض قيمة الأصول التي تحتفظ بها البنوك كضمان مقابل الصناديق. يشكل هذا الارتباط الإيجابي بين احتمالية التخلف عن السداد وصافي التعرض الائتماني WWR. أما عن الغموض، فإن أصول ربع صناديق التحوط لا يتم تقييمها بشكل مستقل بالكامل، والتي تضم 38٪ من أصول صناديق التحوط، مما يزيد من صعوبة ثقة صناديق التحوط في قيم الأصول المعلنة للصندوق، وخاصة في ظروف السوق المعاكسة.
تستوعب شركات الموازنة العامة طلبات صناديق التحوط للحصول على شروط أفضل على قروض الهامش خلال فترات السوق الأكثر هدوءًا، فقط لتشديد هذه الشروط خلال فترات التوتر. تعتبر حادثة أركيجوس مثالا متطرفا: قبل وقت طويل من مشاكل الصندوق، ورد أن أولئك في كريدي سويس الذين أرادوا الحفاظ على العلاقة مع أركيجوس قاوموا الجهود التي تبذلها إدارة المخاطر للمطالبة بمزيد من الهامش. وتشير الدلائل إلى أن مثل هذه الجهود الرامية إلى استيعاب العملاء تحدث في السوق بشكل إجمالي، مما يعزز مسايرة التقلبات الدورية. عندما تسعى صناديق التحوط إلى الحصول على شروط تجارية أكثر مرونة مع مقايضاتها التشاركية، مثل التسعير الأفضل أو متطلبات الهامش المنخفضة، أبلغ عدد أقل من المتداولين عن تشديد قروض الهامش. ويشدد التجار مثل هذه الشروط عندما تصبح الأسواق متقلبة.
وتستدعي نقاط الضعف هذه إدارة سليمة للمخاطر من جانب مكاتب المشاركة، والتي يشرف عليها إشراف استباقي قائم على المخاطر. علاوة على ذلك، فإن الطبيعة العالمية للوساطة المالية توضح قيمة التعاون الإشرافي الدولي.
هناك العديد من الرسوم البيانية لتسليط الضوء على النقاط أيضًا، إذا كنت مهتمًا بهذا النوع من الأشياء.
ومن المثير للاهتمام أن منظمات مثل بنك التسويات الدولية بدأت في التركيز على مجالات محددة من البنوك التي يمكن أن تثبت وجود علاقة معدية. Alphaville ليس على علم بأي شيء مماثل من BIS مثل هذا في الماضي. ومع ذلك، فإن هذا يقع بشكل مباشر في مجموعة المخاطر “المعروفة”.
في الواقع، الأمر الأكثر إثارة للاهتمام هو أنه لم يواجه أي صندوق تحوط رئيسي مشكلة لفترة من الوقت (لا يأخذ أرتشيغوس في الاعتبار)، ولم تظهر أي مشكلة في PB منذ فترة طويلة (كان CS، حسنًا، CS) – على الرغم من الكثير من الأخطاء السيئة. الصدمات خلال العقد الماضي وما فوق.
نعم، كانت الأمور ستصبح صعبة بلا شك لو لم يتحول بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى قرد كامل في عام 2020. لكن ذلك كان في الغالب بمثابة صدمة عامة عنيفة، وليس النوع الكلاسيكي من تفجير صناديق التحوط النظامية الذي كان الناس يشعرون بالقلق منه منذ LTCM.
قد يشير ذلك إلى أن الأشخاص المعنيين يقومون عمومًا بعمل أفضل مما يحصلون عليه من تقدير من المنظمين والصحفيين الماليين؟ بالطبع، بعد كتابة هذا، من المؤكد أن شخصًا كبيرًا سوف يقوم بزراعة الوجه غدًا.
