لقد أصبح المستثمرون في صناديق الاستثمار المتداولة “الاصطناعية” المرتبطة بالمشتقات المالية خارج جيوبهم بعد استبعاد نيجيريا من مؤشرها الأساسي.
قد تكشف الخسائر عن ضعف غير معروف حتى الآن في هيكل صناديق الاستثمار المتداولة الاصطناعية، والذي يعتمد على وجود عقد مقايضة مع الطرف المقابل لتكرار أداء الأصول الأساسية، بدلا من امتلاك الأصول نفسها فعليا، كما تفعل صناديق الاستثمار المتداولة المنسوخة ماديا.
وشكلت الأسهم النيجيرية 4.8 في المائة من صندوق Xtrackers S&P Select Frontier Swap Ucits ETF (DX2Z) الذي تبلغ قيمته 68 مليون جنيه إسترليني حتى 31 أكتوبر.
ومع ذلك، في الأول من تشرين الثاني (نوفمبر)، قامت مؤشرات ستاندرد آند بورز داو جونز بتجريد نيجيريا من مؤشر S&P Select Frontier الذي تتبعه مؤسسة التدريب الأوروبية “بسعر صفر”. ونتيجة لذلك، تم تخفيض هذا الجزء من محفظة الصندوق إلى الصفر.
في المقابل، كان من الممكن لصندوق الاستثمار المتداول أو صندوق الاستثمار المشترك الذي يتتبع المؤشرات المادية – من الناحية النظرية على الأقل – أن يتمكن من بيع الممتلكات النيجيرية وإعادة العائدات إلى الصندوق.
قال كينيث لامونت، كبير محللي الصناديق للاستراتيجيات السلبية في Morningstar: “يمكن اعتبار ذلك عيبًا هيكليًا للتعرضات القائمة على المبادلة، حيث يتمتع المديرون الفعليون بمرونة أكبر للتداول حول مثل هذه الأحداث”.
قامت شركة ستاندرد آند بورز داو جونز بإزالة نيجيريا من مؤشر Select Frontier بسبب “التأخير الكبير في إعادة رأس المال” لأولئك الذين يبيعون الأسهم المدرجة في لاغوس.
لقد عانت نيجيريا لفترة طويلة من ندرة النقد الأجنبي، مع منع حتى مستوردي العديد من السلع من الوصول إلى الدولار بسعر الصرف الرسمي إلى أن تولى بولا تينوبو، الرئيس الحالي، السلطة في مايو/أيار.
ومنذ ذلك الحين تبنى البنك المركزي نموذج “المشتري الراغب والبائع الراغب”، مع السماح للنايرا النيجيري بالتعويم بحرية أكبر وتحديد سعر الصرف بواسطة قوى السوق.
قال تشارلي روبرتسون، رئيس الإستراتيجية الكلية في شركة FIM Partners، وهي شركة لإدارة الأصول متخصصة في الأسواق الناشئة والحدودية، إنه في ظل النظام القديم واجه المستثمرون عوائق في إعادة الأموال إلى الوطن.
“يمكنك وضع المال بسهولة كافية ولكنك لا تستطيع إخراجه. قد تضطر إلى الانتظار ثلاثة أشهر أو أكثر”.
ومع ذلك، قال روبرتسون “يبدو أن سوق العملات الأجنبية قد اكتسب الآن سيولة”، حيث يقوم بعض المستثمرين الأجانب الآن بوضع أموال في نيجيريا حيث أصبح سعر الصرف أكثر واقعية.
وأضاف: “هذا يشير إلى أن العوائق التي جعلت من الصعب إخراج الأموال تنحسر”.
وبالنظر إلى أن السيولة في سوق الأوراق المالية النيجيرية نفسها كانت دائما كافية، فإن هذا يشير إلى أن المستثمرين في صناديق الاستثمار المتداولة التي تم نسخها فعليا لم يروا ممتلكاتهم النيجيرية تنخفض إلى الصفر، حتى لو كان هناك تأخير في تلقي العائدات من بيعها.
هناك عدد من صناديق الاستثمار المتداولة المادية، مثل iShares Frontier وSelect EM ETF (FM) وVanEck Africa Index ETF (AFK)، تحتفظ بسعادة بأسهم نيجيرية ذات قيمة كاملة في محافظها الاستثمارية.
ومع ذلك، قال لامونت إنه “في كثير من الحالات ستكون النتيجة بالنسبة للمستثمرين مماثلة” بين الصناديق الاصطناعية والمادية. واستشهد بمثال إزالة الأسهم الروسية من معايير الأسواق الناشئة في عام 2022 عندما شنت البلاد غزوها واسع النطاق لأوكرانيا.
وقال “هناك العديد من الصناديق (المادية) التي لا تزال تحتفظ من الناحية الفنية بأسهم روسية لكنها غير قادرة على بيعها”.
وأبدى مايكل موهر، الرئيس العالمي لمنتجات Xtracker، ملاحظة مماثلة.
وقال موهر إنه شهد مخاطر هيكلية في السوق، كما في حالة نيجيريا، أو مخاطر جيوسياسية، كما هو الحال في روسيا، أحدثت ثغرة في صناديق الاستثمار المتداولة الاصطناعية مرتين خلال حياته المهنية التي استمرت 25 عاما، وكلاهما حدث في العامين الماضيين.
ومع ذلك، قال إن صناديق الاستثمار المتداولة المادية لا تحقق بالضرورة نتائج أفضل في هذه الحلقات.
“ما لديك في سيناريو التكرار المباشر هذا هو الأمل. آمل أن تعود الأسعار القابلة للتداول في يوم من الأيام، وأن يتمكن المستثمرون من استرداد بعض القيمة على الأقل من الأوراق المالية المتضررة.
تمثل صناديق الاستثمار المتداولة الاصطناعية 26 مليار يورو من دفتر صناديق الاستثمار المتداولة الذي تبلغ قيمته 147 مليار يورو لشركة Xtrackers، ذراع صناديق الاستثمار المتداولة لشركة DWS، أكبر مدير للأصول في ألمانيا، والتي يملك دويتشه بنك حصة الأغلبية فيها. في المجموع، تمثل هذه الصناديق 169 مليار يورو، أو 11 في المائة، من سوق صناديق الاستثمار المتداولة في أوروبا بقيمة 1.5 تريليون يورو، وفقا لشركة مورنينجستار دايركت، بانخفاض عن الذروة البالغة 17.6 في المائة في عام 2017.
وقال موهر إن المنتجات القائمة على المبادلة يمكن أن تقدم مزايا، خاصة في الأسواق الناشئة حيث سيتعين على مدير الصندوق أن يفتح حسابات للأوراق المالية في كل دولة يستثمر فيها، وسيواجه في كثير من الأحيان قيودًا حول القيود المفروضة على الملكية الأجنبية، وهي مشكلة يمكن التخلص منها. إلى الطرف المقابل المبادلة بدلا من ذلك.
وقال: “عليك أن توازن بين المخاطر والفوائد”. “لديك تتبع أفضل بكثير (مع صناديق استثمار متداولة اصطناعية) لأنه ليس لديك مخاطر التتبع في صندوقك، بل مع الطرف المقابل. وأضاف موهر: “غالبًا ما ترى أداءً متفوقًا”، في إشارة إلى حالة شاذة في السوق الصينية والتي غالبًا ما تسمح لصناديق الاستثمار المتداولة الاصطناعية بالتغلب على معاييرها.
وأضاف: “عليك أن تزن في مقابل هذه المخاطر، أنه في هذه السيناريوهات المتطرفة للغاية في السوق، قد لا يكون لديك أمل”.
كما يعتقد مانوج ميستري، الرئيس التنفيذي للعمليات في شركة HANetf، المزودة لصناديق الاستثمار المتداولة ذات العلامة البيضاء، أن هناك إيجابيات وسلبيات للهيكل الأساسي لصناديق الاستثمار المتداولة.
أطلق ميستري Xtrackers خلال فترة عمله كرئيس مشارك لاستثمار المؤشرات في DWS، بما في ذلك طرح S&P Select Frontier Swap Ucits ETF في عام 2008 كأول أداة من نوعها في العالم.
مع النهج الاصطناعي “يتحمل الطرف المقابل مخاطر التتبع ويحصل الصندوق على تكرار مثالي. ربما تكون هذه ميزة عندما يتعلق الأمر بتتبع الملف الشخصي. وقال: ربما عندما يتعلق الأمر بشيء مثل هذا، فهذا أمر غير مؤات.
وعلى نطاق أوسع، قال ميستري إنه في الأسواق الحدودية «توجد دائمًا هذه المخاطر على أي حال. أنا متأكد من أن معظم المستثمرين يدركون هذه المخاطرة عند دخولهم إليها،» نظرًا لأنه سيتم توضيحها في نشرة إصدار مؤسسة التدريب الأوروبية.
