تحيات. في هذا الشهر، تمر 25 سنة منذ دمجت 12 دولة من دول الاتحاد الأوروبي عملاتها، وولد اليورو. استغرق الأمر ثلاث سنوات أخرى حتى تحل الأوراق النقدية والعملات المعدنية باليورو محل الفرنك والمارك والبيسيتا والليرة التي سبقتها، وتم تثبيت أسعار صرفها بشكل لا رجعة فيه، وكان النظام النقدي يعمل باليورو في كل مكان باستثناء المتاجر. فيما يلي بعض الأفكار حول كيفية ظهور الأمر بشكل مختلف عما كان متوقعًا. لكن أولاً، لا تنس أن المزاد الخيري الذي تقيمه صحيفة “فاينانشيال تايمز” لا يزال قائمًا – وهناك بعض الصفقات (الغداء معي!) التي سيتم اقتناصها!
في إحدى الفعاليات التي أقيمت هذا الأسبوع، طُرح عليّ وعلى المشاركين الآخرين السؤال المقالي التالي: “إن اليورو ليس كما توقعنا أن يكون. يناقش.” الإجابات، بطبيعة الحال، يجب أن تعتمد على من تعتبره “نحن”.
أبدأ بتقييم توقعات منتقدي الاتحاد النقدي. وتوقعوا أن دمج عملات مثل هذه الاقتصادات المختلفة من شأنه أن يزيد من صعوبة الحماية ضد الصدمات غير المتماثلة. وخلص أشدهم إلى أن اليورو سوف يتفكك بالتأكيد، ما لم يتم تكميله بقفزة كبيرة من التكامل المالي والتحويلات من الدول الدائنة إلى الدول المدينة ــ انظر النقطة التالية حول هذا الموضوع.
لكنهم ركزوا على الصدمات الخاطئة. لم يفكر كثيرون في الكيفية التي قد تنتهي بها أزمات ميزان المدفوعات، ولم يتوقع كثيرون أن من سوء حظ اليورو أن يولد في أكبر فقاعة ائتمان عالمية على الإطلاق، كما وصفتها في كتابي عن العملة الموحدة.
أما عن الصدمات التقليدية غير المتماثلة (التغيرات في أسعار السلع النسبية، على سبيل المثال، أو فترات الانكماش الفريدة)، فلم يحدث اليورو فارقاً يُذكَر، وكانت أزمات ميزان المدفوعات تتم إدارتها بطبيعة الحال (ولو على نحو سيئ) من دون إنشاء اتحاد مالي. لذا فإن الأمر الأكثر غير المتوقع، من نقطة البداية، هو أن اليورو لا يزال موجوداً، سليماً، بل وفي نمو مستمر. أتذكر زميلاً لي، لم يذكر اسمه، توقع بعد خروج اليونان القريب من منطقة اليورو في عام 2015، أن دولة واحدة على الأقل سوف تترك العملة الموحدة في غضون عشر سنوات. ولكن لم يغادر أي عضو، على الرغم من الأزمات اليونانية المتكررة في الفترة 2010-2015، وانضمت العديد من البلدان الجديدة، وكان آخرها كرواتيا قبل عام واحد.
والنقطة الثانية هي أن المنتقدين والعديد من المؤيدين توقعوا أن يؤدي التوحيد النقدي إلى ظهور اتحاد مالي واتحاد تحويلي يشترك أعضاؤه في ميزانيات ضخمة، حيث يدعم الأغنياء الفقراء. انظروا إلى الولايات المتحدة، كما كانت هذه الحجة في كثير من الأحيان، التي تؤدي ميزانيتها الفيدرالية إلى قدر أكبر كثيراً من إعادة التوزيع بين الولايات مقارنة بما يحدث بين بلدان الاتحاد الأوروبي. وسيكون الاتحاد النقدي “غير مكتمل” في غياب مثل هذا النظام.
لقد حدثت قفزة في التكامل المالي في أوروبا في عام 2020. ولكنها كانت لصالح الاتحاد الأوروبي ككل، وليس لمنطقة اليورو: إنشاء صندوق التعافي والتعافي في مرحلة ما بعد الوباء بقيمة 800 مليار يورو، والذي سيستمر في تقديم المنح ( والقروض) للدول الأعضاء المدعومة بسندات مشتركة لم يكن من الممكن تصورها في السابق. والدوافع السياسية والاقتصادية التي أدت إلى حدوث ذلك لا تتعلق بالعملة الموحدة، بل بالسوق الموحدة. وكان الخوف هو أن دعم الميزانية الوطنية للشركات والعاملين في ظل الوباء سيكون متفاوتا للغاية بين البلدان، بحيث أنه من شأنه أن يدمر “تكافؤ الفرص” التنافسية والسوق الموحدة نفسها. (وقد عاد هذا الخوف في حالة إعانات الدعم الوطنية للبنية الأساسية الخضراء ورقائق البطاطس وإعانات دعم الطاقة).
إن كون منطق السوق الموحدة أقوى من منطق العملة الموحدة ليس بالأمر الهين. وكان الدافع وراء اليورو ذاته جزئياً هو الحاجة إلى جعل السوق الموحدة تعمل على نحو أفضل: وكان الشعار “سوق واحدة، ونقود واحدة”.
ولنلاحظ أوجه التشابه بين حروب الدعم اليوم والتخفيضات التنافسية لقيمة العملة قبل اليورو في الكيفية التي نشعر بها بأنها تعمل على تقويض تكافؤ الفرص في السوق الموحدة. في الثمانينيات، كان مصدر القلق هو أن التخفيضات التنافسية لقيمة العملة – سرقة طلب جارتك لتعزيز اقتصادك – من شأنها أن تقوض محاولة توحيد العملة. حقيقي اقتصاد. وتخلص التوحيد النقدي من تغيرات أسعار الصرف الاسمية داخل الكتلة. ولكن نفس دافع إفقار الجار عاد اليوم في السباق لدعم الصناعة الخضراء، مع ما يترتب على ذلك من آثار اقتصادية وسياسية أشبه بمشكلة خفض قيمة العملة التنافسية القديمة.
ولكن التهديد الذي يفرضه سباق الدعم موجه مرة أخرى إلى السوق الموحدة ككل، وليس إلى الاتحاد النقدي. ومن هنا تأتي المناقشة حول الكيفية التي تتطلب بها سلامة السوق الموحدة إما المزيد من الانضباط بشأن إعانات الدعم، أو إنفاق أكثر شيوعا على إعانات الدعم على مستوى الاتحاد الأوروبي ــ وهو الأرجح في وقت حيث تشكل الصناعة الخضراء المحلية المتطورة ضرورة سياسية.
إن تذكر السوق الموحدة يساعدنا على إدراك أن بعض السياسات والإصلاحات التي من المفترض أن الاتحاد النقدي لا يستطيع أن يعمل بدونها، هي في واقع الأمر سياسات وإصلاحات مطلوبة لكي تؤدي كتلة اقتصادية متكاملة – بغض النظر عن ترتيبات العملة – أداء جيدا. ولنأخذ على سبيل المثال الاتحاد المصرفي (توحيد القواعد التنظيمية المصرفية، واتباع نهج منسق في حل المشاكل وتأمين الودائع، وإزالة الحواجز التي تحول دون الخدمات المصرفية عبر الحدود). ويُنظر إلى المشروع الآن في سياق جعل الاتحاد النقدي يعمل بشكل جيد، ولكن الاتحاد الأوروبي فكر فيه في حد ذاته قبل فترة طويلة من ظهور اليورو. وكان من الممكن أن يتم تنفيذها في وقت أقرب ــ وربما كانت أزمة منطقة اليورو لتتطور بشكل مختلف لو حدث ذلك.
أو لنأخذ قضية التحويلات بين الدول الأكثر ثراء والأفقر ــ والتي قد تكون ضرورية أيضاً لتحقيق المساواة في مكاسب التكامل الاقتصادي والحفاظ على الدعم الشعبي له، حتى بين البلدان التي لا تنضم إلى عملة مشتركة. ومرة أخرى، يشكل هذا حافزاً للتكامل المالي الذي تحشده السوق الموحدة بقوة أكبر من اليورو.
وهذا لا يعني أنه لا توجد بعض الضرورات السياسية أو المؤسسية التي ينفرد بها اليورو. الأول هو الحاجة إلى التوصل إلى الموقف المالي الإجمالي الصحيح لدول منطقة اليورو مجتمعة، وهو الأمر الذي يصبح تحدياً كبيراً بمجرد توحيد السياسة النقدية مع بقاء السياسة المالية وطنية. إن إصلاح القواعد المالية للاتحاد الأوروبي (الذي أشعر بتفاؤل متواضع بشأنه عموماً) أهدر الفرصة لوضع آلية قوية لضمان قدرة بلدان منطقة اليورو بشكل جماعي على تحديد الموقف المالي الذي تراه مناسباً. ولكن حتى لو لم يتم ضمان ذلك، فهو ممكن، ونأمل أن يتم اغتنام فرصة القيام بذلك في إطار سياسات الميزانية في منطقة اليورو في المستقبل.
والأمر الآخر هو اليورو الرقمي القادم – العملة الرقمية للبنك المركزي للبيع بالتجزئة والتي أنا واثق من أن البنك المركزي الأوروبي سيبدأ في إصدارها في غضون بضع سنوات (في الواقع أنا أتوقع ذلك بحلول نهاية عام 2025، وهو ما قد يكون قليلاً) طموح ولكن ربما ليس كثيرًا). في FT Alphaville، لدى برايس إلدر مقالة لطيفة حول كيفية إعاقة مشروع اليورو الرقمي بسبب حرص البنك المركزي الأوروبي على عدم تعطيل البنوك القديمة ولو قليلاً. وعلى حد تعبيره: “إذا لم تتمكن العملة الرقمية الصادرة عن البنك المركزي الأوروبي من كسر عدد قليل من (البنوك)، فما الفائدة من ذلك؟” على أية حال، أعتقد أن اليورو الرقمي سيكون له، بمرور الوقت، تأثير أكبر مما يعتقده كثيرون الآن – وهو تأثير إيجابي في الأغلب حتى لو كان مزعجا، أو حتى لأنه مزعج – إذا سمح له بذلك.
ومع ذلك، فإن معظم المناقشات حول ما “يحتاجه” اليورو، تدور في الواقع حول المطالب المتدفقة من التكامل الاقتصادي بشكل عام، أي السوق الموحدة. إن الوضوح بشأن ذلك يمكن أن يجعل تلك المناقشات أكثر بناءة.
