على مدى السنوات القليلة الماضية، كتبت عن الأسباب التي قد تجعل المستثمرين من القطاع الخاص يرغبون في الاستثمار في الأصول الخاصة وخاصة الأسهم، وعادة ما يكون ذلك من خلال صناديق الاستثمار المدرجة. في أبسط حالاته، هناك المزيد من الشركات ذات النمو المرتفع التي تختار تجنب الأسواق العامة وتختار البقاء في القطاع الخاص لفترة أطول، بمساعدة صناديق الأسهم الخاصة.
لذلك، إذا كنت كمستثمر تريد التعرض لبعض الشركات الخاصة ذات النمو المرتفع، فأنت مجبر على النظر في مجموعة واسعة من الأموال التي تتراوح من رأس المال الاستثماري في المراحل المبكرة وحتى صناديق الاستحواذ للشركات الناضجة.
لا أريد أن أقلل من شأن التحديات. الأسهم الخاصة مليئة بالرسوم المفرطة للعملاء. يتم خصم أسعار أسهم الصناديق المدرجة حتى الراسخة والناجحة بشكل كبير مقابل صافي قيمة أصولها. ولا تظهر هذه الخصومات أي علامات على الانكماش في أي وقت قريب.
وقد ازدهرت الأسهم الخاصة جزئياً بسبب قدرتها على الوصول إلى الأموال الرخيصة في العقد الماضي أو نحو ذلك، الأمر الذي أتاح قدراً كبيراً من الاستدانة في كثير من الحالات. تقترب تلك الحقبة الآن من نهايتها مع ارتفاع تكاليف خدمة الديون، وبحسب ما أسمع الكثير من أنواع الأسهم الخاصة تشعر بالقلق إزاء الاضطرار إلى نقل معدلات العائد الداخلي – معدلات العائد الداخلي – من أرقام فردية عالية إلى أرقام متوسطة أو حتى عالية.
وهذا الاتجاه الأخير – ارتفاع أسعار الفائدة الذي يؤدي إلى زيادة العائدات اللازمة من الاستثمار في الشركات الخاصة المحفوفة بالمخاطر – يمثل تحديا حقيقيا للغاية وسوف يفرز القمح من القشر. لفترة طويلة جدًا، قال متخصصو الأسهم الخاصة إنهم خبراء في إدارة الأعمال، والاستثمار من أجل النمو وتحسين هوامش التشغيل، فضلاً عن الهندسة المالية، ولكن يتعين عليهم الآن إثبات ذلك. وسيتعين عليهم أن يظهروا بوضوح شديد كيف يمكنهم إضافة قيمة، مع ديون أقل وعتبات أعلى للعائدات.
لست متأكدًا من أن جميع المديرين سيجتازون هذا الاختبار، وستكون الحيلة بالنسبة للمستثمرين هي فهم من يمكنه الوصول إلى الصفقات المناسبة، الأمر الذي سيجبر المديرين بدوره على البحث عن عروض أكثر ميلاً إلى المغامرة – وليس الاعتماد فقط على القروض الضخمة التي تغذيها الديون. الصفقات التي تشمل مجموعات من الشركات المعروفة.
وفي ظل هذه الخلفية، سأقترح ثلاثة صناديق للأسهم الخاصة أو صناديق رأس المال الاستثماري التي تتسم بالمغامرة في موقفها تجاه الصفقات. إنهم يجلسون على هامش الاتجاه السائد – صناديق الأسهم الخاصة المدرجة التي يسهل الوصول إليها، مثل Hg Capital Trust، أو Oakley Capital Investments، أو صناديق الصناديق مثل Pantheon International، أو HarbourVest Global Private Equity. لقد ذكرت كل هذه الأشياء في عمود سابق حول PE ويمكن لأي منها أن يجلس بسهولة في محفظة مستثمر خاص.
أول مقترحاتي الأكثر جرأة هو معرفة رأس المال. يتميز بكونه صندوق الأسهم الخاصة الوحيد المدرج في بورصة لندن – باستثناء 3i – الذي يتم تداوله عند مستوى قريب من المعدل، بل إنه تم تداوله مؤخرًا بعلاوة. إنها تحتل مكانة خاصة ومقنعة للغاية: فهي تستثمر في الشركات الصغيرة سريعة النمو، ولكنها راسخة، والتي تركز على المملكة المتحدة، مع صفقات تتراوح عادةً بين مليون جنيه إسترليني و10 ملايين جنيه إسترليني.
يعد التركيز على الصفقات الصغيرة في المملكة المتحدة أمرًا غير معتاد إلى حد كبير بين صناديق الأسهم الخاصة المدرجة، ولكن تأكد من أن هذه ليست عملية رأس مال مغامر. معظم أعمال محفظتها إما مربحة أو قريبة من الربحية وراسخة إلى حد ما في أسواقها.
ويميل معظم مديري الأسهم الخاصة المدرجة في سوق الأوراق المالية إلى التطلع إلى أوروبا القارية والتركيز أكثر على الصفقات التي تزيد قيمتها عن 50 مليون جنيه استرليني، والعديد منها بالمليارات. تسعد شركة Literacy Capital بالعمل مع الشركات الأصغر حجمًا التي يمكنها توسيع نطاقها. في الواقع، إنه نوع من مكتب العائلة العام لبول بيندار (وابنه) الذي أسس شركة كابيتا المتخصصة في الاستعانة بمصادر خارجية.
لقد حققت العديد من عمليات الخروج الناجحة للغاية، بما في ذلك عملية التخارج الأخيرة التي تضمنت تجارة أغذية الحيوانات الأليفة والتي حققت مضاعفة ضخمة من الاستثمار. يركز الصندوق أيضًا بشكل واضح على الحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة، حيث يتبرع بجزء من رسومه لجمعية خيرية شقيقة تعمل على تحسين معرفة القراءة والكتابة في المدارس. إذا كنت، مثلي، تعتقد أن هناك فجوة تمويلية كبيرة لشركات النمو غير التكنولوجي في المملكة المتحدة، في قطاعات متنوعة مثل التوظيف والغذاء، فهذا هو الصندوق المناسب لك.
من خلال التمسك بموضوع المملكة المتحدة ولكن مع المضي قدمًا في منحنى المخاطرة، من المفيد أيضًا مشاهدة رأس المال الاستثماري المدرج الذي يسمى Forward Partners. إذا اضطررت إلى إعداد قائمة بجميع مجالات الاستثمار التي لا ينبغي أن أتواجد فيها في الوقت الحالي، فمن المحتمل أن يفوز هذا بالجائزة. وهي تستثمر في الأعمال التجارية في مرحلة مبكرة، حيث جفت التمويل في الأشهر القليلة الماضية. تركيزها على المملكة المتحدة يعني أنه ليس لديها فرصة كبيرة للحصول على أي اكتتابات عامة أولية محلية في أي وقت قريب. لقد برزت أيضًا التجارة الإلكترونية كمجال أساسي وكصندوق صغير لا يمتلك جيوبًا عميقة لبعض أقرانه الأكبر من VC. وهذا يعني أنها تحتاج إلى رأس المال لمساعدة أعمال محفظتها الاستثمارية على اجتياز السنتين أو الثلاث سنوات القادمة.
ليس من المستغرب أن ينظر المستثمرون إلى المحفظة ويخططون لتخفيض كبير في التقييمات، مع تداول الصندوق بخصم يقارب 70 في المائة من صافي قيمة الأصول. من وجهة نظري، هذا أمر يستحقه في الوقت الحالي لأنني لست متأكدًا من أنني أثق في أي تقييم لاستثمار رأس المال الاستثماري الخاص بناءً على أرقام 2022 أو، بصراحة، حتى بعض أرقام 2023. لذلك فإن شركة فورورد في وضع غير عصري تماما – لكن بالتنقيب في محفظتها الاستثمارية، ستجد أن عددا لا بأس به من أعمالها يبدو مقنعا، خاصة تلك التي تعمل في مجال الذكاء الاصطناعي، حيث تتمتع المملكة المتحدة بنقاط قوة حقيقية.
اقتراحي الأخير هو منافس آخر لهذه الحالة الأقل شعبية. تعد شركة جورجيا كابيتال واحدة من أكبر المستثمرين الدوليين في جورجيا – ليست الولاية الأمريكية، بل الجمهورية الساحرة التي تقع في مواجهة روسيا (ودولتين انفصاليتين).
أستطيع أن أتخيل على الفور الأفكار التي تومض في أذهان القراء، ولكن ضع في اعتبارك ما يلي: تمتلك شركة Georgia Capital واحدًا من أكثر السجلات إثارة للإعجاب التي رأيتها في بناء الشركات الخاصة، ثم بيعها أو إدراجها في البورصة. فهو يستثمر في اقتصاد مزدهر ويملك حصة كبيرة في بنك جورجيا المدرج في لندن، والذي يشهد أيضاً ازدهاراً، ويتمتع بربحية أعلى من أي بنك في المملكة المتحدة تقريباً.
بالمقارنة مع معظم شركات الأسهم الخاصة في الأسواق الناشئة المدرجة في سوق لندن، فهي نموذج للشفافية وقد بذلت إدارتها قصارى جهدها لشرح نموذج أعمال الأسهم الخاصة. ولكن دون جدوى: يتم تداول الصندوق بخصم 56 في المائة من صافي قيمة أصوله، وذلك على الرغم من ارتفاع سعر سهمه بنسبة 41 في المائة خلال العام حتى الآن.
ما يربط بين هذه الصناديق الثلاثة المدرجة في لندن هو أنها تدفع بنموذج الأسهم الخاصة عن طريق الذهاب إلى أماكن لا يستطيع معظم كبار المشغلين الوصول إليها بعمود بارجة، وتوليد ألفا حقيقي من خلال تحمل مخاطر كبيرة. وهذا يعني شركات نمو خاصة أصغر حجمًا في حالة Literacy Capital، أو شركات التكنولوجيا في مرحلة مبكرة في الأسواق المتقدمة أو الأسواق الحدودية مع Georgia Capital.
جميعها لديها سجل حافل من الصفقات والتخارجات، لكنها تقع تحت رادار معظم المستثمرين الرئيسيين في المملكة المتحدة، حتى أولئك المهتمين بالأصول خارج السوق مثل الأسهم الخاصة. وأنا الآن أملك أسهمًا في الشركات الثلاثة، بعد أن قمت بتغذية الصناديق بالتنقيط في الأشهر الستة الماضية.
ديفيد ستيفنسون هو مستثمر خاص نشط. بريد إلكتروني: [email protected]. تويتر: @advinvestor.
