ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في أسواق المال myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
في وقت سابق من اليوم، نشرت Alphaville روابط محدثة لما يقرب من 60 تقريرًا عن توقعات الاستثمار لعام 2024. لكن تقرير يانوس هندرسون يستحق تسليط الضوء عليه لأنه يمس بشكل غير مباشر قضية مثيرة للاهتمام كنا نفكر فيها.
قام بتأليف التقرير جون كيرشنر، رئيس قسم المنتجات المورقة في الولايات المتحدة لدى يانوس هندرسون. كما تعلمون، حساء الأبجدية المعقد الذي تسبب في الأزمة المالية العالمية بلا بلا بلا. ولكن هذا هو بالضبط نوع التعصب الكسول ضد فئة أصوله المحبوبة التي يريد كيرشنر القضاء عليها!
أحد أبرز التحيزات التي نلاحظها في عملنا مع المستثمرين هو النفور من الأصول المحولة إلى أوراق مالية ضمن مخصصات دخلهم الثابت. (حتى سماع كلمة “محولة إلى أوراق مالية” يجعل بعض المستثمرين يركضون نحو التلال كما يضرب المثل!) ونتيجة لهذا فإن العديد من المستثمرين ربما يخصصون أصولاً أقل من اللازم للأصول المتحولة إلى أوراق مالية.
. . . ومن المفهوم أن تظل الأنسجة الندبية متأثرة بالدور الذي لعبته عملية التوريق في الأزمة المالية عام 2008. قد يكون من الصعب استرداد النزاهة، بمجرد التشكيك فيها. ومع ذلك، فإننا نشجع المستثمرين على تحدي أي تحيزات قد تكون لديهم ضد فئة الأصول. ومن خلال تجنب فئة الأصول الكبيرة والسائلة وذات الجودة الائتمانية العالية نسبيًا، نعتقد أن المستثمرين قد يفوتون فرصة لتحسين محافظهم الاستثمارية للحصول على عوائد قوية معدلة حسب المخاطر.
ويتناول التقرير عشرة “اعتقادات زائفة” يعتقد كيرشنر أنها تؤدي إلى إحباط المستثمرين بشكل غير عقلاني ضد التوريق. هم:
-
السندات المورقة أكثر خطورة من سندات الشركات
-
لا يمكنك الوثوق بالتصنيفات الائتمانية
-
تسبب التوريق في الأزمة المالية عام 2008
-
السندات المورقة هي فئة أصول صغيرة يمكنك تجاهلها
-
التوريق هو سوق جديد وغير مثبت
-
من الصعب جدًا أن نفهم
-
هناك الكثير من اختصارات دانغ
-
يمكن للمستثمرين تحقيق أداء جيد بما فيه الكفاية من خلال الالتزام بـ Agg
-
لا توجد صفقات القيمة النسبية في الدخل الثابت
-
ليس هناك فائدة من إضافة قطاع سندات آخر إلى المحفظة
وكما هو متوقع من رئيس قسم المنتجات المورقة في الولايات المتحدة لدى مدير أصول أمريكي في حاجة ماسة إلى التدفقات الداخلة، فإن الأمر برمته يخدم مصالح ذاتية للغاية. وبعض النقاط غير واضحة – لم نسمع أبدًا أي شخص يقول إن السندات المضمونة هي منتج جديد، أو أن تداولات السندات ذات القيمة السوقية غير موجودة.
لكن بصراحة، لا يبدو التقرير خاطئًا في مجمله. وفقًا للروايات، لا يزال يبدو أن العديد من المستثمرين متحيزون بشكل خاطئ تجاه فئة الأصول بسبب المشاعر السيئة التي سادت عام 2008.
لكن ما لفت انتباهنا هو هذه النظرة البسيطة للكون الموثق. هل يمكنك رؤية ما هو مفقود؟
بالتأكيد، CLOs كذلك نوعا ما “قروض مصرفية لمقترضين من الشركات”، ولكن الحقيقة هي أن هذا في الغالب عبارة عن تمويل استحواذ لشركات الأسهم الخاصة. يعد الإقراض الكلاسيكي للشركات الصغيرة أحد الأركان الرئيسية القليلة في سوق الديون لم يفعل ذلك تم توريقها على نطاق واسع.
إن بطاقات الائتمان، وقروض الطلاب، والرهون العقارية من أي نوع، وتمويل السيارات، وحتى حقوق الموسيقى، يتم تحويلها إلى أوراق مالية على نطاق واسع، ولكن عالم الولايات المتحدة من “القروض التجارية والصناعية” الذي يقترب من ثلاثة تريليونات دولار أفلت بطريقة أو بأخرى من براثن الهندسة المالية.
ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى هيمنة البنوك الإقليمية الصغيرة التي تعرف أعمالها المحلية الخاصة، ولا ترغب في تحويلها إلى وول ستريت. علاوة على ذلك، فإن القروض التجارية الصغيرة تكون مخصصة بطبيعتها، وخفيفة الأصول، ويصعب توحيدها بطريقة تجعلها تتلاءم بشكل جيد مع مجموعة أكبر يمكن بعد ذلك توريقها.
وأخيرا، عندما بدأت سوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في الانطلاق لأول مرة في السبعينيات والثمانينيات، كانت بحاجة أيضا إلى شبه ضمان حكومي في شكل دعم من وكالات مثل فاني ماي وفريدي ماك. لدى إدارة الأعمال الصغيرة في الولايات المتحدة برنامج للتوريق، لكنه متواضع إلى حد يرثى له.
ولكن رغم أن التوريق يظل كلمة قذرة، فهل من المنطقي أن نحاول تطبيق هذه التقنية على قروض الشركات؟ ففي نهاية المطاف، هناك الكثير من الشركات الصغيرة التي تكافح من أجل الحصول على قروض من البنوك التي تعمل على خفض النفقات. وكما تظهر طفرة الائتمان الخاص، فإن الكثير من المستثمرين المؤسسيين حريصون على إقراضهم.
في الواقع – ونحن هنا نتحدث فقط – ربما هذا هو المكان الذي يمكن أن تتجه إليه طفرة الائتمان الخاص في نهاية المطاف؟
