فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
بغض النظر عن ستيفن ميلر أو بيل أكمان ، كان سوق السندات هو الذي فاز على إدارة ترامب في “توقف” مفاجئ لمفاوضات التعريفة الجمركية.
لقد سقطت S&P 500 تقريبًا في سوق الدب ، لكن يومين فقط من الخزانة كان كافيًا لفرض التفكير. لدى NYT حساب داخلي جيد عن مدى تأثره. كما اعترف ترامب نفسه:
كنت أشاهد سوق السندات. سوق السندات صعب للغاية ، كنت أشاهده. ولكن إذا نظرت إليها الآن ، فهي جميلة. سوق السندات الآن جميل. . . رأيت الليلة الماضية حيث كان الناس يحصلون على القليل.
سوق السندات بالكاد “جميل” مرة أخرى. من الجدير بالذكر أنه على الرغم من أن الراقصة الرملية قامت بأشياء رائعة بعد أن تراجع الرئيس ترامب ، إلا أن سوق السندات كان أكثر حذراً. ارتفعت عائد الخزانة لمدة 10 سنوات في الواقع مرة أخرى أمس ، وعلى الرغم من أنه تم تراجعه قليلاً اليوم ، إلا أنه لا يزال عند 4.32 في المائة في وقت بكسل ، وتجاوز 3.86 في المائة منخفضًا أقل من أسبوع.
ولكن كيف حصلت على الغضب؟ لحسن الحظ ، نشر محللو معدلات JPMorgan تقريرًا ينظر عبر النظام الإيكولوجي لسوق الخزانة ، والوجبات الجاهزة الإجمالية هي أن سوق الخزانة شعرت بالمرض ، ولكن ليس بنفس القدر الذي حدث في مارس 2020.
بادئ ذي بدء ، كان بالتأكيد أسبوعًا مضطربًا بشكل غير عادي بالنسبة للخزانة ، وأصبحت العائدات غير مصممة تمامًا مما تشير إليه الأساسيات.
أدت الخزانة إلى ضعف الأداء بشكل ملحوظ في أسواق السندات ذات السياديات ذات الدرجة العالية (OH ، المملكة المتحدة) وعمق السوق-كما تم قياسها بمجموع أفضل ثلاثة عروض وعروض عبر منحنى الخزانة-ضمراً بشكل حاد.
ومع ذلك ، كما ترون من الرسم البياني الأيمن هناك ، لم يتبخر عمق سوق الخزانة بشكل كبير كما حدث في مارس 2020 ، ولا يصل إلى أدنى مستوى له.
بالأمس ، وصل عمق السوق المرجح عن المدة عبر منحنى الخزانة إلى 67 مليون دولار. هذا أسوأ منذ انهيار بنك وادي السيليكون في أوائل عام 2023 – وليس رائعًا في سوق من المفترض أن يكون الأكثر سائلًا في العالم – لكنه لا يزال أفضل من 38 مليون دولار في مارس 2020.
علاوة على ذلك ، يلاحظ محللو JPMorgan أن مقاييس الاضطرابات والضيق الأخرى كانت أقل تطرفًا. على سبيل المثال ، على الرغم من أن أمين الخزانة “غير المتجهة إلى الخارج” أصبحت أقل سائلًا وانتزاع ، إلا أنه لم يكن مثل ما رأيناه في مارس 2020 ، ويبدو أنه لا يبدو أن هناك أي شيء على سيولة الخزانة “على المدى”.
ماذا عن تجارة الخزانة الشائنة التي تمرن التي ألقيت باللوم على ألفافيل وآخرون في البداية في الكثير من الاضطراب؟
يقول JPMorgan أن هذا أمر مفهوم-بالنظر إلى الحجم والرافعة المالية المعنية-ولكن اتضح أنه لا توجد أي علامات على خلع شديد في العديد من العقود المستقبلية لخزينة الخزانة وسنداتها “أرخص للتخثر” ، وهو ما تتوقع أن ترى ما إذا كان هناك استرخاء غير منظم من التداول الأساس:
في حين أن هذه مخاوف معقولة في حلقات تخليصها ، فإن فحصًا وثيقًا لقواعد الخزانة المستقبلية يظهر علامات ضئيلة على الإجهاد ، ويشير إلى أن هذا هو زاوية واحدة من السوق الأوسع التي تحرك الأزمة جيدًا حتى الآن.
فيما يلي مجموعة من الأساس الإجمالي والصافي عبر مختلف العقود المستقبلية لخزينة الخزانة ، والفائدة المفتوحة في العقود ، ومعدلات إعادة الشراء الضمنية وما إلى ذلك (نسخة قابلة للتكبير من المخطط):
بمعنى آخر ، ربما كان هناك بعض يتداول أساس الخزانة الذي لا يصاحب ذلك ، وببساطة بالنظر إلى حجم الاستراتيجية ، كان يمكن أن يساهم هذا الأمر قليلاً في البيع. تجمع Alphaville أيضًا أن الأمور بدأت في “كسر” يوم الأربعاء ، لذلك كان من الممكن أن يصبح هذا عاملًا أكبر لم يكن ترامب لم ينحني الركبة. ولكن على العموم ، كان التخفيض التجاري بشكل أساسي إلى حد ما ، ولا شيء مثل الفوضى التي رأيناها في مارس 2020.
وبالمثل ، تقول JPMorgan أن أسواق التمويل بالجملة – مثل الورق التجاري والإعادة – كانت متقلبة ولكنها ظلت منظمة.
من ناحية أخرى ، لم تكن الأمور بالتأكيد منظمة في المقايضات. أو على حد تعبير JPMorgan في Sellsidese: “لم تكن التحركات في فروق المبادلة أقل دراماتيكية هذا الأسبوع.”
على الوجه إذا كان الأمر كذلك ، فإن هذا يعني بشدة أن تبادل المقايضات كانت في الواقع أكبر السبب في هذه النوبة الأخيرة من اضطراب سوق الخزانة.
لم يتمكن Alphaville من الحصول على تقدير تقريبي لمقدار الأموال التي كانت تراهن على فروق المبادلة تطبيع. يمكن أن تكون تجارة الأساس هي المساهم الأكبر في الاضطرابات في الخزانة على الرغم من أنها كانت أقل نسبيًا ، وذلك ببساطة بسبب حجمها. ولكن في الوقت الحالي ، ربما يمكننا النظر في أبريل 2025 في المقام الأول مقايضة (إد: aswapscalypse ، بالتأكيد؟) بدلا من basisclysm.
على أي حال ، فإن كل هذه الصفقات هي حقًا جزء من نفس الفيل: تحكيم أسعار الفائدة التي تعتمد على تمويل الجملة لمبالغ ضخمة من الرافعة المالية. وفي عالم مثالي ، لن يكون سوق وزارة الخزانة الأمريكية هذا عرضة للكسر.
مزيد من القراءة:
– التداولات التي تهدد سوق الخزانة (FTAV)
