افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
وقد أدى الارتفاع القوي في الأصول المالية الخطرة إلى ترك أضعف الشركات المقترضة في أوروبا وراءها، مع استمرار المخاوف من الركود في المنطقة مع تزايد التفاؤل بشأن “الهبوط الناعم” في الولايات المتحدة.
سندات الشركات الأكثر خطورة في أوروبا لديها الآن متوسط عائد يبلغ 19.66 في المائة، وفقا لمؤشر Ice BofA الذي يتتبع الديون الإقليمية ذات التصنيف C الثلاثي أو أقل. ويترجم ذلك إلى فارق – العلاوة التي تدفعها الشركات على مصدري الديون الحكومية – يزيد على 18 نقطة مئوية.
وعلى النقيض من ذلك، فإن سندات الشركات الأمريكية ذات التصنيف الأدنى لديها متوسط عائد يبلغ 13.47 في المائة، مع هامش أصغر بكثير أقل من 9 نقاط مئوية. وقد ظل الفارق بين فروق الائتمان المحفوفة بالمخاطر في المنطقتين هذا الشهر عند أعلى مستوى له منذ الأزمة المالية العالمية في عام 2009.
وبالنسبة لبعض الاقتصاديين والمستثمرين، فإن الفجوة بين هذه الفوارق تسلط الضوء على المشاعر المتباينة بشأن صحة الاقتصادين الأوروبي والأمريكي.
وقال تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في شركة أبولو الاستثمارية: “إن هذا يعكس في الواقع بشكل أساسي هذه المخاوف والمخاطر المتعلقة بالركود في أوروبا مقارنة بالهبوط الناعم في الولايات المتحدة”. يتضمن السيناريو الأمريكي نجاح بنك الاحتياطي الفيدرالي في تبريد أكبر اقتصاد في العالم دون التسبب في تراجع حاد.
“من المؤكد أن أوروبا تبدو أضعف بكثير من الخلفية في الولايات المتحدة. وقال مايك سكوت، رئيس الفرص العالمية ذات العائد المرتفع والائتمان في صندوق التحوط Man Group GLG: “من المحتمل أن تكون أوروبا في حالة ركود، أو قريبة جدًا منه، وهذا هو الحال منذ الربع الثالث من هذا العام”.
وفي أوائل نوفمبر/تشرين الثاني، كان المستثمرون على ضفتي الأطلسي يخشون العواقب المترتبة على أسعار الفائدة “الأعلى لفترة أطول”، مع استمرار البنوك المركزية في شن معركة ضد التضخم. وفي الولايات المتحدة، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي تكاليف الاقتراض من الصفر تقريباً في مارس/آذار من العام الماضي إلى نطاق مستهدف يتراوح بين 5.25 و5.5 في المائة، في حين رفع البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة إلى 4 في المائة.
لكن المخاوف بشأن المزيد من تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي تراجعت تدريجياً الشهر الماضي وسط علامات على تباطؤ النمو الاقتصادي. تم تبديد أي مخاوف متبقية الأسبوع الماضي، عندما أشار صناع السياسة إلى أنهم يتوقعون خفض أسعار الفائدة بنسبة 0.75 نقطة مئوية في عام 2024، مع إعطاء رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول أقوى إشارة له حتى الآن بأن دورة التشديد قد انتهت.
ومنذ ذلك الحين، ارتفعت الأسواق بقوة، مع انخفاض عوائد سندات الخزانة بشكل حاد وقفزت الأسهم الأمريكية إلى الأعلى. ومع ذلك، فقد عارض مسؤولو البنك المركزي الأوروبي الآمال في تخفيف وشيك لتكاليف الاقتراض.
وقال سلوك إن باول “يشير إلى أنه أكثر ثقة (بشأن) الهبوط السلس في الولايات المتحدة”. ولكن “مع كون البنك المركزي الأوروبي أكثر تشدداً في الأسبوع الماضي. . . الخوف هو أن نواجه “هبوطا صعبا” في أوروبا”.
لقد ظهر التباين بين فروق الائتمان في أوروبا والولايات المتحدة في المقام الأول عند الطرف الأضعف من طيف جودة الائتمان. وكانت التحركات في مؤشرات السندات غير المرغوب فيها الأوسع لكلا المنطقتين، والتي تغطي نطاقًا أوسع من التصنيفات، أكثر توافقًا.
فقد تقلص متوسط الفارق على مؤشر السندات الأمريكية ذات العائد المرتفع الأوسع بمقدار 1.01 نقطة مئوية منذ الأول من تشرين الثاني (نوفمبر) إلى 3.46 نقطة مئوية، مع حدوث أغلب هذه الحركة هذا الشهر. وخلال نفس الإطار الزمني، تقلص الفارق على مؤشر السندات غير المرغوب فيها الأوروبي بنسبة 0.88 نقطة مئوية إلى 3.94 نقطة مئوية.
ولكن في منطقة C الثلاثية، تقلص الفارق في الولايات المتحدة بمقدار 1.62 نقطة مئوية منذ الأول من تشرين الثاني (نوفمبر)، مع حدوث 0.81 نقطة مئوية من هذه الحركة هذا الشهر. ويقارن ذلك مع تشديد بنسبة 0.04 نقطة مئوية فقط للمؤشر الأوروبي منذ أوائل نوفمبر، وتضييق أكثر وضوحًا بنسبة 0.2 في المائة في ديسمبر.
قال سكوت: “من الواضح أن شركة Triple-Cs تعاني في البيئات الركود”. “إن قدرتهم على توليد النقد هي في النهاية ما يتم تسعيره”.
وشدد الاستراتيجيون أيضا على أن مؤشر Triple-C الأوروبي أصغر بكثير من المقياس الأمريكي ويتأثر بسهولة أكبر بالشركات الفردية – ما يعقد المقارنة بين الاثنين. تبلغ قيمة المؤشر 26.8 مليار دولار فقط من حيث القيمة الدولارية، مقارنة بقيمة 172 مليار دولار للمقياس الأمريكي، وفقا لبيانات بنك أوف أمريكا.
وقالت تاتيانا جريل كاسترو، الرئيس المشارك للأسواق العامة في بنك “إن الجزء الأقل تصنيفا من السوق الأوروبية ذات العائد المرتفع يتكون من عدد قليل فقط من السندات، لذا فإن حفنة من الأسماء التجارية المنخفضة للغاية يمكن أن تدفع المتوسط بأكمله إلى نطاق أوسع بشكل كبير”. موزينيتش. “نحن نرى قيمة في السوق الأوروبية ذات العائد المرتفع، ولكن يحتاج المرء إلى معرفة الأسماء جيدا وفهم مخاطر إعادة التمويل لكل مصدر على حدة.”
تمتلك مجموعة الاتصالات المثقلة بالديون Altice أكبر وزن في مؤشر Triple-C الأوروبي، الذي تشمل مكوناته الأخرى شركة الكابلات الألمانية Tele Columbus ومجموعة السفر TUI Cruises. يشمل مؤشر السندات الأمريكية مجموعة Dish للكابلات، وسلسلة دور السينما AMC Entertainment، وViking Cruises، والديون الأمريكية لشركة Altice.
ومع ذلك، أشار سكوت إلى أنه “لكي ينشأ هذا التشتت في المقام الأول، فإنه يعتمد في الواقع على الدوافع الأساسية”.
وأضاف سلوك من شركة أبولو أن “العلامات الثلاثية في الولايات المتحدة وأوروبا هي انعكاس للمخاوف بشأن الركود من عدمه.
“إذا لم يعد هناك (قلق) بشأن الركود في الولايات المتحدة – والمزيد من القلق بشأن الركود في أوروبا – فمن المنطقي أن الفارق آخذ في الاتساع”.
