يُنظر إلى الكتاب الأرجواني السنوي الذي يصدره صندوق حماية المعاشات التقاعدية على مستوى العالم تقريباً على أنه دليل “حالة الأمة” الرسمي لخطط المزايا المحددة للقطاع الخاص في المملكة المتحدة – أصوله، والتزاماته، وأحجامه، وعدده، وتوزيع أصوله. وبالنظر إلى أن هذه الفئة من الصناديق تسيطر على ما يقرب من تريليون ونصف تريليون جنيه من الأصول، فإن تصرفاتها تحظى باهتمام واسع النطاق.
كان العنوان الرئيسي لتقويم العام الماضي هو أن مخططات قاعدة البيانات هذه – في مجملها – يمكنها تحمل تكاليف “الشراء الشامل”. وهذا يعني أنهم قادرون على تسليم مفاتيح صناديق معاشاتهم التقاعدية إلى شركات التأمين، والتهرب من الالتزامات. حتى أن لويس قام بعمل إحدى صور رأس Alphaville المفضلة لدي على الإطلاق تكريماً لهذا الحدث.
العنوان الرئيسي هذا العام، كما غطته MainFT، هو أن عنوان العام الماضي كان هراء. يحتوي الكتاب الأرجواني الجديد، إلى جانب بيانات 2024 الجديدة، على بعض البيانات المطلقة وحش مراجعات لبيانات عام 2023 التي اعتقدنا أنها مغلقة. والأمر اللافت للنظر هو أن فائض عمليات الشراء الشامل البالغ 150 مليار جنيه إسترليني قد تمت مراجعته بعيدًا ليصبح عجزًا في عمليات الشراء الشاملة بقيمة 130 مليار جنيه إسترليني.
من المسلم به أن تقييم التزامات المعاشات التقاعدية “الشراء الكامل” هو أكثر تدابير تقييم الالتزامات وحشية. تنبع هذه الوحشية من استخدام أقل معدل خصم لأي مقياس لتقييم الالتزامات وأكبر مجموعة ممكنة من مزايا المعاشات التقاعدية. (ترتبط معدلات الخصم وتقييمات الالتزامات ارتباطا عكسيا، تماما مثل عائدات السندات وأسعارها).
في حين أن ما هو PPF أقل لفتًا للانتباه حقًا ما يهمنا هو تقييمات “المسؤولية 179”. بشكل عام، المسؤولية S179 هي ما يقع عليه صندوق PPF إذا أفلس راعي المخطط وكان المخطط يفتقر إلى الأصول اللازمة لدفع المزايا. وباستخدام هذا المقياس، لا تزال المخططات تتمتع بفائض كبير. مع ذلك، يعيد الكتاب الأرجواني تأكيد هذا المقياس لفوائض عام 2023 بانخفاض قدره 152 مليار جنيه استرليني – ولا يزال رقما هائلا.
لفهم ما يحدث، علينا أن نتراجع.
يقوم PPF بجمع بيانات الكتاب الأرجواني باستخدام عوائد المخطط السنوي، والتي يطلب القانون من أنظمة المعاشات التقاعدية المحددة تقديمها إلى هيئة تنظيم المعاشات التقاعدية.
إذا كنت تعتقد أن هذا العائد قد يحتوي على تقييم للأصول والالتزامات، فأنت مخطئ. وبدلاً من ذلك، يحتوي العائد السنوي فقط على نسخة من أحدث تقييم اكتواري للمخطط S179. لكن التقييمات s179 يتم حسابها مرة واحدة فقط كل ثلاث سنوات، ومن ثم يكون أمام المخططات 15 شهرًا لتقديمها بعد تاريخ التقييم. لذلك يمكن أن تكون بيانات PPF كبيرة جدًا جداً قديم. في الواقع، 4 في المائة فقط من المخططات قدمت عائدًا سنويًا في العام الماضي بتقييم S179 يتعلق بالعام السابق.
في ظل الافتقار إلى البيانات الحالية، تقوم مؤسسة PPF بتخمين ما هي مخططات الأرقام التي قد تبلغ عنها إذا كانت جميعها قد قدمت تقييم S179 بتاريخ مارس من العام الحالي – بدلا من ما تم الإبلاغ عنه بالفعل. مع استمرار الكثير من التخمين، ربما تكون المراجعات أقل إثارة للدهشة؟
دعونا نستعرض الأرقام لنرى كيف انخفض تقدير PPF للفائض 179 لعام 2023 (المعروف أيضًا باسم صافي التمويل) بمقدار 152 مليار جنيه إسترليني:
أول ما يصل هو التدفقات النقدية. وقد دفعت خطط المعاشات التقاعدية في المعاشات التقاعدية أكثر مما كان يفترض في السابق. لقد اتضح أن مؤسسة PPF لم تكلف نفسها عناء وضع نموذج لحقيقة أن المعاشات التقاعدية تدفع معاشات تقاعدية.
تحدثنا إلى شالين بهاجوان، كبير الخبراء الاكتواريين في PPF، لفهم السبب. أخبرنا أن “الكتاب الأرجواني كان يهدف في الأصل إلى تزويد PPF بلمحة سريعة عن المخاطر التي كانت تتعرض لها”. في حين أن دفع المعاشات التقاعدية يؤدي إلى تقليص الأصول والالتزامات، فإنه لا يغير حقا موقف المخاطر PPF. وصحيح أن تضمينه لا يكاد يمس تقديرات الفائض الإجمالي. لذلك لم يتم تخصيص الموارد لنمذجة هذه التدفقات النقدية حتى الآن.
التالي هو “انجراف PPF” / التضخم الفعلي. هذه صفقة أكبر.
حتى العام الماضي، أخذ صندوق PPF تقييمات الالتزامات المقدمة من قبل المخططات إلى هيئة تنظيم المعاشات التقاعدية وقام بتجميعها. في الواقع، لم يقوموا بتجميعها فحسب، بل قاموا أيضًا “بترحيل” قيمهم الحالية باستخدام عوائد سندات أكثر حداثة بحيث تكون جميعها قريبة من نفس الصفحة من حيث أساسها من التقييم. يبدو معقولا.
لكن معاشات التقاعد ذات المزايا المحددة تميل إلى أن تكون مرتبطة بالتضخم. ولم يسمح صندوق التقاعد العام إلا بربط الالتزامات بالتضخم بنسبة تصل إلى 2.5 في المائة سنويا – بما يتماشى مع شروط التعويض الخاصة بالمخططات التي التقطها قارب النجاة للمعاشات التقاعدية. هل تتذكرون عندما ارتفع التضخم إلى 11.1% في أكتوبر 2022؟ إيك. ومع هذه الحصة المرتفعة من التقييمات المعلنة قبل ارتفاع التضخم، كان الرقم القديم في الجانب المنخفض. أدى ربط التضخم الفعلي بدلاً من تضخم تعويضات PPF إلى رفع التقدير بمقدار 60 مليار جنيه إسترليني.
وأخيرًا، نصل إلى “ترحيل الأصول المحسّن، بما في ذلك مجموعة أوسع من مؤشرات السوق”. هل هذا تعبير ملطف لعبارة “تبين أن مدير الاستثمار الخاص بي ليس هو العبقري الذي اعتقدت أنه كان عليه”؟ لا.
نظرًا لأن المخططات لا توفر سوى البيانات المتأخرة، يحتاج PPF إلى إجراء قدر لا بأس به من التخمين للوصول إلى إجمالي عدد الأصول. ولكن مهلا، مخططات قاعدة البيانات مليئة بالسندات هذه الأيام، فما مدى صعوبة ذلك؟ أصعب مما توقعنا.
وكما يعلم قراء FTAV، ليست كل السندات متماثلة. فسعر السندات لمدة عام واحد بالكاد يتحرك إذا ارتفعت العائدات أو انخفضت بمقدار 100 نقطة أساس، في حين أن سعر السندات لمدة خمسين عاما يقفز بنحو خمس وعشرين نقطة مئوية على نفس التحول في العائد. وفي مرحلة ما بعد LDImageddon فقط، طلبت الهيئة التنظيمية من المخططات تقديم بيانات تخصيص الأصول حول عوائدها السنوية التي من شأنها أن تسمح لـ PPF بتقسيم السندات إلى مجموعات استحقاق نصف معقولة. مسلحين بهذه البيانات الجديدة، وجدت مؤسسة PPF أن المخططات دخلت في انهيار السندات مع التحوط لالتزاماتها بشكل أفضل بكثير مما كان مفترضا في السابق. وبعبارة أخرى، في حين أن صندوق التقاعد كان يعلم أن صناديق التقاعد لديها الكثير من السندات، إلا أنهم لم يفهموا أن الكثير من هذه السندات كانت في الواقع سندات طويلة الأجل وتقيأت تماما. مسلحًا بهذه المعلومات الجديدة، خفضت PPF تقديراتها لأصولها بمقدار 89 مليار جنيه إسترليني.
إذا وصلت إلى هذا الحد وتتساءل “وماذا في ذلك؟”، فمن المحتمل أنك لست وحدك. دعنا ننتقل إلى تنسيق النقاط لتسريع الأمور وتحديد بعض الفائزين والخاسرين المحتملين.
الخاسرون
شركات التأمين على الأقساط السنوية:
-
حسنًا، إذن فإن عدد وقيمة العملاء المحتملين الفرديين لم يتغيروا قيد أنملة. في نهاية المطاف، هذه قصة حول كيف أن النماذج لم تلتقط الواقع. لكن المقياس المشترك لإجمالي السوق القابلة للتوجيه قد تقلص كثيرًا. في عام 2023، قدرت مؤسسة PPF أن 3163 مخططًا يمكنها أن تكون عملاء شراء كاملين. والآن، تشير التقديرات إلى أن 1852 شخصًا فقط يمكنهم تحمل سعر الشراء الشامل. 😞
-
ومع ذلك، تستمر شركات التأمين في طباعة كميات هائلة من التحويلات، لذا دعونا لا نشعر بالأسف الشديد عليها.
صناع السياسات:
-
لا يمكننا أن نكون متأكدين، ولكن قرار التركيز أولاً على خطط معاشات التقاعد الحكومية المحلية ومعاشات الاشتراكات المحددة في مراجعة المعاشات التقاعدية ربما تم اتخاذه على الهامش من خلال فهم أن معاشات التقاعد الكبيرة المغلقة كانت بمثابة قوة مستهلكة، على الأرجح يتم توحيدها من قبل شركات التأمين. ونظرًا لأنها لم تعد الآن صالحة للشراء الشامل، فربما كان ينبغي لها أن تكون في مرتبة أعلى في قائمة المهام المتعلقة بالسياسة؟ 🫣
-
علاوة على ذلك، في فبراير/شباط الماضي، تشاورت الحكومة بشأن خطة لجعل صندوق الشراكة العامة يستخدم احتياطياته الفائضة كرأس مال لتوحيد الصندوق الفائق الجديد للقطاع العام للمشاريع الصغيرة ذات التمويل الزائد. إن موقفهم التمويلي (الأضعف) المفهوم حديثًا يمكن أن يجعل المشروع بأكمله احتمالًا بعيدًا.
الثقة في بيانات المعاشات التقاعدية:
الفائزون
مديرو الأصول في المملكة المتحدة والصناديق الفائقة:
غرور أمين صندوق التقاعد:
-
أنت وصي متوسط تحاول بذل قصارى جهدك لمخططك. لقد تحسن تمويلك من حوالي 75 بالمائة إلى حوالي 90 بالمائة على أساس الشراء الشامل بين عامي 2022 و2023. 😊
-
لكن الكتاب الأرجواني لعام 2023 أخبرك أن جميع أقرانك قد وصلوا إلى تمويل شراء كامل بنسبة 110٪، مع تجنب شطب أصول LDI بشكل أفضل. هذا جعلك حزينا. 😔
-
تتعلم الآن أن الجميع في الواقع في نفس القارب. 😌
الحقيقة:
-
يتم إعادة صياغة البيانات الرسمية ومراجعتها كل يوم. في جميع الاحتمالات، سيتم مراجعة البيانات الجديدة مرة أخرى مع ظهور معلومات جديدة وأفضل. عندما تجد مشكلة في البيانات، فإن أفضل ما يمكنك فعله دائمًا هو رفع يدك وإصلاحها. 😇
لم يكن نشر كتاب مرجعي رسمي للمعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة من اختصاصات مؤسسة التقاعد العامة على الإطلاق. لكن هذا لم يمنع الأسواق المالية / إدارة الأصول / أنواع السياسات، أو يمنعنا بالفعل من التعامل معها على هذا النحو. في نهاية المطاف، من الجيد أن PPF كثفت جهودها لتوفير تخمين أكثر دقة حول المكان الذي قد تكون فيه الأصول والالتزامات على مستوى النظام. حتى لو كان القيام بذلك محرجًا بعض الشيء.
