Vincient Arnold هو باحث في برنامج Yale حول الاستقرار المالي وينشر ملاحظات البحث على مدونته ، الاستطراة وما إلى ذلك. الآراء المعبر عنها هنا هي ملكه.
ترغب الولايات المتحدة بجدية في الحفاظ على تفوق الدولار الأمريكي كعملة احتياطية دولية ، وترغب في استبدالها بعملة بريكس – بشكل غير مرغوب فيها.
مهما كانت (عدم وجود) مزايا عملة البريكس ، فهناك تحديات حقيقية في الكامنة على دور الدولار في الخارج. إن الاستجابة التطلعية لتهديدات الدولار للغد ، وليس فقط اليوم ، هي قيادة الحزمة في تطوير عملة رقمية للبنك المركزي عبر الحدود (WCBDC): أي الدولار الرقمي الخارجي. ومع ذلك ، وقع الرئيس ترامب للتو أمرًا تنفيذيًا يحظر تطوير جميع CBDCs في الولايات المتحدة ، مع دعم تطوير StableCoins.
الآن ، ليس لدي أي مخاوف مع قيمة stablecoins في دعم نظام الدولار ، كما كتبت في مكان آخر. ولكن ، كما أظهرت التجارب في سوق الأوراق اليوروغرافية أموالًا تم إنشاؤها من القطاع الخاص-في حين أن رائعة إطراء إلى أموال البنك المركزي – ليس بديلًا مثاليًا. لا يزال CBDC يستحق النظر ، وأمر السيد ترامب ، في تلك الجبهة ، قصيرة النظر.
أنا لست مقتنعا ، مع ذلك ، أن الأمر التنفيذي يستهدف حقا WCBDCs في المقام الأول؟ في ذلك ، يتم تعريف CBDCs على أنها “شكل من أشكال الأموال الرقمية أو القيمة النقدية ، المقومة في وحدة الحساب الوطنية ، وهي مسؤولية مباشرة للبنك المركزي.” نظرًا لأن العديد من قراء FT Alphaville على الأرجح ، لدينا بالفعل أموال رقمية هي مسؤولية مباشرة من الاحتياطيات: الاحتياطيات. من المؤكد أن السيد ترامب لا يقترح أن نتخلص من الميزانية العمومية لحضنة الاحتياطي الفيدرالي؟
بالنظر إلى المعارضة الجمهورية السابقة لـ CBDCs ، فمن الواضح أن قضيتهم موجودة بيع بالتجزئة CBDCS – بمعنى آخر ، شكل رقمي من النقد – بسبب مخاوف الخصوصية. ما أقترحه بتواضع يجب أن يكون على الطاولة (وربما لا يزال ، بالنظر إلى الصياغة الغامضة لـ EO) هي ببساطة تشفير احتياطيات البنك المركزي الحالي. سيكون بعيدا عن الوضوح وسيأتي مع التكاليف وكذلك الفوائد. ولكن يبدو أنه يجب النظر في الاحتمال على الأقل ، خاصةً بالنظر إلى أنه سيكون مكملاً لإصدار stablecoin للدولار البحري.
كيف سيختلف ذلك عن احتياطيات اليوم؟ حاليًا ، تقتصر الاحتياطيات على البنوك التجارية الأمريكية وتواجد في شكل دفتر الأستاذ. على عكس احتياطيات البنك المركزي التقليدي ، يمكن لصانعي السياسات تصميم WCBDC ليكون رمزين ، مما يعني أن المسؤولية على الميزانية العمومية للبنك المركزي ستكون لمن يحمل رمزًا يمثل بعض الكمية من الاحتياطيات.
على غرار التمييز بين التحقق من الحسابات والنقد ، فإن التمييز بين الاحتياطيات الرقمية الحالية و WCBDC هو أن الأول يعتمد على الحساب ، في حين أن الأخير يعتمد على الرمز المميز. بشكل جذري ، سيكون WCBDC هذا عبر الحدود ، حيث تمكنت البنوك الأجنبية من الاحتفاظ بالرموز.
مثل هذه القفزة تحمل نداء كبير. ستعمل سوق Eurodollar – بما في ذلك ، بشكل حاسم ، StableCoins – على أرض أكثر ثباتًا ، وبالنظر إلى طبيعة الخدمات المصرفية الاحتياطية الكسرية ، فإن كمية رواسب الدولار في الخارج من شأنها أن تعزز وترسيخ جاذبية الدولار. المزيد من الدولارات في الخارج بموجب نظام من الرموز المميزة القابلة للبرمجة يعني المزيد من معلومات المعاملات في الخارج – معرض القدرة على العقوبات الأمريكية وتقييد تمويل الإرهاب. قد يساعد الوصول الموسع إلى حسابات الدولار في الخارج إلى هضم العالم لصالح إصدار الخزانة المتزايد باستمرار. والمنطق الدفاعي ، تتمتع الصين بالفعل بميزة محرك أول على WCBDC عبر الحدود ، مما يعرض الولايات المتحدة لخطر أن تتخلف عن الركب.
كيف سيعمل الدولار الرقمي في الخارج؟ ابدأ بقرار التصميم الواضح: الوصول. من المحتمل أن يكون لديك نظام متدرج ، بحيث يكون للبنوك التجارية في بلدان عالية الخطورة (بمعنى AML/CFT) مع أنظمة مالية غير متطورة وضعف تنظيم البنوك محدودة للغاية ؛ سيكون للدول المعتدل معتدلة وصول معتدل ؛ وهلم جرا ، على مقياس انزلاق. مع الرمز المميز ، سيتم برمجة الرموز الرقمية مع مختلف المعلمات (“هذا لا يمكن أن يذهب إلى الحسابات في كوريا الشمالية”) ، والتي ستساعد في السيطرة على المخاطر. من شبه المؤكد أن يقتصر على مؤسسات الإيداع.
سوق EuroDollar – أي الدولارات التي تم إنشاؤها/توسطها خارج الولايات المتحدة (بما في ذلك Stablecoins في الخارج) ، أو سوق الدولار البحري – عملت لعقود من الزمن دون أي خلف رسمي من الولايات المتحدة. تعد البنوك التجارية الأجنبية بالدولار على الطلب على عملائها (في شكل ودائع) ، مع دعم الأصول بالدولار. ولكن إذا نفد أصول الدولار؟ ليس لديهم إمكانية الوصول إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي. لا يوجد FDIC لسوق الدولار البحري. على الرغم من ذلك ، جزئياً من المصلحة الذاتية وجزئيًا في مصلحة الاستقرار العالمي الأوسع ، تدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل عرضي في سوق اليورودولار لتوفير السيولة في الخلفية. هذا سيحتاج بسرعة إلى أن يصبح رسميًا.
هل يمكن للبنوك التجارية الأجنبية الوصول إلى نافذة الخصم؟ بالتأكيد لا. ولكن يجب أن يكون هناك نوع من الأنظمة المتوازية ، حتى لو تم تداخله من قبل البنوك المركزية الأجنبية (مثل شبكة موسعة من خطوط المبادلة أو مرافق الريبو). إذا كان من المفترض أن يدعم StableCoins الدولار في الخارج ، فلن تنمو الحاجة إلى مثل هذا الخلف الرسمي فقط.
على وجه التحديد بسبب ما سبق ، يتم الإشراف على البنوك التجارية الأمريكية التي تحمل احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. لا يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي ، ولن يشرف على البنوك الخارجية ، وبالتالي فإن التعاون مع السلطات الإشرافية المصرفية الأجنبية سيكون أمرًا بالغ الأهمية. سيساعد نظام المتدرج على الحد من المضاعفات ، لكن التعددية ، بضعف العرض هذه الأيام ، ستكون ضرورية.
تتداول المطالبات المباشرة على بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل على نطاق واسع في جميع أنحاء العالم: نقود خضراء هش. لكن هذه الأموال لا تكسب الفائدة. في عالم السياسة المحفوظة على الاهتمام ، من المحتمل أن تُجبر يد الاحتياطي الفيدرالي على المكافأة الجميع احتياطياتها ، بما في ذلك WCBDC المميز.
في الممارسة العملية ، يحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل على سياسة نقدية خارجية للدولار: يتم وضع الأرضية حسب المعدل على تجمع ريبو العكسي FIMA والسقف بواسطة منشأة FIMA Repo. مع تقدم StableCoins أسعارًا أعلى ، فإن مثل هذا النشر في الخارج WCBDC سيخلق في الواقع شاطئًا خارجيًا للتسلسل الهرمي للدولار بين الأموال الرسمية والأموال الخاصة وأسعار الفائدة وجميعها.
إن خطر تدفقات رأس المال المتطايرة من شأنه أن يشكل تحديًا تنظيميًا لكل من Stablecoins وأي WCBDC في الخارج. إذا كنت بنكًا مركزيًا في السوق الناشئ ، وقد قمت بفرز لوائح تدفق رأس المال (وحصلت على صندوق النقد الدولي عن ظهري حول هذا الموضوع) ، ربما لا أريد مجموعة من محافظ الدولار الرقمية التي تنفد في كل مكان.
ما الذي يمكن أن يكون أسوأ بالنسبة لتدفقات رأس المال/استقرار صرف العملات الأجنبية من قدرة المواطنين على نفاد عملاتهم الأصلية إلى حسابات بالدولار في بلدهم؟ هنا ، تتمتع WCBDCs بميزة على StableCoins ، وتطورت في تعاون دقيق مع السلطات الأجنبية (بطبيعة محتملة محتملة ، نظرًا لوجودها برمجة) ، يمكن أن تهدئة أعصاب صانعي السياسات في البلد المضيف.
الدولار الرقمي في الخارج هو جذري للغاية – أكثر جذرية ، ربما ، مما يبدو في البداية. من المحتمل أن تنتظر العديد من الفوائد الولايات المتحدة ، ولكن ، مثل كل شيء في الاقتصاد ، لا يوجد غداء مجاني هنا. خطر أن يصبح مقرضًا في الملاذ الأخير إلى العالم بأسره ، وعسر الهضم السياسي من دفع الفائدة على الاحتياطيات ، والتعقيد البيروقراطي.
ومع ذلك ، فهو أيضًا أقل تطرفًا مما يبدو. توجد بالفعل مطالبات خارجية في بنك الاحتياطي الفيدرالي موجودة بالفعل في شكل نقود ، وهو دولار أقذر. ولن يكون WCBDC خلق سوق الدولار البحري ؛ إنه موجود بالفعل. إلى الحد الذي سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي توفير سيولة الطوارئ ، من غير الواضح أن هذا شيء لا يفعله بالفعل.
إذا كانت الخطة هي أن يكون لديك stablecoins في جميع أنحاء العالم ، فمن الأفضل إقرانها بإصدار رسمي: الدولار الرقمي في الخارج. بينما تينكر واشنطن ، بكين كامح. طعام للتفكير.
