افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
المؤلف هو نائب الرئيس في شركة أوليفر وايمان ويكتب بصفته الشخصية
إن التاريخ المالي مليء بالعواقب غير المقصودة للتغييرات التنظيمية. وكانت ضوابط رأس المال في الستينيات سبباً في دفع المقترضين الدوليين إلى الانتقال من الولايات المتحدة لإنشاء سوق سندات اليورو. ساهم تحرير بنوك الادخار والقروض في عام 1980 في أزمة الصناعة في وقت لاحق من ذلك العقد. وعلى وعلى.
وفي بعض الأحيان لا يمكن التنبؤ بهذه الأمور، حيث تتكيف الأنظمة المعقدة وتتفاعل بطرق غير متوقعة. لكن في بعض الأحيان تكون هذه التغيرات متوقعة، لأسباب ليس أقلها أن الإصلاحات المالية غالبا ما يتم التعجيل بها بعد الأزمات – كما جادلت روبرتا رومانو، الأستاذة في جامعة ييل، في محاضرة ألقاها والينبيرج عام 2021.
إذن ما الذي يمكن أن نفهمه من اقتراح بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن تنظيم البنوك الجديد؟ ويطلق عليها اسم “لعبة بازل النهائية”، وتدعو إلى زيادة بنسبة 20 إلى 25 في المائة في متطلبات رأس المال لأكبر البنوك، وفقاً لجيمي ديمون من بنك جيه بي مورجان. وتنتهي فترة التعليق على الاقتراح في 16 يناير/كانون الثاني. وكان المستثمرون على حق في القلق. وبعيداً عن المخاوف من أن مثل هذه الزيادة الحادة في رأس المال قد تؤدي إلى إبطاء النمو الاقتصادي من خلال الحد من الإقراض، تبرز ثلاث عواقب محتملة غير مقصودة.
أولاً، يكمن تهديد جديد لتحول الطاقة في الولايات المتحدة في التنظيم المصرفي. تحتوي المقترحات على قاعدة قد تؤدي عن غير قصد إلى إلقاء الماء البارد على مليارات الدولارات من استثمارات الطاقة الشمسية وطاقة الرياح.
وكانت البنوك من أهم الجهات التي تقدم التمويل لمشاريع البنية التحتية الخضراء من خلال ما يسمى بخطط العدالة الضريبية. وهذا يسمح لهم بتعويض التزاماتهم الضريبية من خلال توفير التمويل للمشروع. تمثل البنوك أكثر من 80 في المائة من سوق الأسهم الضريبية السنوية التي تبلغ قيمتها نحو 20 مليار دولار – والتي قد تحتاج إلى النمو إلى أكثر من 50 مليار دولار لتحقيق أهداف قانون خفض التضخم، وفقا للمجلس الأمريكي للطاقة المتجددة (أكور).
ومع ذلك، فإن القاعدة المقترحة من شأنها أن تزيد بمقدار أربعة أضعاف رأس المال المطلوب لمصدر حاسم لتمويل مزارع الطاقة الشمسية وطاقة الرياح، مما يجعلها باهظة التكلفة بالنسبة للعديد من البنوك. بالفعل، بدأت بعض البنوك في التوقف مؤقتًا، وفقًا لمجموعة كابستون الاستشارية للسياسات. ويمكن أن يؤدي إقرار الاقتراح في نهاية المطاف إلى تقليص استثمارات الأسهم الضريبية السنوية بنسبة 80-90 في المائة، وفقا لشركة أكور. ومن الممكن أن تعوض سوق الائتمان الخاصة بعض الركود، أو ربما كله، بمرور الوقت. لكن تفكك مصدر التمويل هذا يمكن أن يعيق تمويل العديد من المشاريع التي تصورها الجيش الجمهوري الإيرلندي.
ثانياً، قد يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التدخل باعتباره مقرض الملاذ الأخير بشكل متكرر. أكبر متطلبات رأس مال البنوك المقترحة هي “مخاطر السوق” – مثل تداول السندات. ويعتمد مقدار رأس المال الذي يتعين على البنك الاحتفاظ به كاحتياطي احتياطي على حجم الأصول التي قام بتعديلها لمواجهة المخاطر – كلما زادت المخاطر، كلما زاد الاحتياطي. وتقترح القواعد أنه بالنسبة لرأس المال المخصص للتداول، فإن وزن المخاطر يزيد بنسبة هائلة تصل إلى 70 في المائة. هناك بالفعل مخاوف كبيرة بشأن انسحاب البنوك من وضع العلامات السوقية – ومن المرجح أن يؤدي هذا إلى تفاقم المشكلة. كان على بنك الاحتياطي الفيدرالي التدخل لدعم سوق الخزانة في عامي 2019 و2020، وقد يحتاج إلى تسهيل دعم دائم إذا تم تقديم هذه المقترحات دون تعديل.
ثالثا، يمكن أن يحفز الاقتراح المزيد من الإقراض للشركات على التحول إلى الأسواق الخاصة. من المرجح أن يؤدي ذلك إلى معاقبة العاملين داخل القطاع الخاضع للتنظيم، مقارنة بمقدمي الخدمات الموجودين خارجه مباشرة، مما يحفز التدفقات المالية نحو القطاع غير الخاضع للتنظيم – وهو ما يسميه البروفيسور تشارلز جودهارت “مشكلة الحدود”. إن إيجاد التوازن الصحيح وتحديد المخاطر أمر صعب بطبيعته. لكن الاقتراح الأولي لبنك الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى أن الحدود يمكن أن تتغير بشكل كبير – وهو ما يعد بمثابة نعمة للاعبين الائتمانيين من القطاع الخاص، وربما البنوك الدولية.
على سبيل المثال، يقترح أحد المقترحات أن القروض المقدمة للشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم يجب أن يكون لها وزن مخاطر بنسبة 100 في المائة. ولكن إذا تم تصنيف الشركة على أنها من الدرجة الاستثمارية مع سندات مدرجة في البورصة، فمن المقترح ترجيح مخاطر أكثر ملاءمة بنسبة 65 في المائة. واليوم، يقوم عدد قليل جداً من المجموعات الصغيرة والمتوسطة الحجم بإصدار السندات. وهذا من شأنه أن يخفض تكلفة تمويلهم ويشجعهم على البحث عن التمويل خارج النظام المصرفي. ولهذا السبب لم تسلك الهيئات التنظيمية الأوروبية هذا الطريق. علاوة على ذلك، اقترح معهد سياسات البنك أن تجربة الخسارة الفعلية تستدعي ترجيح المخاطر بنسبة 38 في المائة.
وفي الوقت نفسه، فإن العديد من القضايا التي أدت إلى فشل بنك وادي السيليكون – سوء الإشراف، ومخاطر أسعار الفائدة، وتركيز المودعين – تركت دون معالجة في هذه المقترحات. وفي غياب اتفاقية بازل النهائية، تحسنت حالة الاستثمار بالنسبة للبنوك الأمريكية بشكل كبير مع تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى موقف أكثر تشاؤما بشأن أسعار الفائدة. لكن ينبغي للمستثمرين أن يراقبوا العواقب غير المقصودة لتغير القاعدة عن كثب للمساعدة في قياس المدى الذي يمكن أن تقوم به الهيئات التنظيمية بإعادة معايرة وتغيير التدفقات الائتمانية.
