افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
المستثمرون في حالة تأهب لزيادة محتملة في نهاية العام في أسعار الفائدة على الإقراض لليلة واحدة في الولايات المتحدة، حيث يدعو البعض مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى إبطاء وتيرة تقليص ميزانيته العمومية لتجنب أزمة السيولة التي ضربت أسواق التمويل منذ خمس سنوات. منذ.
وقال محللون ومسؤولون تنفيذيون في العديد من البنوك ومديري الأصول لصحيفة فايننشال تايمز إنهم يراقبون الضغوط في أسعار التمويل قصير الأجل بعد قفزة غير متوقعة في نهاية الربع الثالث.
ويلعب سوق إعادة الشراء أو إعادة الشراء دوراً حاسماً كمعيار لأسعار الإقراض الأمريكية الأوسع من خلال تحديد سعر للمستثمرين لاقتراض الأموال النقدية لليلة واحدة، مقابل ضمانات عالية الجودة مثل سندات الخزانة الأمريكية.
وأثارت الخطوة التي اتخذت في أواخر سبتمبر/أيلول المخاوف من أن حجم احتياطيات البنوك في النظام، وهو مصدر مهم للسيولة للسوق، قد لا يكون وفيرا كما توقع المشاركون في السوق.
وقال جينادي غولدبرغ، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في شركة تي دي سيكيوريتيز: “أنا بالتأكيد أكثر قلقاً مما كنت عليه في نهاية العام الماضي”. وأضاف أنه في حين أن مثل هذه المخاوف هي سمة سنوية، إلا أنه كانت هناك سيولة “أكثر قليلاً” متاحة في نهاية العام الماضي.
على مدار يومين في سبتمبر، ارتفع سعر التمويل المضمون لليلة واحدة، أو Sofr، الذي يتتبع عن كثب سعر الفائدة الأساسي للبنك المركزي الأمريكي، بنسبة 0.2 نقطة مئوية إلى 5.05 في المائة. وقدر المحللون في بنك أوف أمريكا أن هذا هو أكبر ارتفاع، مقارنة بأسعار الفائدة الفيدرالية، منذ عمليات البيع المكثفة لـ Covid-19 في أوائل عام 2020، وأشاروا بأصابع الاتهام جزئيًا إلى “استنزاف النقد” من النظام في نهاية الربع. .
وقال محللون إنه بدلا من الإقراض، احتفظت البنوك بأموالها للحفاظ على مستويات الاحتياطي التي فرضتها الجهات التنظيمية.
كانت الهزات كافية لإيقاظ ذكريات عام 2019 عندما اهتز السوق بسبب الارتفاع الكبير في أسعار الفائدة لليلة واحدة. وارتفع الفارق بين سعر إعادة الشراء وسعر الفائدة إلى أكثر من 30 ضعف حجمه الطبيعي. فقط بعد أن قال بنك الاحتياطي الفيدرالي إنه سيشتري ما قيمته 60 مليار دولار من سندات الخزانة شهرياً، استقرت أسعار الفائدة وعادت إلى مستوياتها السابقة.
وقال غولدبرغ إن احتياطيات البنوك “ليست شحيحة (لكن) لسنا في حالة وفرة كاملة”، مشيراً إلى أن الخطوة التي اتخذت في سبتمبر من هذا العام “قرعت جرس الإنذار”.
ويشير المحللون إلى أن النقص في السيولة يرجع جزئياً إلى نهاية سياسة التيسير الكمي التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي. وتضخمت الميزانية العمومية للبنك المركزي إلى ذروة بلغت حوالي 9 تريليونات دولار بعد جائحة كوفيد، مما أدى إلى إغراق النظام بالنقد عن طريق شراء تريليونات الدولارات من سندات الخزانة. ومع سماح بنك الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته العمومية بالانخفاض مع استحقاق السندات، فإن مستوى احتياطيات البنوك في النظام آخذ في الانخفاض.
غالبًا ما ترتفع أسعار الفائدة لليلة واحدة في نهاية الربع – وخاصة في نهاية العام – حيث تقلل البنوك من نشاط الإقراض الخاص بها للتحكم في ميزانياتها العمومية لأغراض إعداد التقارير المالية.
وقال أكشاي سينجال، الرئيس العالمي لتداول أسعار الفائدة قصيرة الأجل في سيتي جروب: “المنظمون (الآن) لديهم عيون أكبر بكثير على أسعار سوق المال المختلفة، كما أن المشاركين في السوق متفهمون أيضًا لأي اضطرابات”.
اتخذ بنك الاحتياطي الفيدرالي تدابير مختلفة منذ حادثة 2019 لتفادي تكرار ذلك، بما في ذلك تسهيلات إعادة الشراء الدائمة للضغط ضد أي ضغوط تمويل مفرطة قد تتراكم.
وفي تشرين الأول (أكتوبر)، كشف بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، المسؤول عن تنفيذ السياسة النقدية، عن مقياس جديد لاحتياطيات البنوك الأمريكية وقال إنها “لا تزال وفيرة”. في الشهر الماضي، قال روبرتو بيرلي، أحد كبار المسؤولين في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، إن الضغوط في نهاية الربع “لا يبدو أنها ناجمة عن ندرة الاحتياطيات”.
ومع ذلك، فقد أبطأ بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل وتيرة انكماش ميزانيته العمومية، المعروف باسم التشديد الكمي. وفي أيار (مايو) الماضي، أعلنت أنها ستخفض الحد الأقصى الشهري لسندات الخزانة المستحقة التي سمحت بطرحها، من 60 مليار دولار إلى 25 مليار دولار.
وأجبرت اضطرابات السوق قبل خمس سنوات بنك الاحتياطي الفيدرالي على التوقف مؤقتاً عن ممارسة مماثلة لتقليص ميزانيته العمومية.
وقال بنك جولدمان ساكس في مذكرة في وقت سابق من هذا الشهر، إنه في حين أن الظروف في أسواق المال اليوم أسهل مما كانت عليه في عام 2019، إلا أن “ديناميكيات مماثلة” لتلك التي أدت إلى وقف التشديد الكمي كانت موجودة. وتوقعت أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي “بإبطاء وتيرة” انكماش ميزانيته العمومية.
وقال مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك أوف أمريكا، إنه يتوقع قفزة في Sofr في نهاية العام ولديه “مخاوف أوسع بشأن احتمال حدوث ضغوط تمويلية إضافية والتي ستكون أكثر أهمية في العام المقبل إذا واصل بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل كيو تي لفترة طويلة جدًا”.
ويتمثل التحدي الذي يواجه العام المقبل، وفقا للمستثمرين، في سقف الدين، وهو الحد الأقصى لاقتراض الحكومة الأميركية والذي سيتم إعادته في الثاني من يناير/كانون الثاني. وعند هذه النقطة، ستبدأ وزارة الخزانة في خفض رصيدها النقدي، بدلا من إصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل. الديون، مما يؤدي إلى ارتفاع احتياطيات البنوك.
ويقول الخبراء إن هذه الآلية يمكن أن تقدم صورة صحية غير ضرورية للسيولة طويلة الأجل. وقال كابانا من بنك أوف أمريكا إن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد “يفقد الإشارة التي توفرها أسواق المال عندما يؤدي حد الديون إلى تقييد حجم الرصيد النقدي للخزانة”.
وقال: “إذا اعتمدوا (حينها) فقط على مؤشرات سوق المال، فإن ذلك يعرضهم لخطر استنزاف الكثير من السيولة من النظام”.
