افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو مدير محفظة في GMO
ولم يعرف المستثمرون الذين شاركوا في الأسواق المالية منذ عام 2010 سوى ارتفاع الدولار والأثر الكبير الذي أحدثه على العوائد النسبية للأصول غير المقومة بالعملة الأمريكية.
وسوف يلاحظ المستثمرون الأكثر خبرة أن الدولار يتعرض لتقلبات تدوم عقداً من الزمن تقريباً: فعندما يبدو غنياً وفقاً لأغلب مقاييس تقييم العملة، كما هي حاله حالياً، فإن انحداره ينذر بتعزيز الأسهم والسندات الأجنبية، وخاصة تلك الموجودة في الأسواق الناشئة.
وبصرف النظر عن تأثير الترجمة الذي يجعل ديون العملة المحلية أكثر قيمة بالنسبة للمستثمرين الدوليين الذين لديهم محافظ استثمارية مقومة بالدولار في مثل هذا الاتجاه، هناك أسباب أخرى للتفاؤل بشأن ديون الأسواق الناشئة نظرا لارتفاع أسعار الفائدة، وتغير فروق النمو، واعتبارات التنويع.
بطبيعة الحال، من الصعب أن نرصد نقاط التحول بعد سنوات عديدة من قوة الدولار المتواصلة. ومع ذلك، في أغلب الأحيان، في مثل هذه الأوقات العصيبة يمكن للمواقف المتناقضة أن تؤتي ثمارها أكثر. والسؤال الرئيسي هنا هو: هل تستطيع الولايات المتحدة أن تكون أكثر استثنائية مما هي عليه الآن حتى تتمكن من مواصلة اتجاه الدولار الصعودي؟
تعتقد المرأة الفرنسية نصف الفارغة بداخلي أن المخاطر الجيوسياسية (الحرب بين روسيا وأوكرانيا، والصراع في الشرق الأوسط، والتوترات بين الصين وتايوان، وما إلى ذلك) وبيئة النمو المنخفض في معظم الأماكن خارج الولايات المتحدة قد تشير إلى أننا لم نصل بعد نقطة انعطاف كهذه. وفي عالم يتسم بالعزوف عن المخاطرة، من الممكن أن يظل الدولار ملكاً بالفعل.
ولكن الأميركي الذي نصف الكوب الممتلئ بداخلي يرى عوامل مثل تباطؤ النمو والافتقار إلى الإصلاحات البنيوية في السنوات الأخيرة، وقد تم تسعيرها بالفعل في عملات غير الولايات المتحدة.
بعبارة أخرى، يحصل المستثمرون الآن على تعويضات أكبر عن المخاطر المرتبطة بعملات الأسواق الناشئة مقارنة بما كانوا عليه منذ أكثر من عقد من الزمان. وقد حققت العديد من أصول الأسواق الناشئة بالفعل عوائد قوية في عام 2023 على الرغم من قوة الدولار المستمرة. وأي اتجاه هبوطي في العملة الأمريكية يمكن أن يكون حافزًا كبيرًا للأصول غير الدولارية.
لقد نظرنا إلى سلة من العملات المحلية المرجحة بما يتماشى مع معايير ديون وأسهم الأسواق الناشئة. وتشير تقديراتنا إلى أن قيمة الدولار مبالغ فيها بنسبة 8 في المائة و15 في المائة مقابل سلال العملات المرتبطة بالديون المحلية وأسهم الأسواق الناشئة، على التوالي. وتذكرنا هذه التقييمات بتلك التي حدثت في بداية دورة انخفاض الدولار الأخيرة في الفترة 2003-2011.
وهناك عامل آخر يدعم الدين المحلي وهو ارتفاع أسعار الفائدة: بالقيمة الاسمية والمعدلة حسب التضخم، عادت أسعار الفائدة الحالية في الأسواق الناشئة إلى متوسط الفترة 2003-2011. من النادر جدًا الحصول على هذا المزيج من العملات الرخيصة ذات أسعار الفائدة المرتفعة – وهو لا يدوم طويلًا بشكل عام.
أما الصورة الخاصة بفارق النمو فهي أكثر قتامة بعض الشيء. ففي بداية دورة انخفاض الدولار الأخيرة، كان الفارق في النمو بين الأسواق الناشئة والولايات المتحدة مرتفعاً للغاية. وكان هذا مدعوماً بالإنفاق الاستثماري في الصين في مرحلة ما بعد الأزمة المالية، والذي أدى إلى رفع أسعار السلع الأساسية، وبالتالي تدفقات رأس المال إلى بلدان الأسواق الناشئة. وفي الآونة الأخيرة، وفي ظل انخفاض النمو العالمي الإجمالي، تضاءل هذا الفارق.
هناك دلائل على أن المد قد بدأ في التحول وبطريقة تفضل التعرض للديون المحلية على أسهم الأسواق الناشئة. إن البلدان التي تبرز بشكل كبير في معايير أسواق الدين المحلية تلحق بركب النمو الاقتصادي للأسهم ذات الثقل في مؤشرات أسهم الأسواق الناشئة. وتشمل الأولى إندونيسيا، والبرازيل، وبولندا، وفي وقت لاحق من هذا العام الهند عندما يتم إضافتها إلى مؤشر ديون الأسواق الناشئة القياسي لدى بنك جيه بي مورجان. ويبدو أن تركيا المتقاعسة مؤخراً بدأت تجتاز منعطفاً جديداً بعد سنوات من السياسات الرديئة وغير التقليدية.
وبعيدًا عن معايير الديون الرئيسية، هناك أيضًا نجوم صاعدة أصغر في الديون المحلية للأسواق الناشئة مثل كوستاريكا وجمهورية الدومينيكان وجامايكا التي تمكنت من الاستفادة من الاستثنائية الأمريكية من خلال روابط مثل التحويلات المالية والسياحة بفضل الإدارة الإيجابية للاقتصاد الكلي والإصلاحات الهيكلية. .
ويتوقع صندوق النقد الدولي أن يتبدد الأداء الاقتصادي المتفوق للبلدان في سلة العملات لأسهم الأسواق الناشئة على مكونات مؤشر الدين المحلي بالكامل في السنوات الخمس المقبلة. وهذا يجعل الدين المحلي أداة تنويع مقنعة لأسهم الأسواق الناشئة. علاوة على ذلك، تشهد فئة أصول الدين المحلية انضمام المزيد من الأسواق “الحدودية” – أوروجواي في الآونة الأخيرة – مما يزيد من مجموعة الفرص. ويتوقع صندوق النقد الدولي نمو الناتج المحلي الإجمالي الحدودي بنسبة 4.5 في المائة للفترة 2024-2028 مقابل 3.5 في المائة لسلة الديون المحلية الحالية. إن الاستثمار في هذه الفرص الحدودية عبر أسهم الأسواق الناشئة ليس احتمالاً ذا معنى.
خلاصة القول: استناداً إلى قراءتنا للتقييمات على وجه الخصوص، نتوقع أن ننظر إلى هذه الفترة الحالية باعتبارها نقطة دخول جذابة للديون المحلية في الأسواق الناشئة.
GMO هي مستثمر في الأوراق المالية في الأسواق الناشئة
