الوقت المناسب لتقليص تكاليف التحوط

في العام الماضي، سافرت إلى بربادوس لإجراء مقابلة مع أحد أكثر المفكرين أصالة في مجال تمويل المناخ. كان أفيناش بيرسود، الذي كان آنذاك المبعوث الخاص للدولة بشأن المناخ، قد نجح في بناء زخم غير عادي حول مجموعة من الأفكار لفتح المجال أمام المزيد من الإنفاق الخاص على التحول إلى الطاقة الخضراء في البلدان النامية.

إن مبادرة بريدج تاون، التي تقودها رئيسة وزراء باربادوس ميا موتلي، هي جهد لإصلاح البنية المالية الدولية بشروط أكثر ملاءمة للدول ذات الدخل المنخفض والمتوسط. وقد انتهز الزعماء، من الرئيس الفرنسي إيمانويل ماكرون إلى الرئيس البرازيلي لويس إيناسيو لولا دا سيلفا، الفرصة للانضمام إلى هذه المبادرة.

لا يزال بيرسود من أكثر الأصوات ابتكاراً في مجال تمويل التنمية. واليوم، قمت بدراسة اقتراح يدافع عنه للمساعدة في تحرير تدفق رأس المال لمشاريع الطاقة الخضراء في الأسواق الناشئة.

الحجة لصالح العمل المتعدد الأطراف بشأن مخاطر العملة

لقد واجه المستثمرون في الدول النامية منذ فترة طويلة تكاليف رأس مال أعلى كثيراً من تلك التي تواجهها الدول الغنية. ويعتقد خبراء الاقتصاد أن سوء الإدارة هو السبب وراء هذه المشكلة، بما في ذلك عوامل تتراوح بين البيانات الرديئة والأسواق الضحلة إلى انخفاض مصداقية المؤسسات وضعف سيادة القانون.

على سبيل المثال، زعمت ورقة بحثية أصدرها صندوق النقد الدولي مؤخراً بشأن هامش الربح الحاد الذي تدفعه بلدان أفريقيا جنوب الصحراء الكبرى، أن زيادة شفافية الميزانيات وزيادة كفاءة المؤسسات من شأنها أن تعمل على تحسين ثقة المستثمرين، مما يؤدي إلى خفض علاوة المخاطر.

ولكن بيرسود، الذي يعمل الآن مستشاراً خاصاً لشؤون المناخ لدى بنك التنمية للبلدان الأميركية، يعتقد أن هذا التحليل يفتقر إلى زاوية حيوية. فهو يزعم أن المستثمرين الأجانب في الأسواق الناشئة الكبرى يبدو أنهم يدفعون مبالغ زائدة للتحوط ضد التقلبات في أسعار عملات تلك البلدان.

ويضيف أن البنوك التنموية قد تتحمل أيضا بعض مخاطر العملة الناجمة عن الدورة المالية العالمية، وبالتالي تحفيز المزيد من الاستثمار الأجنبي لدعم الخطط الخضراء في الأسواق الناشئة.

إنها فكرة يجربها بنك التنمية للبلدان الأمريكية والبنك الدولي ووزارة المالية البرازيلية من خلال “منصة سيولة” جديدة من شأنها أن توفر لمستثمري المشاريع الخضراء وسيلة أرخص للتحوط من مخاطر العملة. ومع تولي البرازيل رئاسة مجموعة العشرين هذا العام، يأمل بيرسود أن تتمكن الاجتماعات المقبلة في ريو دي جانيرو من توليد الدعم الحاسم.

لا يزعم بيرسود، الذي بدأ حياته المهنية في جي بي مورجان بتحليل العملات، أن علاوة المخاطر على عملات الأسواق الناشئة هي خيال، أو هامش ربح تم اختراعه من فراغ. بل يزعم بدلاً من ذلك أنها تعكس المخاطر الكامنة، ليس في مؤسسات أي بلد بعينه، بل في تقلبات النظام المالي الدولي.

ولكنه سيقاتل في الاتجاه المعاكس ضد السرد السائد الذي يعزو التكلفة الأعلى للاقتراض في البلدان الفقيرة في المقام الأول إلى سوء الإدارة.

تكلفة باهظة

قال لي بيرسود: “معظم ممولي التنمية هم من المتخصصين في تمويل المشاريع”. وأضاف أنهم يميلون إلى التركيز المفرط على مخاطر سد الطاقة الكهرومائية الفردي أو مزرعة الطاقة الشمسية، وإلقاء اللوم على البلدان الفقيرة لفشلها في تطوير مشاريع ذات مصداقية بشروط وأحكام موحدة.

إن الاستجابة النموذجية لهذه المشكلة تتمثل في حشد جيش صغير من مستشاري الإدارة والخبراء القانونيين ــ مع وجود خطر زيادة تكاليف المشروع، بدلاً من خفضها.

ويعتقد بيرسود أن التركيز يغفل عن جزء أكبر من الأسباب التي تؤدي إلى ارتفاع تكلفة رأس المال: مخاطر العملة.

إن المناجم واستخراج الوقود الأحفوري تميل إلى توليد عائدات بالدولار لأنها تنتج سلعاً يتم تسعيرها وتداولها في الأسواق الدولية. ولكن الأمر ليس كذلك مع مشاريع الطاقة المتجددة، التي تجمع عادة عائداتها من المستهلكين المحليين والمرافق العامة بالعملة المحلية. وعندما يحول المستثمرون الدوليون هذه العائدات، فإنهم يواجهون خطر تقلبات أسعار الصرف، والتي قد تكون شديدة في العديد من البلدان النامية.

إن بعض المستثمرين المتخصصين في الأسواق الناشئة لديهم فرق مخصصة لإدارة هذه المخاطر. ولكن العديد من المستثمرين المؤسسيين يرون أن التحوط ضد تقلبات أسعار العملات يتجاوز خبرتهم الأساسية، ويدفعون للبنوك التجارية للتحوط ضد تقلبات أسعار العملات. وهذا من شأنه أن يقلل من عائدات المشاريع، مما يجعل مشاريع الطاقة المتجددة التي تتمتع بأسعار تنافسية تبدو غير جذابة.

وقال بيرسود إنه إذا كانت تكاليف التحوط تعكس المخاطر الفعلية المتمثلة في انخفاض العملات بشكل كبير، “فلن يكون هناك الكثير مما يمكن فعله”.

ومع ذلك، عند فحص البيانات التاريخية من أسواق الصرف الأجنبي، والتي تستخدم للتحوط من مخاطر العملة، وجد أن العملات من غير المرجح أن تنخفض بنفس القوة التي توقعتها الأسواق.

في الواقع، وجد أنه على مدى العقدين الماضيين، في أكبر خمسة اقتصادات ناشئة ــ البرازيل والهند وإندونيسيا والمكسيك وجنوب أفريقيا ــ كان المستثمرون قد حصلوا على تكاليف تعكس انخفاض قيمة العملة سنويا بنحو ثلاث نقاط مئوية أكثر مما حدث في نهاية المطاف.

ولقد أدى التقلب ــ وخاصة تدفقات رأس المال من الأسواق الناشئة خلال أوقات الضغوط المالية العالمية ــ إلى تفاقم هذه الديناميكية. ووجد أن التكاليف الزائدة عن الحد للتحوط من مخاطر العملة ارتفعت إلى متوسط ​​4.7 نقطة مئوية سنويا، إذا تم تسعير التحوط أثناء فترة تباطؤ في الدورة المالية.

نهج جديد

إن القلق هنا لا يكمن في أن المستثمرين قد يتعرضون لتكاليف زائدة عن الحد – ألا يفكر أحد في أصحاب الأصول؟ ولكن تكاليف التحوط المرتفعة تثبط شهية الاستثمار الأخضر في البلدان الكبيرة ذات الدخل المتوسط. ويركز بيرسود على هذه المناطق لأن مسارات انبعاثاتها سوف تحدد مصير العديد من الدول الأصغر حجماً والأكثر عرضة لتغير المناخ مثل بلده الأصلي بربادوس.

وقال بيرسود إن البنوك التجارية كانت في وضع سيئ لامتصاص مخاطر العملة بسبب قيود السيولة القصيرة الأجل التي تعاني منها. وكانت فترات الضغوط المالية تميل إلى إثارة الهروب من الأسواق الناشئة إلى البلدان التي تصدر عملات احتياطية. وقال بيرسود إن البنوك التجارية لم تتمكن من إدارة هذه الديناميكية “لأنها جزء منها”. ويزعم أن بنوك التنمية في وضع أفضل للإقراض في مواجهة الدورة الاقتصادية.

إن بنك التنمية للبلدان الأمريكية، بالتعاون مع حكومة البرازيل والبنك الدولي، يحاول بالفعل تحقيق هذا الهدف. ففي الشهر الماضي، دعا المستثمرين إلى التقدم بطلبات للحصول على منصة سيولة، وقد تعهد لها بتخصيص 5.4 مليار دولار، والتي من شأنها أن توفر التأمين ضد تحركات أسعار العملات المتطرفة. وقد تكون هذه المنصة نموذجاً لمنشآت سيولة إضافية يتم إيواؤها في البنوك الإقليمية مثل بنوك التنمية الآسيوية والأفريقية.

ولكن في الوقت الحاضر، يضغط بعض مسؤولي تمويل التنمية على مجموعة العشرين لدعم التركيز المتجدد على تطوير خطط مفصلة على مستوى البلدان للتحول في مجال الطاقة ــ وهي الأولوية التي يرى بيرسود أنها مبالغ فيها.

“إن هذا التركيز على الخطط ينبع من فكرة راسخة مفادها أن الأسواق قادرة على حل جميع المشاكل، وإذا لم تتمكن من ذلك، فلابد وأن يكون ذلك بسبب عدم توضيح ما يجري”، هذا ما قاله لي بيرسود. وهو يرى أن الإصرار على الخطط والبيانات الأكثر تفصيلاً يشكل تحيزاً لصالح فكرة مفادها “أنك لا تحتاج إلى المال، بل تحتاج إلى المعلومات”.

وإذا حصلت منصة السيولة على دعم أوسع، فإنها قد تختبر فرضيته المنافسة، مما يعيد فتح السؤال حول ما إذا كانت البلدان النامية تنتج باستمرار مشاريع أكثر خطورة ــ أو ما إذا كانت تفرض عليها رسوما زائدة عن الحد مقابل المخاطر التي غالبا ما تفشل في التحقق.

قراءة ذكية

حثت وزيرة البيئة البرازيلية مارينا سيلفا مشتري ائتمان الكربون على توخي الحذر وسط تحقيق تجريه الشرطة في مخططات تعويض احتيالية مزعومة على الأراضي المسروقة في منطقة الأمازون.