ابق على اطلاع مع التحديثات المجانية
ببساطة الاشتراك في أسواق رأس المال Myft Digest – يتم تسليمها مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
تتمتع Pukes في السوق بعادة ممتعة للكشف عن أشياء غريبة في النظام الغذائي المالي. لقد رأينا مثالاً رائعًا على ذلك في وقت سابق من هذا الشهر ، عندما تسببت الاضطرابات الناجمة عن إدارة ترامب بعض العسرات الخطرة مع الرهانات على “انتشار المبادلة”.
كتب Alphaville و Mainft مبلغًا لائقًا عن الموضوع بالفعل ، ولكن إليك ملخص سريع (ISH) للتجارة التي بدا أنها تلعب دورًا كبيرًا في فوضى سوق الخزانة في أبريل.
جعلت اللوائح الأكثر صرامة من الصعب على البنوك عقد الكثير من الأصول ، حتى الخزانة الأمريكية. أدى ذلك إلى ظاهرة غريبة: بدأ الساق المعدل الثابت لمبادلة سعر الفائدة في التداول بعائد أقل من الخزانة المماثلة. وبعبارة أخرى ، كانت فروق المبادلة سلبية.
في وقت سابق من هذا العام ، أصبح المستثمرون متحمسين لإلغاء القيود المصرفية من إدارة ترامب – وتحديداً الإلغاء المحتمل لـ “نسبة الرافعة المالية التكميلية”. كانت النظرية أن هذا من شأنه تحرير البنوك وإنهاء انتشار المبادلة السلبية. ولكن عندما تم هز الخزانة في أوائل شهر أبريل ، اتسعت تبادل بدلاً من ذلك ، مما تسبب في مذبحة بين المستثمرين الذين رهان عليهم.
كان محللو باركليز من بين أولئك الذين شغلوا “موقفًا بناءً” على فروق التبادل ، وتم بعد ذلك خاطئين عندما ~ السعال ~ “تطورات الماكرو طرحت الرياح المعاكسة المهمة لمبادلة أداء الانتشار” ، كما وضعوها.
لكنهم يعتقدون الآن أن الوقت قد حان لإعادة تحميل رهانات المبادلة هذه. من ملاحظة نُشرت هذا الصباح:
نعيد النظر في انتشار Widener الخاص بنا ونوصي بشراء فروق المبادلة 3 سنوات. هدأ تقلب السوق ويبدو أن الإدارة تخفف من موقفهم من التعريفة الجمركية. يجب أن يدعم إصلاح SLR المحتمل ، وهو ملف تعريف جذاب تم تعديله ، وشراء البنك الأخير لـ USTs.
كما ترون ، فإن الأساس المنطقي هو نفسه كما كان من قبل. لا يزال من المتوقع أن تبديل أو إلغاء نسبة الرافعة المالية التكميلية ، ويجب أن يحرر الكثير من سعة الميزانية العمومية المصرفية ويتسبب في تضييق انتشار المبادلة مرة أخرى.
والآن بعد أن هدأت سوق السندات قليلاً ، هذا هو الوقت المناسب للعودة إلى الحدث ، يحسب محللو باركليز. فيما يلي نقاطهم الرئيسية:
. . . نسبة الرافعة المالية التكميلية (SLR): يمكن للحركات الحديثة في فروق المبادلة أن تؤدي إلى دفع المنظمين إلى الأمام على إصلاح SLR ، إذا كان الإعلان السابق فقط ، مع التنفيذ الفعلي في وقت لاحق. سيُنظر إلى حل مؤقت لمعالجة الاضطرابات المحتملة في سوق الخزانة عن طريق الإعفاء من USTS وذات احتياطيات البنوك مؤقتًا من SLR على أنه إيجابي للفروق. ما زلنا نعتقد أن SLR Relief من المحتمل أن تفيد بطن منحنى الانتشار ، حيث تفضل البنوك امتلاك الخزانة. نعتقد أن البنوك لا تزال تكره الانتشار الطويل التي تعطي أدائها في إطار سيناريوهات التوتر التاريخية ، كما كان الحال خلال Covid ، 2022 UK LDI Crisis ، وتشديد يوم ما بعد الولادة.
. . . أسواق أكثر هدوءًا وتقلبًا أقل: خففت سوق السندات وتحسن معنويات المخاطر في الأسابيع الأخيرة. يبدو أن إدارة ترامب قد خففت موقفها بشأن التعريفات وتتطلع إلى إزالة التوترات مع الصين. تكشف تصرفات الرئيس ترامب عن تفضيلها للحفاظ على عوائد طويلة الأجل قيد الفحص. مع الأسوأ الذي يحتمل أن يكون خلفنا ، فإن هذا يجب أن يوفر بعض الدعم لأصول المخاطر والاستقرار لمبادلة التبادل ، على الرغم من أن المفاوضات التجارية قد تستغرق وقتًا ولا تزال النتيجة غير مؤكدة.
. . . ظروف السيولة والتمويل: كانت ظروف سيولة الخزانة منظمة ولم تكن هناك علامات على الإجهاد أو الاضطرابات الواضحة في السوق بصرف النظر عن التحركات في انتشار المبادلة. زادت مقاييس القيمة النسبية مثل الأخطاء في خط الخزانة بشكل متواضع ، ولكن تظل حميدة. كانت هناك بعض المخاوف من أن المستثمرين الأجانب كانوا وراء البيع العدواني في USTS. لا نرى أدلة على ذلك في البيانات التي تم الإبلاغ عنها في الأسابيع الأخيرة.
أن كل شيء يبدو معقولًا بما فيه الكفاية ، وهناك أسباب مشروعة لسبب تعديل SLR على الأقل – مثل إعفاء سندات الخزانة من حسابها ، كما كانت في ذروة الفوضى في مارس 2020. لكن الرهان الفعلي على صنع السياسات الأكثر هدوءًا ، لا يزال يبدو أن عملية صنع السياسة من إدارة ترامب تبدو غير نزيهة.
